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华泰证券-食品饮料行业策略会总结:复苏在途,改善可期-230605.pdf
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2023-06-19
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华泰证券-食品饮料行业策略会总结:复苏在途,改善可期-230605.pdf
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1
证券研究报告
食品饮料
策略会总结:复苏在途,改善可期
华泰研究
食品饮料
增持 (维持)
研究员
龚源月
SAC No. S0570520100001
SFC No. BQL737
gongyuanyue@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
研究员
张墨
SAC No. S0570521040001
SFC No. BQM965
zhangmo@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
联系人
王可欣
SAC No. S0570122010019
wangkexin019215@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
联系人
倪欣雨
SAC No. S0570121070157
nixinyu@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
行业走势图
资料来源:Wind,华泰研究
重点推荐
股票名称
股票代码
目标价
(当地币种)
投资评级
贵州茅台
600519 CH
2364.00
买入
五粮液
000858 CH
241.50
买入
泸州老窖
000568 CH
293.70
买入
古井贡酒
000596 CH
363.60
买入
今世缘
603369 CH
75.90
买入
山西汾酒
600809 CH
344.40
买入
青岛啤酒
600600 CH
140.70
买入
燕京啤酒
000729 CH
18.14
买入
中炬高新
600872 CH
40.95
增持
伊利股份
600887 CH
40.02
买入
安井食品
603345 CH
215.04
买入
千味央厨
001215 CH
90.48
买入
绝味食品
603517 CH
50.92
买入
洽洽食品
002557 CH
55.12
买入
资料来源:华泰研究预测
2023 年 6 月 05 日│中国内地
专题研究
策略会总结:复苏在途,改善可期
上周(6.1~6.2)我们举办 23 年中期策略会,结合策略会交流反馈,我们整
体感受多数企业处稳步复苏进程中,我们认为消费复苏仍为食品饮料板块的
投资主线,终端场景及需求稳步恢复,建议积极把握分化中的需求修复机遇。
白酒板块,我们判断短期内随着行业复苏,景气度有望回升。目前应积极把
握板块估值低位机会,关注高端低估值/次高端低基数/区域龙头强经营韧性。
大众品板块,整体需求迎来修复,啤酒在场景复苏与成本改善下景气有望延
续;餐饮供应链、速冻食品板块需求有望持续向好;调味品需求修复、成本
改善、基本面向上;休闲零食受益 K 型复苏,板块延续成长势能。
白酒:短期布局复苏主线,中长期关注成长性回归
结合策略会主要酒企反馈,我们判断短期内行业将稳步复苏,产品结构略有
调整;中长期行业量减价增、集中度提升趋势有望延续,结构升级仍是主旋
律,建议布局三大策略主线:1)高端白酒经营韧性强,将受益后续商务活
动回暖,建议关注处于估值低位的高端酒企;2)次高端白酒前期复苏进度
较缓,当前经营节奏转守为攻,招商/推品/营销积极,渠道与市场恢复扩张
节奏,将受益于后续节假日宴席需求加速回补,同比低基数下有望迎来弹性
释放,建议关注全国化次高端酒企;3)区域龙头的大本营市场白酒消费扩
容升级延续,酒企攻守兼备、具备强经营韧性,建议关注徽酒/苏酒龙头。
大众品:场景修复,复苏在途,寻觅新机
结合策略会交流反馈,我们整体感受伴随场景恢复,居民消费力边际改善,
多数企业处稳步复苏进程中。我们看好 23 年全年复苏势头延续,餐饮等消
费需求有望回归常态。展望后市,啤酒受益餐饮场景修复与成本压力缓解,
旺季高温天气预期下,景气有望延续;调味品随需求复苏、成本压力改善,
板块基本面向上;乳制品企业期待后续经营改善,估值修复空间较大;速冻
食品伴随 B 端需求边际回暖,C 端需求亦有望维持一定的惯性,龙头企业强
劲的增长势能有望延续;休闲零食受益 K 型复苏,渠道变革、成本拐点出现
将驱动板块成长延续与盈利能力提升。
展望:复苏在途,把握短期弹性与长期稳健性
我们认为,策略会反馈验证食饮板块当前整体处于需求复苏、景气回升的阶
段。分板块看,白酒板块短期内行业稳步复苏,长期集中度提升和升级扩容
仍是主旋律,重点推荐高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖,以及估值处于
15 年以来低位、经营有望逐季改善的次高端白酒。啤酒板块推荐高景气度
的青岛啤酒,改革势能释放的燕京啤酒;调味品板块建议关注内部改革加速
的中炬高新;乳制品板块推荐盈利能力有望修复的伊利股份;速冻食品板块
推荐增长逻辑不断强化的安井食品/千味央厨;其他食品推荐弹性释放的绝
味食品/洽洽食品。
