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证券研究报告 | 2023年05月22日

买入

金能科技（603113.SH）

业绩拐点渐进，降本扩产未来可期

核心观点

公司研究·深度报告

煤炭·焦炭Ⅱ

证券分析师：樊金璐

010-88005330

fanjinlu@guosen.com.cn

S0980522070002

基础数据

投资评级

买入(首次评级)

合理估值

10.50 - 11.10 元

收盘价

8.68 元

总市值/流通市值

7422/7422 百万元

52 周最高价/最低价

11.41/8.63 元

近 3 个月日均成交额

56.44 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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公司是一家综合性化工企业。主营业务为煤化工、石油化工和精细化工业

务，主要产品涉及焦炭、炭黑、烯烃等产品。公司下游涉及钢铁、汽车、

塑料、化纤、食品、医药等行业。公司建有国家级企业技术中心及国家

级实验室，连续多年跻身中国化工企业 500 强。

公司成本具有比较优势。一是坚持发展循环经济，二是基础设施优势，三

是产品直接供应周边工业园区。焦炭和炭黑毛利率水平居行业前列。

齐河本部打造化工循环经济基地。齐河本部主要进行煤化工和精细化工产品

生产，包括焦炭（150 万吨/年）、炭黑（24 万吨/年）、山梨酸（钾）（1.2

万吨/年）、对甲基苯酚（1.5 万吨/年）。

青岛基地拓展石油化工带来新成长。公司在青岛建设新材料与氢能源综合利

用项目。截至 2022 年底，已完成 90 万吨丙烷脱氢、48 万吨绿色炭黑循环利

用、45 万吨高性能聚丙烯、60 万立方米地下洞库项目等项目。二期 90 万吨

/年丙烷脱氢、2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目将于 2023 年年底建成。公司

已完成三期项目的规划，将进一步延伸产业链。

营收稳定增长，毛利受上下游影响承压。2022 年，公司实现营收 168.0 亿

元，同比增加 39.9%；实现归母净利润 2.49 亿元，同比下降 73.09%。

2023Q1，营收减少 23.83%，归母净利润亏损 1.39 亿元，由盈转亏。主

要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响。

成本需求有望改善，三大主业将迎来业绩修复。三大主业成本端均为能源

品，近期价格已明显回调。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙

煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于

低位，上游原料价格中枢回落，下游轮胎替换市场需求回暖，炭黑行业

盈利存在修复空间。丙烷价格冲高回落，PDH 毛利有望触底回升。

盈利预测与估值：预计公司 23-25 年收入分别为 167.3/180.4/229.2 亿

元，归属母公司净利润 5.2/9.5/12.8 亿元。我们认为公司股价合理区

间在 10.5-11.1 元，相对于 5 月 19 日收盘价有 21.0%-27.9%溢价。考虑

公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项

目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，

且成本下移，毛利有望改善，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：估值风险、盈利预测风险、化工品需求下降、突发事件扰动、

安全生产事故影响、公司在建产能不及预期、行业产能扩张。

盈利预测和财务指标

2021

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

11,976

16,801

16,729

18,041

22,920

(+/-%)

58.7%

40.3%

-0.4%

7.8%

27.0%

净利润(百万元)

935

249

516

953

1280

(+/-%)

5.1%

-73.3%

106.9%

84.8%

34.4%

每股收益（元）

1.09

0.29

0.60

1.11

1.50

EBIT Margin

9.6%

1.4%

4.5%

7.1%

7.2%

净资产收益率（ROE）

10.7%

2.9%

5.7%

9.9%

12.2%

市盈率（PE）

8.0

30.2

14.6

7.9

5.9

EV/EBITDA

7.1

15.4

10.7

7.5

6.6

市净率（PB）

0.86

0.83

0.78

0.72

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券研究报告

内容目录

公司概况 ...................................................................... 4

 公司沿革 .......................................................................... 4

 主营业务及经营情况 ................................................................ 5

 公司核心竞争优势 .................................................................. 7

齐河本部打造化工循环经济基地 .................................................. 8



煤化工与精细化工业务循环发展 ...................................................... 8

 焦炭业务 .......................................................................... 9

 炭黑业务 ......................................................................... 10



精细化工业务 ..................................................................... 11

青岛基地拓展石油化工产业带来新成长 ........................................... 11

 成立新公司，发展石油化工产业 ..................................................... 11



发展丙烯与聚丙烯业务 ............................................................. 12



副产氢未来有望产生增量收益 ....................................................... 13



三期规划进一步延伸产业链 ......................................................... 13

成本端已改善，需求有望边际好转 ............................................... 14



公司主要成本跟能源价格密切相关，当前价格均已出现下降 ............................. 14



焦炭成本已经明显下降，焦炭毛利有望改善 ........................................... 14

 炭黑成本端已经有所下降，轮胎需求边际改善可期 ..................................... 17

 PDH 成本有所下降，需求逐步复苏 ....................................................19

盈利预测 ..................................................................... 21

假设前提 .............................................................................21

未来 3 年业绩预测简表 .................................................................23

盈利预测的敏感性分析 .................................................................23

估值与投资建议 ............................................................... 24

相对估值：10.5-11.1 元 ............................................................... 24

投资建议：首次覆盖给予买入评级 .......................................................24

风险提示 ..................................................................... 25

附表：财务预测与估值 ......................................................... 26

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证券研究报告

图表目录

图1：公司历史沿革情况 .................................................................... 4

