策略快评：市场会迈入技术性牛市吗？-0227-莫尼塔-11页.pdf
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莫尼塔研究 策略快评 | 2019年2月27日
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市场会迈入技术性牛市吗？
本周一，上证放量大涨5.6%，两市成交量突破1万亿，本轮“春季躁动”
显著超预期。市场通常定义将指数自底部上涨超过20%，为技术性牛市。有
趣的是，3000点正是这样一个关键点位。那么大盘会迈入技术性牛市吗？
市场永远是正确的。考虑到市场仍未有巨量增量入场，我们用换手率来
看待市场分歧的大小（图1）。指标显示，当前的分歧同2018年2月股市放
量大跌时“相似”。不同的是，此次市场是从年初11倍PE，接近历史悲观
情绪上沿的位置修复。如果我们把今年以来，进一步下行的市场利率纳入考
量，用股权风险溢价来表征风险偏好，当前市场情绪仍可有上行空间（图2）。
那么为什么还会出现较大的分歧呢？
我们认为年初以来决定市场走势的诸多变量影响市场的期限不同，导
致了不同投资者的响应不同。这些变量包括：中美贸易战缓和、全球各大央
行货币政策的转向、国内流动性宽松、市场超跌、科创版加速推进（扩大直
接融资）等等。其中，金融数据相对短期，部分数据还需要进一步验证；贸
易战的缓和不仅提升市场风偏，还修正了经济的长期增速；而股市战略地位
提升则是更为长线的逻辑，短期看是早已逐步升温和加速推进的科创板等。
因此，我们才看到作为扰动变量的外资，在年初市场严重超跌的位置不断加
仓，背后不仅仅是主动抢筹以及全球Risk-on的逻辑，可能还仅是因为估值
便宜，而当前部分外资预期收益率完成，开始减仓或者调仓；个人投资者则
易受“股市战略地位提升”和右侧影响而大量入场；国内部分机构投资者则
倾向于买在市场盈利触底之前，而非估值触底之前。不同期限和考核目标投
资者行为巨大的差异导致了市场分歧的快速放大。
往后看，鉴于诸多变量中有长期一次定价的部分，又适逢两会，市场
不大可能出现大幅的调整，但短期向上的风险也不大。其一，发展直接融资
是今年的主逻辑之一。自去年四季度以来，股市监管环境即有边际宽松，但
从习总书记22日讲话、科创版合理定价机制以及近日监管层放风看，强监管
和推动健全的市场机制诉求不变。因此，在当前市场情绪修复阶段，监管因
素是制约市场上行斜率的重要变量；其二，当前市场结构的问题是强逻辑板
块和主题都有不小的涨幅，周二市场则出现了周期等品种补涨，这是比较值
得警惕的信号。从市场联动性指标看，主要市场指数成分股趋同度短期达到
历史极值，预示后市分化概率较高。
我们认为市场能够在当前点位附近完成充分换手。我们用当前指数价格
除以市场经过100%换手（自由流通市值）的交易天数来构造移动平均线，
并以此表示投资者的平均成本。数据显示，历史上除牛市以外的其他区间，
市场能够维持这样的偏离度数周的时间（图。
策略观点：市场将可能在当前交易点位附近充分震荡，大幅上涨和下
跌的概率都不高。这样的整体环境将决定结构上出现分化，涨幅较大板块
有回调风险。我们建议关注席勒PE百分位较低的建筑装饰、医药生物以及
部分前期涨幅较小的主题，如新能源汽车等，这些板块具有一定安全边际。
风险方面，监管动向、两会政策预期差、经济数据和上市公司年报披露都
是需要关注的重要信号和确认。
研究部
杨其予
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qyyang@cebm.com.cn
张颖锐
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