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中信建投-【中信建投政策研究】宏观、中观、微观分化背后的市场博弈及产业投资方向-230606.pdf
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中信建投-【中信建投政策研究】宏观、中观、微观分化背后的市场博弈及产业投资方向-230606.pdf
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证券研究报告·宏观深度
【中信建投政策研究】
宏观、中观、微观分化背后的市场博弈
及产业投资方向
核心观点
年初至今,宏、中、微观信息出现分化。宏观变量一季度超
预期后出现弱化;中观政策围绕科技创新、数字经济等方面持续
强化;微观主体企业及居民表现则出现钝化。这一分化现象导致
市场博弈深化,去年至今市场持续震荡波动,板块轮动频率明显
加快。总的来看,全年及下半年宏观政策总基调仍将坚持以经济
建设为中心。具体到产业政策方面,本文从顶层规划、年度目标、
稳经济等维度梳理了四方面投资主线和对应的十三项投资主题。
摘要
本报告回顾了年初至今宏观、中观、微观信息的分化情况,
分析其背后的市场博弈现象及驱动因素;同时对下半年的政策走
势进行了研判,梳理潜在投资主线并解析相关投资策略建议。
今年年初至今,来自宏、中、微观的信息出现较为明显的分
化现象。宏观主要变量在经历一季度超预期表现后出现了弱化迹
象;中观方面,行业政策引导持续强化,围绕科技创新、数字经
济、消费以及中特估等均有较为密集的政策支持;微观主体表现
则出现钝化,企业端经济呈现恢复态势,但是盈利持续下降,民
间投资较为低迷。居民端金融数据表现超预期,但 CPI 数据持续
走弱,内需不足问题仍然存在。
市场博弈与宏中微观信息分化这一现象紧密相关。从市场运
行来看,从去年至今市场在 2800-3700 之间震荡波动,同时板块
轮动频率明显加快。导致市场出现这一变动模式的主要原因包括
美国货币政策紧缩、国内主体预期不稳信心不足、国内灰犀牛风
险仍存以及市场增量资金不足,市场进入存量博弈等。
总的来看,全年及下半年宏观政策总基调仍坚持以经济建设
为中心的原则,经济高质量发展、现代化产业体系建设、保证经
济平稳运行等为主要目标任务。具体到产业政策,从党的二十大
的顶层规划到中央经济工作会议、政府工作报告、以及各项重要
会议,再到稳经济促复苏这一核心发展基调等维度,本文梳理解
析了高质量发展、安全发展、现代化产业体系建设、稳经济等四
方面投资主线和对应的十三点投资主题。
风险分析
(1)既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期,
地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。(2)经济增
速放缓,宏观经济基本面下行,经济运行不确定性加剧。(3)近
期房地产市场较为波动,市场情绪存在进一步转劣可能,国际资
本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。(4)土地出让
收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大,地方政府债务违
约风险上升。
发布日期:
2023 年 06 月 06 日
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目录
一、 宏中微观之间的分化 ...................................................................................................................................... 1
(一) 宏观变量弱化 ..................................................................................................................................... 1
1. 一季度超预期、4 月走弱 .................................................................................................................... 1
2. 在此背景下,除了 Q1 货币政策宽松外,尚未有重大实质性政策出台落地 ................................. 3
(二) 中观政策强化 ..................................................................................................................................... 4
1. 科技创新 ............................................................................................................................................... 4
2. 数字经济 ............................................................................................................................................... 7
3. 消费 ..................................................................................................................................................... 10
4. 中国特色估值体系 ............................................................................................................................. 12
(三) 微观主体钝化 ................................................................................................................................... 13
1. 企业端 ................................................................................................................................................. 13
2. 居民端 ................................................................................................................................................. 15
二、市场博弈与资本市场运行 ............................................................................................................................. 16
(一) 去年至今市场大盘在 2800-3700 之间震荡波动 ............................................................................ 16
(二) 板块轮动明显加快 ........................................................................................................................... 17
(三) 原因分析 ........................................................................................................................................... 19
1. 美国货币政策紧缩 ............................................................................................................................. 19
2. 预期不稳信心不足 ............................................................................................................................. 20
3. 灰犀牛风险仍存 ................................................................................................................................. 21
4. 存量资金博弈 ..................................................................................................................................... 23
三、下半年产业政策走势研判 ............................................................................................................................. 23
(一) 总的宏观政策基调:以经济建设为中心........................................................................................ 23
(二) 产业政策研判维度 ........................................................................................................................... 24
1. 顶层规划 ............................................................................................................................................. 24
2. 年度重点 ............................................................................................................................................. 25
3. 稳经济因素 ......................................................................................................................................... 25
