环保行业2019年中期投资策略：不奢望资金复苏，期待标准提升以利环保效果_招商证券-34页.pdf
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不奢望资金复苏，期待标准提升以利环保效果
2019年 7 月 3 日
环保行业2019年中期投资策略
上证指数
3044
行业规模
占比%
股票家数
（只）
61
1.7
总市值（亿
元）
4217
0.8
流通市值（亿
元）
3279
0.7
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表
现
12.3
18.7
-17.7
相对表
现
3.8
-13.9
-33.2
资料来源：贝格数据、招商证券
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1、《环保行业财金【2019】10 号文
点评—稳定预期、打消疑虑、重诺守
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2、《环保行业点评报告—1 月业绩底
已现、2 月政策加持，2019 年环保行
业 恢 复 性 反 转 正 逐 步 展 开 》
2019-02-16
3、《两千亿环卫运营尚处蓝海，三大
趋势揭示未来谁主天下—环卫行业
深度报告》2018-12-31
回顾过去十年环保行业的发展，大体经历了政策驱量、资金驱动的两个过程。但
在大规模投入后，环境改善并未达到很好效果，有一个很重要的原因是与现行处
理标准偏低相关。我国人口及工业基数大、密度高的基本国情决定了我国的处理
标准只有提高到更高级别，环境质量才能明显改善。未来环保产业长期发展的驱
动应是提质增效，标准提高是趋势，而根本内因在国情，未来环保公司发展的核
心竞争力在于是否能够真正实现环保效果的提升。
➢ 环保行业发展驱动力变化的三阶段：从政策驱量到资金驱动、基建为主，未
来环保的长期驱动力应来自于提质增效。2010-2014 年，是环保行业的政策
驱量时代，这一时期环保产业的发展和股价上涨对政策出台及变化极为敏感，
大气治理、垃圾焚烧处理市场及相应公司的发展成熟是政策驱量时代的突出
代表；2015-2018 年，环保行业的业务边界扩大，从单纯的厂内治理向环境
综合治理的大基建延伸，环保业务发展对资金的依赖度提升，这一时期环保
产业的发展及股价变化均与资金面变化情况高度相关，水环境综合治理市场
的发展及相应公司的起伏是资金驱动时代的突出代表；历史的十年，环保产
业虽然经历了大规模投入，但由于现行处理标准偏低，污染问题解决和环境
改善并未达到很好效果；在政策和资金增量的尾声，经历过困境后的环保企
业亦开始寻求模式转型，我们认为环保行业的未来发展必将进入到重视效果
提升的轨道上来，提质增效是环保产业长远发展的驱动所在，同时，当环保
处理效果提高到可资源化级别后，环保产业的附加值将更好体现，变现来源
将增加，产业发展对资金的依赖属性将会变弱，模式也有望重回轻资产。
➢ 环保效果提升的直接表观手段是标准提升，而 根本动力在于国情。2010-2014
年，我国脱硫脱硝等火电行业大气治理已基本完成，但冬季雾霾依然严重，
随后我国火电厂烟气治理启动了新一轮超净排放改造。大气治理标准提升及
我国空气质量变化改善的过程说明：由于我国人口、工业总体量大、密度高
的基本国情存在，在同样浓度的标准设置下，我国污染物排放总量远大于美
日，对环境的总量效果来推演，我国的单体处理标准只有提高到超净级别，
环境质量才能实现明显改善，才有可能与发达国家达到相同的环境治理效果。
➢ 未来环保公司发展的核心竞争力在于：是否能够真正实现环保效果的提升。
我国火电厂烟气治理已达到超净级别。而我国的水处理、固废处理、及环境
监测均在提标增效的趋势中。碧水源的双膜法工艺在水处理领域可稳定实现
污水处理至地表三类水以上标准，是长期可关注的强烈推荐标的；固废领域
垃圾分类和资源化也正推进，维尔利、雅本化学、高能环境、龙马环卫等已
有领先尝试，可关注其后续进展；环境监测领域的精细化和网格化也是实现
更好环保效果的基础之一，先河环保、聚光科技后续业务推进亦可持续关注。
➢ 风险提示：资金面持续紧张、利率变化不达预期，PPP 政策变动风险影响。
重点公司主要财务指标
股价
17EPS
18EPS
19EPS
18PE
19PE
PB
评级
碧水源
8.05
0.4
0.58
0.7
13.9
11.5
1.35
强烈推荐-A
维尔利
8.52
0.29
0.45
0.6
18.9
14.2
1.83
强烈推荐-A
雅本化学
5.43
0.17
0.25
0.31
21.7
17.5
2.64
强烈推荐-A
资料来源：公司数据，招商证券，数据截止 2019/7/2
朱纯阳
张晨
010-57601866
zhangchen2@cmschina.com.cn
S1090513100003
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