东吴证券-和而泰(002402)传统业务焕新机，新业务打开成长天花板-230507.pdf

和而泰（002402）是中国领先的智能控制器供应商，其业务涵盖了家电、工具、汽车电子、智能家居、射频芯片以及储能等多个领域。公司在近年来实施了“3+3”产业布局策略，即巩固家电和工具智能控制器的基础，同时积极发展汽车电子、智能家居、射频芯片和储能等新兴业务，以此实现业务多元化和增长潜力的提升。 公司在过去几年中，营收和净利润保持了较高的复合年增长率，然而2022年受到了上游原材料价格上涨和下游需求疲软的影响，业绩承受一定压力。但自2022年第四季度起，随着原材料价格的回调、产品结构的优化以及产能利用率的提升，公司的毛利率达到近十个季度的峰值，显示出明显的盈利拐点。 在智能家居领域，和而泰受益于传统家用电器的智能化趋势，2022年智能家居业务营收同比增长27.4%，占比提升至12.3%。这一领域的发展为公司带来了新的增长空间，同时也提升了整体的利润率。 在电动工具市场，和而泰成功拓展了包括TTI、博世、HILTI、泉峰和大叶等头部客户的供应链，随着“锂电化、无绳化、无刷化”的市场渗透，该业务有望持续稳定增长。 汽车电子业务是公司的第二增长曲线，和而泰已经与全球知名汽车零部件供应商如博格华纳和尼得科建立了深度合作，并与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等国内主流新能源车企建立项目合作关系，涉足车身域等增量市场。2022年，汽车电子业务营收实现84.2%的强劲增长，展现出巨大的增长潜力。 在储能领域，公司积极布局，2022年第三季度新增5-6家客户并获取多个新项目，2023年宣布获得50万套以上的订单，储能业务实现从无到有的突破。预计随着研发投入的增加和客户及产品的丰富，该业务将在未来三年保持翻倍的增速。 此外，和而泰的子公司铖昌科技在相控阵T/R芯片领域表现突出，尤其是在低轨卫星和5G通信应用上。随着国内民用相控阵T/R芯片市场的快速发展，铖昌科技凭借其技术积累和质量优势，有望实现业务的高速增长。 综合分析，和而泰的汽车电子和储能业务预计将保持快速增长，而铖昌科技在T/R芯片领域的独特地位将为公司带来长期的增长动力。预计2023-2025年，公司归母净利润将分别达到7.1/9.5/12.9亿元。目前公司估值较低，分析师给予其23年30倍PE，目标市值约213亿元，并维持“买入”评级。然而，仍需关注潜在的风险，如国际形势动荡导致的供应链不稳定，智能控制器业务竞争加剧可能导致毛利率下降，以及汽车电子业务的市场风险等。