大类资产配置策略：商业模式跨年回顾与展望，没有风口，企业未来靠什么？-0101-兴业研究-17页.pdf
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2023-07-24
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没有风口，企业未来靠什么？
—商业模式跨年回顾与展望
大类资产配置策略
专题报告
林莎
兴业研究分析师
电话：021-22852763
邮箱：linsha@cib.com.cn
乔永远
兴业银行首席策略师
电话：021-22852977
邮箱：yqiao@cib.com.cn
摘要
“处于风口就能起飞”的时代一去不复返：“风口”和“能飞”两个关键驱
动同时受到质疑。资本开始重新审视企业盈利模式的可持续性，这种质疑正在产
生直接影响：去产能从传统行业（钢铁、煤炭）蔓延到新兴产业（消费、科技、
媒体）；负债驱动资产的扩张模式难以继续（社融和 M2 增速同时下滑，货币供
应增速是历史最低水平 8%）；以共享经济为代表的商业模式开始受到质疑（比如
共享单车资本退潮等）。
东风未至，风向南吹。创造风口的股权投资基金融资规模创下新低（1584 亿
元，同比降 67.2%），而退出金额（达 848 亿元）创下 2000 年来新高。风口消失
之下，初创企业数量断崖式下跌。新创立企业数在 2018 年前三季度仅 1022 个，
较去年下降 77.3%。新兴产业出现风险投资资金紧张（独角兽企业扎堆上市又大
量破发）。
2019 年如何演绎：企业从依赖风口转向依靠打破自我边界。在需求增长乏
力、资本扩张受到约束、资金对企业盈利要求上升的背景下，外部压力倒逼企业
转型。展望 2019 年，打破边界是商业模式变革的主旋律。
第一、打破增长模式边界：从市场驱动的模式创新转向技术驱动创新。对照来看，
BAT 研发和资本投入仅相当于美股科技巨头 1/3 左右，增速则高于美股（BAT 均
值约 60%，FAANG 均值 32%）， 2019 年仍有较大提升空间。
第二、打破市场空间边界：主动延伸流量边界。流量来源：下沉市场到三四线及
以下城市；转型 To B 服务，预计 2020 年 B 端设备可达 204 亿个（年化增速 46%）。
第三、打破行业及要素边界：传统产业与新兴产业加速融合。数据成为高技术企
业赋能传统产业的全新生产要素。2018 年全球产生数据量约 33ZB，2019 年后将
大幅上升，到 2015 年全球数据规模达 175ZB（超过 2018 年的 5 倍）。
哪些领域最可能有惊喜：掘金制造业、“三新”产业和产业互联网。沿着企
业三条商业模式转型道路：科技驱动、流量延伸和数据化融合，2019 年重点关注
三条主线。第一、政策红利催化下的“制造业高质量发展”：重点关注 5G 商用、
物联网等基础设施建设领域；第二、资源集中后的“三新”产业：尤其技术投入
占比高、知识产权数量大、规模优势明显的高科技企业头部公司优势会进一步凸
显；第三、跑对赛道布局产业互联网的 To B 服务商：重点关注技术、数据或者
资源壁垒方面具备明显优势的细分领域龙头。包括：金融科技、医疗信息化、教
育信息化、率先布局云计算、AI 的互联网企业。
大类资产配置策略
专题报告
2019 年1 月1 日
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