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证券研究报告 | 公司深度报告

2023 年 05 月 22 日

强烈推荐（首次）

推进带宽战略&全球产能扩张，毛纺龙头成长动能提升

消费品/轻工纺服

目标估值：NA

当前股价：9.03 元

公司作为全球毛纺龙头，重视多品类、多场景应用的产品开发，利用产业链一

体化保障产品质量并增强成本优势，积极营销抢占市场份额。2019 年以来拓展

羊绒业务提供业绩增量实现双轮驱动。在当前羊毛价格稳中有升背景下，公司

盈利能力持续回升。预计 2023 年-2025 年归母净利润同比增速为 18%、17%、

18%。对应 23PE10X，24PE9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

❑ 全球毛纺龙头，产能扩张驱动业绩增长。公司作为全球毛纺龙头，2014 年持

续拓展毛精纺纱线及配套产能，不断完善营销网络布局。目前公司已形成多

品种、多档次、多应用场景的纱线产品矩阵。2019 年拓展羊绒纱线业务，打

造双轮驱动发展体系。2011-2022 年公司营业收入、归母净利润 CAGR 为

9.4%、13.4%。随着羊毛价格回升及产品结构升级，盈利能力持续改善。

❑ 毛纺需求持续恢复，行业竞争格局优化。1）需求端：19-21 年毛纺制品内销

占比从 55%提升至 61%左右。22 年及 23Q1 中国毛纺原料及制品出口额同比

+5.9%、+7.0%，内外需均持续恢复。2）供给端：中国规上毛纺企业利润率

从 16 年的 4.99%减少至 19 年 1.60%，企业数量从 16 年 1172 家减少至 21

年 893 家，行业加速出清。随着毛纺产能向东南亚转移，未来在全球产能布

局、具备较强产品质量、积极营销服务的毛纺龙头能获得更多份额。

❑ 新澳股份产业链一体化、全球产能布局、积极营销构筑护城河。

1）产业链一体化&开发新品能力强：纺纱环节产业链全覆盖，保证产品质量

和交期的同时充分发挥规模效应，并推进数字化布局强化经营效益。公司研

发费用率保持在 2.5%-3%左右，研发人员数量占比 9%以上，保障产品开发

能力和效率。近几年推出混纺纱线、可机洗粗纺纱线、运动纱线等新品，提

升纱线抑菌、轻量、弹性等服用性能，不断开发新市场需求。

2）全球产能扩张&新业务拓展强化竞争力：2014 年拓展羊毛精纺纱线及毛条

产能，其中纺纱产能从 2014 年 4.4 万锭提升至 2022 年 11.4 万锭，22 年在

越南规划 5 万锭高档毛精纺纱产能，完善产能全球布局，强化订单获取能力。

2019 年以来通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯、收购中银绒业羊绒业务

等举措，开拓全球羊绒纱线市场。2020 年-2022 年公司羊绒纱线销量从 352

吨增加至 1608 吨，销售收入从 1.96 亿元增加至 10.71 亿元。目前新澳羊绒

及英国邓肯均实现盈利。为公司业绩提供新增量。

3）营销网络布局完善&积极营销强化拓客能力：营销网络覆盖国内大多省份

和境外二十多个国家和地区，通过设置业绩挂钩奖励充分调动管理层及营销

团队积极性，海外开发客户及抢单能力增强。同时凭借较强的开发设计能力&

积极营销服务能力，与 Burberry、Prada、Tommy Hilfiger、江南布衣等 500

多个优质品牌深度合作，并参加顶级纱线展会拓展新客户和新需求。

❑ 盈利预测及投资建议：公司开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱

线产品，同时推进国内外纺纱产能有序拓展及释放，辅以积极的营销服务模

基础数据

总股本（万股）

51175

已上市流通股（万股）

51175

总市值（亿元）

流通市值（亿元）

每股净资产（MRQ）

6.0

ROE（TTM）

13.3

资产负债率

34.3%

主要股东

浙江新澳实业有限公司

主要股东持股比例

31.09%

股价表现

12m

绝对表现

相对表现

资料来源：公司数据、招商证券

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刘丽

S1090517080006

liuli14@cmschina.com.cn

赵中平

S1090521080001

zhaozhongping@cmschina.com.c

王梓旭

研究助理

wangzixu@cmschina.com.cn

-20

May/22 Sep/22 Dec/22 Apr/23

(%)

新澳股份

沪深300

新澳股份（603889.SH）

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公司深度报告

正文目录

一、概况：全球毛纺龙头，产能扩张驱动业绩增长 .................................................................................................... 6

1、发展历史：深耕行业近三十年的全球毛纺龙头 ..................................................................................................... 6

2、股权结构：股权集中，管理层经验丰富 ................................................................................................................ 6

3、财务状况：收入稳增长，盈利能力持续提升 ......................................................................................................... 7

（1）业绩稳增长，羊绒业务提供新增量 ...................................................................................................................... 7

（2）羊毛价格回升&产品结构升级推动盈利能力不断提升 .......................................................................................... 8

（3）销售政策从以销定产改变为以产促销导致存货周转天数上升 ............................................................................ 10

二、行业：毛纺需求持续恢复，行业竞争格局优化 .................................................................................................. 10

1、需求端：国内外毛纺需求持续恢复...................................................................................................................... 10

2、供给端：行业加速出清，产能逐步转移至东南亚地区 ........................................................................................ 11

3、竞争格局：国内龙头有望持续提升市场份额 ....................................................................................................... 12

三、核心竞争力：产业链一体化、全球产能布局、积极营销构筑护城河 ................................................................. 12

1、产业链一体化具备成本优势，开发新品能力强 ................................................................................................... 12

2、新业务拓展&全球产能扩张强化市场竞争力 ........................................................................................................ 14

3、营销网络布局完善&积极营销，具备较强的开拓新客户能力 ............................................................................... 16

四、盈利预测及投资建议 .......................................................................................................................................... 17

五、风险提示 ............................................................................................................................................................ 18

图表目录

图 1：公司发展历程 ...................................................................................................................................................... 6

图 2：公司股权结构 ...................................................................................................................................................... 6

图 3：2011-2022 年公司营业收入（亿元）及增速 ...................................................................................................... 7

图 4：2011-2022 年公司归母净利润（亿元）及增速 .................................................................................................. 7

图 5：公司产品收入结构 .............................................................................................................................................. 7

图 6：公司分地区收入占比 ........................................................................................................................................... 8

图 7：澳大利亚羊毛价格和新澳股份毛利率复盘 .......................................................................................................... 9

图 8：2014-2022 年公司分产品毛利率 ........................................................................................................................ 9

图 9：2014-2022 年公司地区毛利率 ............................................................................................................................ 9

图 10：公司净利润水平（%） ................................................................................................................................... 10

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