2019 年 07 月 26 日
策略专题报告
资本市场改革新篇：春华渐至，秋实可期
策
略
专
题
策
略
报
告
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证券分析师
魏伟
投资咨询资格编号
S1060513060001
021-38634015
WEIWEI170@PINGAN.COM.CN
张亚婕
投资咨询资格编号
S1060517110001
021-20661934
ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.C
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研究助理
郝思婧
一般从业资格编号
S1060119070043
HAOSIJING374@PINGAN.COM.CN
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我国资本市场改革迎来新纪元，以提升上市公司质量为核心抓手，以科创
板平稳起步为起点，在 3-5 年全面提升上市公司质量，致力于更好服务我
国实体经济的高质量发展转型。自 2018 年底的中央经济工作会议以来，
资本市场改革的战略地位迅速提升，易会满主席在 2019 年 5 月份的首次
长篇发言中系统阐述了提升上市公司质量的资本市场改革方向。
我们认为资本市场改革将主要围绕提升上市公司质量这一核心，落地于科
创板平稳起步、完善并购重组、加强信息披露和公司内控以及严格退市这
四大主线。第一，科创板平稳起步是改革起点，以增量改革带动存量改革。
当前科创板实现平稳起步，首日表现超市场预期，首日成交额总计为 485
亿元，科创板企业具有估值溢价。第二，完善并购重组制度是提升存量上
市公司质量的关键。并购重组及再融资政策自 2018 年 10 月迎来渐进回暖，
自受理至上会的平均用时已较 2017 年缩减 25%，产业整合比例从 2017
年的 39%上升至 2019 年上半年的 69%，停牌现象大幅减少至日均个位数。
第三，加强信息披露和公司内控是上市公司持续监管的核心。证监会将以
信息披露真实性为监管中心，强化中介机构责任，严厉打击资金占用、违
规担保、财务造假等典型违法违规行为；首份信用监管文件在科创板契机
下相应出台。第四，严格退市常态化。2019 年上半年共有 4 家公司终止上
市、9 家公司暂停上市，释放监管强烈信号。
对比美国经验，萨班斯法案改革以强化信息披露、提高违法成本为核心，
在 3-5 年内实现上市公司质量显著提升。为解决 2001 年上市公司财务欺
诈丑闻引发的信用危机，美国发布萨班斯法案，在强化信息披露、加大违
规处罚力度、保护投资者利益等方面提出更全面更高的要求；该法案在中
长期带来持续正效应，三年内对年度财务报告发表无保留意见的公司占比
从 46%提升至 79%，上市公司质量显著改善；但短期内中小企业面临信息
披露成本较高的问题，可通过分类监管进行规避。
围绕提升上市公司质量的改革布局来看，下半年资本市场改革将继续围绕
“放松管制、加强监管、推进创新、改进服务”主线，在进一步完善科创
板建设、统筹创业板等已有上市板块的改革、加大金融领域违法成本、推
出分类监管细则等四大领域加速改革方案的提出和落地执行，深化改革值
得期待。投资建议方面，我们认为绩优龙头上市公司将受益于资本市场改
革的中长期红利，短期科创板的平稳起步将带来科创及金融板块的估值修
复机遇。
风险提示：1）资本市场改革执行力度不及预期；2）宏观经济下行超预期，
上市公司企业盈利遭受负面影响，资本市场改革进程可能放缓；3）科创板
上市企业质量及配套机制运行效率不及预期。
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券
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