策略专题报告：为何A股常见“尖顶圆底”？-0110-海通证券-14页.pdf
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[Table_AuthorInfo]
分析师:荀玉根
Tel:(021)23219658
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证书:S0850511040006
分析师:钟青
Tel:(010)56760096
Email:zq10540@htsec.com
证书:S0850515100001
为何 A 股常见“尖顶圆底”？
[Table_Summary]
投资要点：
核心结论：①A 股已经历 5 轮牛熊周期，历史上常见“尖顶圆底”。时空对比，
目前处于第五轮牛熊周期末期。②顶部尖源于估值很高，往往超过历史均值
向上 1-3 倍标准差。底部圆源于估值不断消化、盈利反复筑底，典型如
02/1-05/6、12/1-14/6 等。③目前估值处于历史底部，全球和大类资产对比，
A 股有优势，战略乐观。圆弧底比较复杂，政策底已经出现，市场底需等流
动性的量价指标改善、改革减税、地产政策结构性放松等落地，战术务实。
回顾：A 股常见“尖顶圆底”。从 1990 年上海证券交易所成立以来，A 股已
经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。从 2016 年 1 月底
上证综指 2638 点以来，市场再次进入中长期圆弧底阶段，这轮调整从 15/6/12
高点 5178 点以来至今最大跌幅 53%，截至目前已持续约 42 个月，指数跌幅
与持续时间都已经与前 4 轮调整阶段相近，市场已经处于第五轮周期的底部
区域。回顾 5 轮牛熊周期的顶部和底部，往往是“尖顶圆底”。上证综指在见
顶之后的熊市下跌往往时间短、跌幅深，五轮牛熊周期中熊市平均约 10 个月，
跌幅在 30%-79%之间。而市场在底部阶段，除 08 年以外都经历了长期的磨
底过程，如 94/7-96/1 的震荡筑底阶段持续了 18 个月，02/1-05/6 持续了 40
个月，12/1-14/6 持续了 31 个月，16/1 至今的震荡筑底阶段也持续了 35 个
月。
原因：病来如山倒，病走如抽丝。俗话说“病来如山倒，病走如抽丝”，A 股
的表现也同样类似。从形态来看，市场往往是尖顶、圆底比较多，这是因为
市场顶部是趋势投资者卖出来的，而底部往往是价值投资者买出来的。顶部
尖源于估值很高、估值盈利不匹配。底部圆源于估值不断消化、盈利反复筑
底，所谓病走如抽丝。回顾 2000 年以来三次市场磨底阶段，除了 08 年以外，
02/1-05/6、12/1-14/6 两个磨底阶段市场都是通过长期底部震荡的方式来消
化估值。
目前：反复打磨大底。16 年 1 月来震荡大底类似 02-05 年，目前类似 05 年
上半年，也类似 08 年 4 季度。这一次政策底已经出现，即上证综指 2449 点，
背景是 2018 年 7 月 31 日中央政治局会议提出“六稳”，政策开始微调，10
月 31 日中央政治局会议相比 7 月底新增三个内容，即“经济下行压力有所
加大”、“支持民营经济发展”、“促进金融市场健康发展”。但市场仍需反复筑
底，政策拐点出现，但是企业盈利恶化的趋势不变，市场处于政策上盈利下
的交织期。接下来一段时间 A 股将面临的宏观背景是，政策力度不够、政策
效果还未体现，不足以抵挡基本面下滑的趋势。 展望 A 股中长期，A 股处在
第五轮牛熊周期末期，战略上乐观：全球各国股市横向比较，A 股吸引力更
大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配臵将偏向股市。战术务实，
等待黎明信号，2018 年 12 月 21 日中央经济工作会议召开，提出“经济面
临下行压力”和“宏观政策要强化逆周期调节”，财政政策方面“实施更大规
模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，货币政策方面“稳健
的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，相比之前“稳健中性”描述
更积极，由此可见未来宏观政策大概率要加码。等待未来宏观政策的进一步
加码，如降息、减税、地产政策结构性放松等。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化。
[Table_MainInfo]
策略研究
证券研究报告
策略专题报告 2019 年 01 月 10 日
19111642/36139/20190111 16:00
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