图2：金能科技股权结构（截至 2023 年 3 月 31 日） ............................................ 4

图3： 2017 年以来公司营业总收入及同比（亿元） ..............................................6

图4： 2017 年以来公司毛利润及毛利率（亿元） ................................................6

图5： 2022 年公司营业总收入分产品占比 ......................................................6

图6： 2022 年公司毛利润分产品占比 ..........................................................6

图7： 2017 年以来公司归属母公司净利润及同比（亿元） ........................................7

图8：循环经济一体化发展框架 .............................................................. 8

图9：煤化工业务主要生产路线图 ............................................................ 9

图10： 2017 年以来公司煤焦产品营业收入（万元） ............................................. 9

图11： 2017 年以来公司煤焦产品毛利润（万元） ............................................... 9

图12： 2017 年以来公司煤焦产品产销量（万吨） .............................................. 10

图13： 2017 以来公司炭黑营业收入情况（万元） .............................................. 10

图14： 2017 以来炭黑营业毛利润情况（万元） ................................................ 10

图15： 2017 年以来公司炭黑产销量（万吨） .................................................. 11

图16：青岛基地一二期石油化工业务生产路线 ................................................ 12

图17：青岛基地拓展石油化工产业一二期项目 ................................................ 12

图18：青岛基地三期项目是一二期项目的延伸 ................................................ 13

图19：能源产品的价格趋势基本一致 ........................................................ 14

图20： 2023 年 1-4 月焦煤价格显著低于 2022 年均价（元/吨） .................................. 15

图23：港口焦炭-焦煤价格走势及价差（元/吨） .............................................. 17

图24： 2023 年炼焦煤进口数量同比大幅增加（万吨） .......................................... 17

图25：蒙煤及澳煤月度进口数量（万吨） .................................................... 17

表1：公司主要产能情况 .................................................................... 5

表2：最新焦化产业相关政策汇总 ........................................................... 16

表3： 2023 年焦化产能淘汰及新增情况（万吨/年） ............................................16

表4：公司业绩预测（百万元） ............................................................. 22

表5：未来 3 年盈利预测表（百万元） ....................................................... 23

表6：情景分析（乐观、中性、悲观） ....................................................... 23

表7：同类公司估值比较 ................................................................... 24

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证券研究报告

 主营业务及经营情况

公司的主营业务为石油化工、煤化工和精细化工业务。公司发展目标是以石油化

工为核心，以煤化工与精细化工为两翼，走差异循环发展之路，打造基业长青的

化工企业。公司主要产品包括焦炭、炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚、甲

醇、丙烯及聚丙烯等，下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等行业。

截至 2022 年底，公司拥有焦炭产能 150 万吨/年，炭黑 72 万吨/年（齐河 24 万吨

/年，青岛 48 万吨），山梨酸钾产能 1.2 万吨/年，对甲酚产能 1.5 万吨/年，烯

烃产品 90 万吨/年，PP 产能 45 万吨/年。

公司产能有增长空间。2023 年底-2024 年初，公司在建的 90 万吨/年丙烷脱氢、2

×45 万吨/年高性能聚丙烯等项目将相继投产。同时，公司完成了三期项目的规

划，项目具体包括：金能绿色低碳循环新材料产业园-44 万吨/年丙烯酸丁酯及 12

万吨/年高吸水性树脂（SAP）项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-50 万吨/年

丁辛醇及 20 万吨/年新戊二醇项目、金能绿色低碳循环新材料产业园-22 万吨/年

可降解新材料项目。目前项目已取得立项和能评手续，其他手续正在申请办理中。

项目预计于 2025 年年底陆续投产。

表1：

公司主要产能情况

序

号

主要项目

已建产能

在建/规划产能

预计建成时间

煤焦产品

250 万吨/年

传统炭黑产品

24 万吨/年

精化产品

2.7 万吨/年

一期 90 万吨丙烷脱氢项目

90 万吨/年

2021 年 9 月底开始

投产

一期 1*45 万吨 pp(Spheripol

技术)

45 万吨/年

48 万吨绿色炭黑

48 万吨/年

90 万吨/年丙烷脱氢项目

90 万吨/年

2023 年年底

二期 2×45 万吨/年 PP 项目

(Spheripol 技术)

45 万吨/年

2023 年年底

一期 2×45 万吨/年 PP 项目

（Spherizone 技术）

45 万吨/年

2023 年年底

金能沐关岛渔光互补海上光

伏项目（一期）

已开工

4 万吨/年山梨酸（钾）项目

2024 年第一季度

44 万吨/年丙烯酸丁酯

44 万吨/年

预计 2025 年底建成

12 万吨/年高吸水性树脂

（SAP）

12 万吨/年

预计 2025 年底建成

50 万吨/年丁辛醇

50 万吨/年

预计 2025 年底建成

20 万吨/年新戊二醇项目

20 万吨/年

预计 2025 年底建成

22 万吨/年可降解新材料

22 万吨/年

预计 2025 年底建成

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

从业务收入占比来看，2022 年烯烃产品收入占比最高，达到 32.2%；其次是炭黑

及煤焦油深加工产品，收入占比达 30.8%；第三是煤焦产品，占比达 25.6%，精细

化工收入占比为 3.6%。从毛利占比来看，2022 年炭黑及煤焦油深加工产品毛利占

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