风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
(23)
(14)
(5)
4
13
Jun-22 Oct-22 Jan-23 May-23
(%)
食品饮料 沪深300
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2
食品饮料
正文目录
总结:复苏在途,分化寻机 .......................................................................................................................................... 3
白酒:需求修复,目标不改,维持信心 ................................................................................................................ 3
大众品:复苏在途,寻觅新机 ............................................................................................................................... 6
啤酒:需求复苏、成本改善,紧握高景气主线 .............................................................................................. 6
调味品:经营逐渐向上,期待景气复苏 ......................................................................................................... 6
乳制品:期待后续改善,估值修复空间较大 ................................................................................................. 7
速冻食品:需求持续向好,龙头展现强劲动能 .............................................................................................. 8
其他食品:K 型复苏/渠道变革驱动成长势能延续 ......................................................................................... 9
风险提示.............................................................................................................................................................. 14
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3
食品饮料
总结:复苏在途,分化寻机
消费复苏仍为主线,终端场景及需求稳步恢复,建议积极把握分化中的需求修复机遇。上
周我们举办 2023 年度中期策略会,邀请多家食品饮料上市公司分享公司经营近况及未来展
望。结合策略会交流反馈,我们整体感受多数企业处稳步复苏进程中,建议积极把握分化
中的需求修复机遇。
白酒:需求修复,目标不改,维持信心
考虑到当前宏观经济复苏动力以服务性消费为主、居民收入修复较缓,上半年白酒消费商
务及宴席需求较弱;23 年全年经济发展以消费和基建双驱动稳增长,随着居民收入实质性
修复,下半年商务及宴席需求有望加强。我们判断短期内行业复苏、景气有望回升,产品
结构略有调整;中长期行业量减价增、集中度提升趋势有望延续,结构升级仍是主旋律。
短期:需求端及酒企端复苏催化景气回升,产品结构有所调整、升级速度略有放缓。对于
后续白酒基本面的复苏进程,我们判断:1)短期内需求端及酒企端均存在催化,景气有望
回升:复苏前半程中,动销修复带动渠道库存降至健康合理水平,库存对复苏进程的压制
基本解除。后半程中,需求端看,随着经济活跃度提升及居民收入的实质性修复,商务活
动的加强及宴席需求的回暖有望提振信心,叠加端午及下半年中秋/国庆旺季催化,短期内
白酒基本面景气度有望回升;酒企端看,进入 23Q2 以来,酒企多转守为攻/控货挺价/目标
积极,下半年随着外部环境好转,酒企在放量/招商扶商/消费者培育等方面的政策有望迎密
集落地,酒企渠道/市场回归扩张节奏。2)产品结构有所调整、升级速度略有放缓:短期内
居民收入修复较缓,白酒消费呈现出大众及高端价位带消费较强、次高端消费偏弱的特点,
部分酒企调整产品策略重心,强化中腰部价位带产品销售,产品结构有所调整,升级速度
同比放缓。我们预计在弱复苏背景下,短期内结构调整、升级放缓的趋势仍会延续。
图表1: 21H2-22H2 部分酒企经销商半年度净增数量变化
图表2: 22 年部分酒企产品结构及中高档酒占比同比变动情况
资料来源:公司公告,华泰研究
注:“中高档酒占比”均采用酒企年报披露相关“中高档酒”类别数据,其中今
世缘“中高档酒占比”为特 A 及特 A+类产品收入之和的占比
资料来源:公司公告,华泰研究
中长期:行业发展有望延续量减价增、集中度提升趋势,结构升级仍是主旋律。1)行业量
