保险行业投资策略报告：戴着镣铐跳舞，守正出新-1228-长城证券-28页.pdf
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报告日期：2018 年 12 月 28 日
分析师：刘文强 S1070517110001
☎ 021-31829700
liuwq @cgws.com
联系人（研究助理）：谢欣洳
S1070118090028
☎ 0755-83660814
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数据来源：
wind
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戴着镣铐跳舞，守正出新
——保险行业 2019 年投资策略报告
要点 1：2018 年保费整体下滑趋势如期收窄
今年年初受到 134 号文件和经济下行的影响，年金险受到一定冲击，保险
公司销售策略纷纷转型和调整，保费增速放缓。接近年末，银保监会公布
《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》和《保险资金投
资股权管理办法（征求意见稿）》，加大对外开放力度，险资入市，加强
市场流动性，促进保险行业稳定健康发展。年初保费收入略微下滑后保持
稳定。今年 1-10 月份保险行业保费收入达 3.30 万亿元，同比增长 2%，
收入降幅收窄。
要点 2：短期预期开门红健康调整，需关注险企策略调整的分化效应
2018 年即将收官，明年 1 月份的“开门红”大战就在眼前。但与往年略
有不同的是，一些转型走在前面的大型保险公司不再单纯为“开门红”推
出某种特定产品，而是将竞争点转向保障全覆盖服务。保险产品逐渐从理
财型向长期保障型转型，产品结构调整会使保障型产品、健康险产品大幅
增加，理财险型产品相对减少。但是短期内，2019 年开门红仍然是以理
财型产品为主，预期存在一定的扰动因素而下行承压，开门红的第二阶段
将是看保障型的产品的角逐。
要点 3：主打个险渠道、健康险或将成为主力、依靠长期续期业务
为扩大业务规模，实现保费增长，保险公司进行增员和渠道建设，随之加
大了费用投入。从 2013 年开始六家上市保险公司的手续费及佣金支出在
营业支出中的比例也在逐年增加。
以健康险为代表的长期保障型产品成为主力。以健康险为例，中国太平增
速领衔上市险企。2018 年上半年，中国太平健康险业务收入 148.11 亿元，
同比增长 114.50%，占比远高于 2017 年中的 7.7%，高达 14.8%，传统寿
险占比由 2017 年中的 21.1%迅速下滑至 2018 年中的 5.2%；中国平安长
期健康险收入 446.91 亿元，同比增长 40.04%，是除年金险以外增长最快
的险种；中国人寿健康险业务收入 480.9 亿元，同比增长 28.84%，占保险
业务的 13.34%；新华保险健康险业务收入 222.29 亿元，同比增长 33.9%，
健康险拉动了保费收入的增长；中国人保健康险业务收入 80.7 亿元，同
比下降 7.58%。
随着中国经济越来越发达，保险密度和深度在逐年攀升。经过我们测算，
预测 2018、2019 和 2020 年中国保险深度分别为 4.99、5.63 和 6.63，寿险
深度分别为 3.71、4.37 和 5.51。2020 年，人均可支配收入和寿险密度占
可支配收入比重增速可达 7.5%-8.5%，寿险密度为 3391-3951 元/人。
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