东吴证券-盛剑环境(603324)泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极-230523.pdf
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证券研究报告·公司深度研究·环保设备Ⅱ
东吴证券研究所
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盛剑环境（603324）
泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓
展打造新增长极
2023 年 05 月 23 日
证券分析师 马天翼
执业证书：S0600522090001
maty@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
38.15
一年最低/最高价
33.49/51.66
市净率(倍)
3.30
流通 A 股市值(百
万元)
1,693.09
总市值(百万元)
4,771.45
基础数据
每股净资产(元,LF)
11.55
资产负债率(%,LF)
44.48
总股本(百万股)
125.07
流通 A 股(百万股)
44.38
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买入（首次）
[Table_EPS]
盈利预测与估值
2022A
2023E
2024E
2025E
营业总收入（百万元）
1,328
1,738
2,374
3,084
同比
8%
31%
37%
30%
归属母公司净利润（百万元）
130
215
294
387
同比
-14%
65%
37%
31%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）
1.04
1.72
2.35
3.09
P/E（现价&最新股本摊薄）
36.62
22.22
16.20
12.33
[Table_Tag]
关键词：#新产品、新技术、新客户 #进口替代
[Table_Summary]
投资要点
◼ 泛半导体废气治理领军企业，纵横拓展打造新增长极。公司 2005 年成
立，主营工艺排气管道；2012 年进入泛半导体领域；2016 年拓展废气
治理设备；2017 年进军湿电子化学品；2022 年新能源领域取得较大突
破。公司在巩固泛半导体废气治理系统领先地位的同时，打造“工艺废
气治理系统（中央治理）+制程附属设备（源头控制）”“湿电子化学
品供应&回收再生系统+电子材料”的产品矩阵，具备一体化竞争优势。
◼ 刚需&高壁垒铸就泛半导体废气治理价值。废气产生于泛半导体生产过
程多个环节，带来废气治理系统&设备需求。1）泛半导体废气治理直
接参与制程保障产品良率，为刚性需求。工艺废气需要与生产工艺同步
进行收集、治理和排放，废气治理系统及设备安全稳定性直接关系到产
能利用率、产品良率等。2）泛半导体废气组分复杂技术要求更高，客
户认证壁垒彰显价值。与一般行业相比，电子工业排放限值更严格&管
控的污染物种类更多，工艺废气治理系统和生产过程结合更为紧密，考
虑生产稳定性，客户认证层面彰显高壁垒。公司客户资源优质。主要客
户包括中芯国际、华虹半导体、京东方、华星光电、隆基绿能、宁德时
代等龙头，优质稳定客户资源为公司持续发展提供重要支撑。
◼ 高景气度&国产替代加速，泛半导体废气治理空间广阔，公司市占率有
望快速提升。 半 导体产业 景气度 高 企，大陆 主要晶圆 /面板 产 线
2021-2025 年产能复增 16.6%/8.0%。我国半导体 IC 对外依存度高，“芯
片法案”下国产替代进程加速。2030 年大陆废气治理系统/设备空间
99/79 亿元，假设 2023/2030 年，集成电路废气治理系统、面板废气治
理系统、废气治理设备的国产化率分别达到 30%/70%、55%/90%、
30%/70%，对应 2030 年国产废气治理系统/设备空间 71/55 亿元，
2023-2030 年复合增速 32%/28%。2021 年，公司于光电显示/集成电路
废气治理系统市占率分别为 49%/24%；于制程附属设备市占率为 13%，
整体国产化率约 23%。公司在光电显示领域废气治理系统市占率近
50%，高市占率有望复制到集成电路，市占率随国产化进行而快速提升。
◼ 积累行业经验&客户资源，切入湿电子化学品领域。湿电子化学品在集
成电路和平板显示领域国产化率仅为 25%，国产化率待提升。2017 年，
公 司 借 助 行 业 经 验 &客 户 积 累 纵 向 延 伸 至 湿 电 子 化 学 品 领 域 ，
2018-2022 年该业务收入复增 27%，国产化趋势下保持高速发展。
◼ 盈利预测与投资评级：公司已在半导体&面板废气治理具备一定行业地
位，并拓展新能源领域；国产化趋势下市占率有望快速提升，我们预计
公司 2023-2025 年归母净利润 2.15/2.94/3.87 亿元，同增 65%/37%/31%，
PE 22/16/12 倍（估值日期 2023/5/22），首次覆盖，给予“买入”评级。
◼ 风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
27%
32%
37%
2022/5/23 2022/9/21 2023/1/20 2023/5/21
盛剑环境 沪深300
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