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策略专题报告:再论19_年类似05、12_年,牛市蓄势-0319-海通证券-13页.pdf
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《市场反转需要啥信号?》2019.02.20
《商誉减值导致中小创利润大幅负增长
——18 年年报预告分析》2019.02.01
《商誉减值导致中小创利润大幅负增长
——18 年年报预告分析》2019.01.31
[Table_AuthorInfo]
分析师:荀玉根
Tel:(021)23219658
Email:xyg6052@htsec.com
证书:S0850511040006
分析师:钟青
Tel:(010)56760096
Email:zq10540@htsec.com
证书:S0850515100001
再论 19 年类似 05、12 年:牛市蓄势
[Table_Summary]
投资要点:
核心结论:①19 年基本面背景类似 05、12 年,都处于盈利探底末期,政策
拐点出现、流动性改善。市场形态也相似,前期都经历了牛市高点后下跌、
反弹、再下跌。②目前是牛市第一阶段即孕育准备期,类似 05 年下半年、
12 年底到 13 年 1 季度,特征是轮涨普涨、回撤较大。③牛市第二阶段即全
面爆发期的信号是基本面见底后回升,如 05 年底-07 年 3 月、13 年 4 月-14
年底,根据库存周期和政策放松见效推断,这次盈利底部在 19 年三季度。
基本面背景相似:盈利探底末期,流动性改善。19 年类似 05 年、12 年,都
处于盈利探底末期。02 年以来我国经济的库存周期和 A 股的盈利周期走势大
致趋同,而且周期平均持续三年左右。2005 年、2012 年分别处于 02/2-06/6、
09/8-13/8 两轮库存周期的末期,企业盈利也随之同步见底。本轮库存周期始
于 2016 年中,自 18 年二季度步入去库存阶段,按照历史经验,本轮库存周
期将于 2019 年三季度左右结束,企业盈利也有望在 19 年探底。除了企业盈
利以外,2019 年与 05 年、12 年在宏观政策、流动性环境方面也有很多相似
之处。05 年央行加大了再贷款力度,债市走牛。05 年 1 月 24 日印花税从 2‰
调整为 1‰。2012 年政策同样偏宽松,央行在 11/12、12/2、12/5 连续 3 次
下调存款准备金率,并在 12/6、12/7 连续两次降息。2012 年监管层推出了
一系列资本市场改革创新举措,如 12 年 5 月证券公司创新发展大会在北京
召开。2018 年下半年以来政策同样转向宽松,10 年期国债利率持续下降。
股市形态相似:经历下跌、反弹、再下跌。观察 2000 年以来每轮上证综指
从最高点降至最低点(或下一轮牛市起点)的阶段如 01/6-05/6、07/10-12/12、
以及 15/6 至今,指数往往都经历了 4-5 年的 “下跌—反弹—再下跌”过程。
01/6-05/6 下跌的三个阶段。第一轮下跌是 01/6-02/1,第二个阶段的反弹是
从 02/1-04/4,第二轮下跌是从 04/4-05/6。07/10-12/12 下跌的三个阶段。第
一轮下跌是 07/10-08/10,第二个阶段的反弹是从 08/11-11/4,第二轮下跌是
从 11/4-12/12。15/6-19/1 下跌的三个阶段。第一轮下跌是 15/6-16/1,第二
个阶段的反弹是从 16/2-18/2,第二轮下跌是从 18/2-19/1。
市场进入牛市第一阶段。19 年类似 05 年、12 年,均处于牛市第一阶段的孕
育准备期,企业盈利仍在回落,但政策偏暖,流动性改善推动估值修复。牛
市第一阶段行业普涨轮涨明显,价值搭台,成长唱戏。另一个特征是波动回
撤大,流动性改善推动估值修复,市场上涨因为缺乏基本面支撑,而且投资
者刚刚从熊市走出来,投资信心尚未完全恢复,会有一定的恐高情绪,市场
冲高上涨后投资者会倾向于尽快落袋为安,因此市场往往会进二退一,上涨
后出现较大回撤。牛市的第二阶段基本面拐点出现,企业盈利触底回升,配
合估值上行形成戴维斯双击,牛市全面爆发,这一阶段市场涨幅最大。19 年
进入企业盈利探底的尾声,从库存周期角度来看,这轮库存周期从 16 年中开
始回升,18 二季度进入去库存阶段,历史上库存周期平均 3 年左右,这轮库
存周期或将于 19 年三季度结束,企业盈利也很可能迎来底部。历史上看从政
策微调到基本面改善往往需要 3-4 个季度,这轮政策拐点始于 18 年 7 月 31
日中央政治局会议提出“六稳”的政策目标,预计这轮市场基本面的改善也
将在 19 年三季度后出现。
风险提示:向上超预期:国内改革大力推进,向下超预期:中美关系恶化。
[Table_MainInfo]
策略研究
证券研究报告
策略专题报告 2019 年 03 月 19 日
19936031/36139/20190320 07:49
策略研究 策略专题报告 2
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目 录
1. 基本面背景相似:盈利探底末期,流动性改善 ................................................. 5
2. 股市形态相似:经历下跌、反弹、再下跌 ........................................................ 6
3. 市场进入牛市第一阶段 ...................................................................................... 7
19936031/36139/20190320 07:49
策略研究 策略专题报告 3
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图目录
图 1 A 股盈利周期平均 3 年左右 ..................................................................................... 6
图 2 我国库存周期一般持续 3 年左右 ............................................................................. 6
图 3 社融存量同比和贷款余额同比变化 ......................................................................... 6
图 4 05、12、19 年 10 年期国债利率下降 ...................................................................... 6
图 5 05/06-07/10 牛市三阶段 .......................................................................................... 8
图 6 08/10-10/11 牛市三阶段 .......................................................................................... 8
图 7 12/12-15/06 牛市三阶段-全部 A 股 .......................................................................... 9
图 8 牛市第一阶段进二退一期机构较难赚钱 .................................................................. 9
19936031/36139/20190320 07:49
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woisking2
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