减价增趋势有望延续,名优酒企持续受益行业集中度提升:17 年以来,规模以上白酒企业
产量呈现逐年下降态势,但规模以上酒企收入及利润大幅增长,据 Wind 数据,22 年行业
依然延续了量减价增、集中度提升的趋势,规上白酒企业收入达 6626 亿元,行业 CR6 的
份额从 17 年的 22.7%逐年上升至 22 年的 45.2%。我们判断中长期集中度将进一步提升,
名优酒企将享超越行业的发展速度。2)结构升级仍是主旋律,成长性有望回归:20-22 年
300 元 以 上 /300 元 以 下 价 位 段 的 白 酒 在 全 国 商 超 渠 道 中 的 销 售 份 额 分 别 增 加 了
6.7pct/4.2pct,且各价位段白酒在全国商超渠道中的销售均价均逐年提升。白酒消费升级趋
势在疫情三年间仍然明显,未来中长期来看,随着经济稳步复苏、居民收入修复,低价位
段向高价位段跨越及同一价位段内均价提升的双重结构升级趋势将进一步加强,结构升级
有望进一步带动行业成长性回归。
(1,100)
(900)
(700)
(500)
(300)
(100)
100
300
500
贵州茅台 泸州老窖 舍得酒业 古井贡酒 今世缘
(个)
21H2 22H1 22H2
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
0%
20%
40%
60%
80%
100%
泸州老窖 山西汾酒 舍得酒业 口子窖 今世缘 洋河股份
(pct)
低档酒占比
中高档白酒占比
22年中高档酒占比同比变化(右)
21年中高档酒占比同比变化(右)
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4
食品饮料
图表3: 20-22 年全国商超渠道分价位段白酒销售额份额变化
图表4: 20-22 年全国商超渠道分价位段白酒销售均价变化
资料来源:酒说,云酒头条,华泰研究
资料来源:酒说,云酒头条,华泰研究
总体而言,我们认为目前应积极把握板块估值低位机会(截至 2023.6.2 日,高端/次高端/
区域龙头酒企平均 PE(TTM)分别位于 17 年至今的 21%/18%/42%分位数水平),关注高
端低估值/次高端低基数/区域龙头强经营韧性,布局三大策略主线:1)高端白酒经营韧性
强,将受益后续商务活动回暖,建议关注处于估值低位的高端酒企;2)次高端白酒高度依
赖商务及宴席等消费场景,需求扩张依赖居民消费升级,前期复苏进度较缓,当前酒企经
营节奏转守为攻,招商/推品/营销积极,渠道与市场恢复扩张节奏,将受益于后续节假日宴
席需求加速回补,同比低基数下有望迎来弹性释放,建议关注高弹性、基本面优良的全国
化次高端酒企;3)区域龙头的大本营市场白酒消费扩容升级延续,酒企攻守兼备、具备强
经营韧性,向内守势深耕筑底业绩,向外攻势扩张寻求增量,建议关注徽酒/苏酒龙头酒企。
五粮液:稳中有进彰显信心,全年高质量增长可期。公司近期经营维持稳健增长的态势、
动销状态良好,库存仍在进一步消化的过程中,当前任务完成进度较为正常,6 月端午小长
假亦有家庭聚会等场景、或可拉动公司销售,公司致力于加快渠道平衡发展,23 年整体有
望延续高质量增长。战略规划层面,公司考核从 22 年简单的看发货量转向是否面向消费者、
实现高质量销售,考核体系更趋向于终端销售及饮用、更加科学合理;同时,公司积极构
建“五粉会”会员服务体系,推动“开瓶扫码”,希望可以进一步推向终端销售。展望 2023,
公司将继续保持战略定力,深入实施“135”发展战略,即锚定“2118”发展目标,大力推
进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程,持续完善“1+3”产品矩阵,深化推进营销、
渠道、组织架构改革。外部环境改善及全面深化改革下,我们看好五粮液作为高端浓香龙
头酒企、稳步实现价值回归。
泸州老窖:全年信心仍存,维持前低后高的判断。23Q1 场景恢复后整体动销复苏明显,春
节后公司各区域的库存水平均低于去年同期、呈现轻装上阵的状态;23Q2 公司经过研判和
部署后、开展了全国范围内的市场会战,除了常规的销售活动外,主要聚焦于对主销区的
深耕下沉(振兴西南、进军西北和川渝市场)、渠道全覆盖、重构组织机制(加强营销铺路、
减少对持续扩大销量的制约),23Q2 经过多维度的优化与扩张后,公司渠道发货和终端活
动有序推进,销售计划的完成进度较为良好。全年视角下,今年的消费大环境好于去年,
公司信心仍存、维持前低后高的判断,整体经营目标保持不变,各个地区的恢复进程可能
有所差异,公司将积极应对恢复过程中的波动和结构性分化。
34.8
35.8
36.9
8.3
10.1
10.4
9
12
12.2
12.8
15.7
16.3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2020 2021 2022
(%)
<150元
150-300元
300-600元
600-1200元
26.3
27.9
29.2
192.8
194.2
195.9
396.3
407.9
417.5
1000.4
1022.9
1046.1
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2020 2021 2022
(元)
<150元
150-300元
300-600元
600-1200元
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