四、投资策略 ......................................................................................................................................................... 25
(一) 投资主线梳理 ................................................................................................................................... 25
(二) 投资主题解析 ................................................................................................................................... 26
1. 高质量发展 ......................................................................................................................................... 26
2. 安全发展 ............................................................................................................................................. 26
3. 现代化产业体系建设 ......................................................................................................................... 26
4. 稳经济 ................................................................................................................................................. 27
风险分析 ................................................................................................................................................................. 28
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政策研究
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表目录
表 1: 科技创新相关顶层规划、中央政策及官方表态(党的二十大至今) ...................................................... 5
表 2: 科技创新相关部委及地方政策(党的二十大至今) ................................................................................. 6
表 3: 科技创新相关大型展会(党的二十大至今) ............................................................................................. 7
表 4: 数字经济相关顶层规划、中央政策及官方表态(党的二十大至今) ...................................................... 8
表 5: 数字经济相关部委及地方政策(党的二十大至今) ................................................................................. 9
表 6: 数字经济相关大型展会(党的二十大至今) ............................................................................................. 9
表 7: 促进消费相关顶层规划、中央政策及官方表态(党的二十大至今) .................................................... 10
表 8: 促进消费相关地方及部委政策(党的二十大至今) ............................................................................... 11
表 9: 各地方促进消费主题活动(年初至今) ................................................................................................... 11
表 10: 中国特色估值体系相关政策文件/官方表态/重要会议 ........................................................................... 12
表 11: 投资主线与对应投资主题 ......................................................................................................................... 26
图目录
图 1: 固定资产投资(不含农户)完成额累计值及累计同比 ................................................................................... 1
图 2: 房地产开发投资当月值及当月同比 ............................................................................................................. 1
图 3: 制造业投资累计同比 ..................................................................................................................................... 1
图 4: 基础设施建设投资累计同比 ......................................................................................................................... 1
图 5: 进出口总值及累计同比 ................................................................................................................................. 2
图 6: 出口、进口总值及累计同比 ......................................................................................................................... 2
图 7: 商品房房地产销售面积及累计同比 ............................................................................................................. 2
图 8: 商品房房地产销售额及其累计同比 ............................................................................................................. 2
图 9: 制造业、建筑业以及服务业采购经理人指数(PMI) .............................................................................. 3
图 10: 广义货币供应量 M2 期末值及同比增长 .................................................................................................... 4
图 11: 规模以上工业增加值当月同比 ................................................................................................................. 14
图 12: 规模以上工业企业营业收入及累计同比 ................................................................................................. 14
图 13: 规模以上工业企业利润总额及累计同比 ................................................................................................. 14
图 14: 规模以上工业企业营业收入利润率和成本率 ......................................................................................... 14
图 15: 民间固定资产投资累计值及累计同比 ..................................................................................................... 14
图 16: 民间固定资产投资完成额累计比重 ......................................................................................................... 14
图 17: 住户部门人民币存款余额及同比增长 ..................................................................................................... 15
图 18: 住户部门人民币存款当月增加额 ............................................................................................................. 15
图 19: 住户部门人民币贷款当月增加额 ............................................................................................................. 15
