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乘用车行业中期策略:It’s_now_or_never,迎接复苏时刻-0721-太平洋证券-28页.pdf
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乘用车行业中期策略:It’s_now_or_never,迎接复苏时刻-0721-太平洋证券-28页.pdf
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P 2
It’s now or never!
n 在经历了购置税优惠的透支、国五国六切换的扰动后,我们认为下半年乘用车需求即将迎来真正的复苏,最早8月中下
旬、最晚四季度我们可以看到乘用车销量同比增速持平并逐步转正。我们的判断基于长期以来对中国乘用车市场的需
求研究:
Ø 1、千人保有量目前来看仍然是唯一最为科学的乘用车保有量判断依据,目前国内千人保有量依然在200-300台左右,
距离美国的600-700,日韩的400-500仍有很大差距,在千人保有量达到300台以前,年销量很难长期负增长,而目前
国内乘用车销量已经连续13个月负增长。
Ø 2、国五国六切换确实有一定透支,但是6月份乘用车终端上牌量的高速增长除了提前上牌等因素外,2018年同期的低
基数也是最重要的原因,过去12个月的下滑也给乘用车销量数据增长奠定了最好的基础,未来的一年都将是乘用车数
据的温和期、
Ø 3、市场分歧时刻恰恰是投资最好的时机。无论是汽车产业界、抑或是媒体代表的大众观点,目前没有人确信下半年乘
用车市场复苏,但是回望2012年、2015年,每次乘用车需求的复苏都面临质疑,但是市场需求总是会打破悲观预期,
根本的原因依然在于中国汽车市场保有量空间仍然存在。
n 投资策略。我们预计2019年下半年销量将逐渐好转,在库存指数恢复合理及低基数下,销量增速有望企稳回升,行业
拐点迎来布局良机。存量竞争时代,优选市占率持续提升的核心资产:(1)尾气排放升级及油耗标准趋严,拥有核心
技术的整车龙头有望受益,市占率持续提升,重点推荐:长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车;(2)零部件优
选单车价值提升及客户开拓顺利的细分领域龙头,重点推荐:华域汽车、新泉股份、银轮股份、凌云股份。
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一、传统乘用车:底部掘金,右侧可期
u 透支效应减弱,乘用车销量恢复在即
u 消费结构差异凸显,豪车销量持续强劲
u 存量竞争时代,优选市占率持续提升的核心资产
P 4
新一轮乘用车周期起点,库存正在恢复低位
n 近十年来,政策刺激如节能惠民补贴、购置税优惠政策、汽车下乡等带动乘用车周期起点。
n 乘用车周期顶点伴随着乘用车销量下行至低点和库存指数高位运行;起点伴随着乘用车销量增速回升和库存指数下降。
我们预计乘用车销量增速将在三、四季度逐季企稳回升,库存指数已从二季度开始下降,符合乘用车周期起点。
2012
年至今单季乘用车销量同比增速与经销商库存指数变化拟合
资料来源:wind,中汽协,流通协会,太平洋证券整理
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2011-Q4
2012-Q1
2012-Q2
2012-Q3
2012-Q4
2013-Q1
2013-Q2
2013-Q3
2013-Q4
2014-Q1
2014-Q2
2014-Q3
2014-Q4
2015-Q1
2015-Q2
2015-Q3
2015-Q4
2016-Q1
2016-Q2
2016-Q3
2016-Q4
2017-Q1
2017-Q2
2017-Q3
2017-Q4
2018/Q1
2018/Q2
2018/Q3
2018/Q4
2019/Q1
2019/Q2
2019/Q3
2019/Q4
同比增速 库存指数
2018
年1月至今乘用车单月销量及同比增速
资料来源:中汽协,太平洋证券整理
P 5
透支效应及降价影响减弱,乘用车恢复在即
n 复盘上一轮购置税优惠退出至今乘用车销量变化:购置税退出后,部分厂商仍旧提供补贴,导致乘用车周期尾部拉长;
在2018年下半年更大力度的购车优惠不断出现,二次吸引汽车消费;优惠幅度在2019年上半年已难以持续增加,单月销
量同比下降明显,但此时购置税优惠带来的透支效应及降价影响已逐步消除,行业恢复在即。
245.6
147.6
216.9
191.4
188.9
187.4
159.0
179.0
206.0
204.7
217.3
223.3
202.1
121.9
201.9
157.5
156.1
172.8
-20%
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-5%
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200.0
250.0
300.0
2018.01
2018.02
2018.03
2018.04
2018.05
2018.06
2018.07
2018.08
2018.09
2018.10
2018.11
2018.12
2019.01
2019.02
2019.03
2019.04
2019.05
2019.06
销量(万辆) 同比
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woisking2
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