国信证券-A股策略年中展望：科技跃升与资产重定价-230522.pdf
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证券研究报告 | 2023年05月22日
A 股策略年中展望
科技跃升与资产重定价
核心观点
策略研究·策略专题
证券分析师：王开
联系人：陈凯畅
021-60933132
021-60375429
wangkai8@guosen.com.cn
chenkaichang@guosen.com.cn
S0980521030001
联系人：占易
021-60375433
zhanyi@guosen.com.cn
基础数据
中小板/月涨跌幅(%)
7258.25/-6.37
创业板/月涨跌幅(%)
2278.59/-5.68
AH 股价差指数
139.38
A 股总/流通市值 (万亿元)
110.98/95.56
市场走势
资料来源：万得、国信证券经济研究所整理
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A 股市场上半年复盘：AIGC 和中特估主题双主线，行业切换高速轮动。年初
以来 ChatGPT 技术奇点带动 AIGC 板块大幅上涨，2023 年初至今板块相对全
A 录得超额收益达到 40%以上。中特估在政策红利加估值合理化过程中备受
市场关注，年初以来相对全 A 录得超额收益达到 20%以上。
下半年市场研判：高胜率、低弹性。政策面谨慎乐观，在产业政策强于总量
政策的主要特征下，总量政策预计在四季度才有望再次提升。基本面关注“通
胀落、长贷起”向“通胀起、长贷起”的转换，以往在此阶段股市特征为高
胜率（胜率高于商品和债券）、低弹性（回报率空间有限）。我们分别采用
自上而下和自下而上的方法对 2023 年 A 股盈利增速进行了预测，2023 年全
年全 A、全 A 非金融归母净利润累计同比增速预测值分别为 11.75%、6.30%。
实体部门中长期信贷回暖、盈利增速回暖有利于寻找确定性主线，行业轮动
速度有望下行。
中观行业比较：切向景气投资策略，关注消费板块和中特估值、TMT 主题结
构机会。一是关注消费板块从错杀回归基本面的修复机会，二是关注 TMT 和
中特估主题内的结构机会。节奏方面：季度普林格经济周期处在阶段二复苏
前期，适合快速增长风格跑出超额收益，快速增长型风格公司含量最高的一
级行业包括国防军工、计算机、食品饮料、社会服务、通信；三季度前半阶
段转入普林格经济周期中的阶段三复苏后期，宜采取困境反转策略，困境反
转型公司含量最高的一级行业包括钢铁、有色金属、计算机、建筑材料、电
子；三季度下半阶段预计转向债普林格经济周期中的阶段四的繁荣期间，宜
采取景气投资策略，景气投资型公司含量最高的一级行业包括社会服务、非
银金融、农林牧渔、房地产、公用事业。
文明的跃升：历次科技进步带来的机遇与泡沫。通过梳理技术创新时间线和
标杆案例，分别从中长期和短期视角来挖掘技术创新对经济发展和资产价格
的潜在影响。结果表明：立足中长期维度来看，技术创新通过降低生产成本、
大幅提高生产力和变革市场格局等方式对通货膨胀产生抑制作用，是经济增
长的持续推动力，映射到股票资产价格中长期的持续升值。从短期来看，海
外技术创新也容易通过主题投资的过热交易情绪，推动股票市场短期繁荣并
产生的泡沫，而泡沫的打破与投资者的预期变化高度相关。
主题投资：中特估挖掘产业链和扩内需主题，TMT 关注硬件类机会。中特估
内部分化度见顶回落，赚钱效应边际好转。内部轮动方面，中特估内部经历
了“大金融+建筑+消费”→“资源+制造”→“数字经济+传媒”→“大金融
+公用环保”。“TMT+中特估”弹性较大，“消费+中特估”回撤较小。后续
行业的属性进一步淡化，重点关注中长期导向的产业链和扩内需主题。TMT
产业α行情与β行情交替出现，每次大约持续 2-3 年，新技术变革前期是概
念为主的热点，会导致股价的异动，而后续投资回归基本面时需要挖掘有业
绩拐点支撑的细分领域。下半年在 TMT 细分领域重点挖掘以半导体为代表的
硬件领域。
风险提示：海外地缘冲突尚未缓解，市场对美联储下半年货币政策宽松的分
歧，行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。
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