国信证券-金能科技(603113)业绩拐点渐进，降本扩产未来可期-230522.pdf

金能科技股份有限公司（603113.SH）是一家专注于煤化工、石油化工和精细化工业务的综合性化工企业，产品涵盖焦炭、炭黑、烯烃等多个领域。公司凭借其独特的竞争优势，如循环经济的发展模式、基础设施的优势以及直接供应周边工业园区的能力，在行业中保持着较高的毛利率水平，特别是在焦炭和炭黑业务上。 在山东齐河本部，金能科技建有大型化工循环经济基地，主要生产150万吨/年的焦炭、24万吨/年的炭黑、1.2万吨/年的山梨酸（钾）和1.5万吨/年的对甲基苯酚。此外，公司在青岛建设的新材料与氢能源综合利用项目，已完成了包括90万吨丙烷脱氢、48万吨绿色炭黑循环利用、45万吨高性能聚丙烯和60万立方米地下洞库等一系列项目。未来，公司计划继续扩大产能，建设二期项目，进一步延伸产业链。 2022年，尽管公司实现了39.9%的营收增长，达到168.0亿元，但受上下游市场影响，归母净利润出现了73.09%的下滑，降至2.49亿元。2023年第一季度，由于设备检修和产品-原料价差收窄，公司营收和净利润分别减少了23.83%和亏损1.39亿元。 然而，随着近期能源价格的回调，公司成本压力有望减轻。焦煤供应的改善和蒙煤进口的增加将有助于焦炭业务毛利率的回升，而炭黑行业在上游原料价格下降和下游轮胎市场需求回暖的双重刺激下，也有望实现盈利修复。丙烷价格的下降将使得丙烷脱氢（PDH）项目的毛利触底反弹。 国信证券对金能科技的业绩展望持乐观态度，预计2023年至2025年的收入分别为167.3亿、180.4亿和229.2亿元，归母净利润为5.2亿、9.5亿和12.8亿元。基于公司的循环经济策略、成本优势、新建项目的规模效应和向新材料领域的拓展，给出“买入”评级，并认为公司股价的合理区间在10.5至11.1元之间，较当前股价有21.0%-27.9%的上涨空间。 然而，投资者需注意潜在风险，包括估值风险、盈利预测风险、化工品需求下降、突发事件、安全生产事故、在建产能不达预期以及行业产能扩张可能带来的竞争加剧等。 金能科技正处在业绩拐点，通过降低成本和扩大产能，未来发展前景值得期待。