图 20: 住户部门人民币贷款当月增加额:按贷款期限划分 ............................................................................. 15
图 21: CPI 当月同比 ............................................................................................................................................... 16
图 22: CPI:按行业拆解 ........................................................................................................................................ 16
图 23: 上证指数(000001.SH)收盘价(2022/1/4-2023/5/29) ........................................................................ 17
图 24: 31 个申万一级行业近五年每月涨跌幅矩阵 ............................................................................................. 18
图 25: 近五年板块轮动情况统计 ......................................................................................................................... 19
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政策研究
宏观深度报告
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图 26: 美国联邦基金目标利率 ............................................................................................................................. 19
图 27: 美国 CPI 和核心 CPI .................................................................................................................................. 19
图 28: 2020 年至今规模以上工业企业利润总额 ................................................................................................. 20
图 29: 2020 年至今制造业 PMI ............................................................................................................................. 20
图 30: 居民人均可支配收入及实际累计同比 ..................................................................................................... 20
图 31: 全国及青年人口城镇调查失业率 ............................................................................................................. 20
图 32: 房地产开发投资及累计同比 ..................................................................................................................... 21
图 33: 房地产开发企业资金来源及累计同比 ..................................................................................................... 21
图 34: 商品房销售额及累计同比 ......................................................................................................................... 22
图 35: 新建商品住房和二手住房价格指数 ......................................................................................................... 22
图 36: 全国成交土地出让金 ................................................................................................................................. 22
图 37: 全国成交土地平均溢价率 ......................................................................................................................... 22
图 38: A 股市场资金净流入 .................................................................................................................................. 22
图 39: 重要股东净增持市值 ................................................................................................................................. 22
图 40: 北向资金净流入 ......................................................................................................................................... 23
图 41: 沪深市场融资余额 ................................................................................................................................... 23
图 42: 偏股混合型基金指数价格 ......................................................................................................................... 23
图 43: 沪市期末投资者数量 ................................................................................................................................. 23
图 44: 党的十九大政策规划的重点行业超额累计涨跌幅 ................................................................................. 24
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1
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一、 宏中微观之间的分化
(一) 宏观变量弱化
1. 一季度超预期、4 月走弱
2023 年一季度我国主要宏观变量表现均超预期。投资整体稳中有进、进出口表现持续向好,商品房销售面
积同比小幅下降,但销售额自 2022 年 2 月首次同比正增长、PMI 整体表现良好,制造业、建筑业、服务业 PMI
均超过荣枯线水平。但 4 月以来,经济指标有所走弱:投资累计同比增长收窄、进出口相比 1-3 月同环比均下
滑、商品房销售面积略有减少,销售额同比增速加快、各行业 PMI 均呈现回收趋势,制造业 PMI 下降较多。
图 1: 固定资产投资(不含农户)完成额累计值及累计同比
图 2: 房地产开发投资当月值及当月同比
数据来源:
iFinD
,中信建投证券
数据来源:
iFinD
,中信建投证券
图 3: 制造业投资累计同比
图 4: 基础设施建设投资累计同比
数据来源:
iFinD
,中信建投证券
数据来源:
iFinD
,中信建投证券
投资方面,2023 年一季度我国投资稳定增长。固定资产投资(不含农户)完成额稳定增长,累计值 10.7 万
亿元,累计同比增长 5.1%。其中民间固定资产投资累计值为 5.9 万亿元,累计同比增长 0.6%。一季度制造业投
资和基础设施建设投资增速较快,分别同比增长 7.0%和 10.82%,均高于固定资产投资(不含农户)完成额增速。
0
2
4
6
8
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12
14
0
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2022M02
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2022M11
2022M12
2023M02
2023M03
2023M04
累计同比(
%)
累计值(万亿元)
固定资产投资
(
不含农户
)
完成额
累计同比
-25
-20
-15
-10
-5
0
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2022M03
2022M04
2022M05
2022M06
2022M07
2022M08
2022M09
2022M10
2022M11
2022M12
2023M03
2023M04
当月同比(
%)
当月值(亿元)
房地产开发投资 当月同比
0
5
10
15
20
25
2022M02
2022M03
2022M04
2022M05
2022M06
2022M07
2022M08
2022M09
2022M10
2022M11
2022M12
2023M01
2023M02
2023M03
制造业投资累计同比(%)
0
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2022M02
2022M03
2022M04
2022M05
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2022M11
2022M12
2023M01
2023M02
2023M03
基础设施建设投资累计同比(%)
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