安信证券-油运行业专题：供给周期确定，景气上行无虞-230605.pdf
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2023 年 06 月 05 日
航运
行业深度分析
油运行业专题：供给周期确定，景气上
行无虞
证券研究报告
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孙延
分析师
SAC 执业证书编号：S1450520040004
sunyan1@essence.com.cn
宋尚杰
分析师
SAC 执业证书编号：S1450522050001
songsj@essence.com.cn
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原油运输深度：供需拐点已
至，景气周期到来
2022-09-18
本篇报告旨在进一步深入分析油运供给端新增运力及存量运力的具
体情况：1）虽然 2023 年至今行业新下部分造船订单，但总量可控，
不改变行业供给收缩的逻辑。2）综合考虑船价、运价、交付时间、
美元利率、石油长期需求、新燃料技术路线等几方面因素，油轮船东
当下造船意愿仍低。3）存量运力老龄化严重，环保新规约束明显。4）
老龄船及黑市船所受限制不断加大，印度、中国等政府已加强对老旧
船约束，新一轮制裁或进一步限制黑市船活动。因此整体来看，我们
认为行业供给端确定性在不断增强，3 年以上景气周期无虞。
2023 年至今油轮新下造船订单 106 艘，占行业总量 2%，在手订单占
比仍处低位。根据克拉克森数据，2023 年截至 6 月 3 日，油轮新下
造船订单 106 艘，占当前行业 VLCC、苏伊士、阿芙拉、LR2、LR1、
MR/Handy 油轮总量 5212 艘的 2.03%。原油、成品油在手造船订单占
现有运力比分别为 4.46%、8.43%，仍处历史低位。
当前船价及运价下，油轮回本周期长，尤其 VLCC 收益率显著低于其
他各船型。以当前期租运价测算油轮各船型全投资回本周期，VLCC、
苏伊士、阿芙拉、LR2、LR1、MR 折算年收益率分别为 9%、15%、22%、
21%、19%、16%。即使新船交付后维持当前运价水平，中小原油轮及
成品油轮仍需 5 年左右的回本周期，VLCC 需 10 年以上。
对比历史油轮造船周期，当下油轮订造不具备明显吸引力。此前几
轮 VLCC 运价高点（同样也是造船订单高点），2008 年及 2015 年高点
时折算收益率分别达到 18%及 19%，接近 20%，而 2020 年 4 月折算收
益率达到 29%。对比下当前折算收益率仅 9%，回顾历史看目前订造
VLCC 不具备明显吸引力。
考虑到油轮使用生命周期超过 20 年，当前船台情况下新造船交付需
2026 年以后，油轮船东新造船需考虑长期需求及新燃料技术路线，
二者目前尚不明确：1）新能源发展下，石油长期需求不明，不同机
构预测差异巨大。根据中国石油石化报道，包括几家大型石油公司在
内的 28 家机构对到 2050 年的石油需求增长进行了预测，从美国能源
信息署（+34%)和 Shell Waves(+18%)的极度乐观预测，到能源观察
集团(-100%)和 UNPRI 1.5(-79%)的极度悲观预测。2）主流替代燃料
包括 LNG、甲醇、液氨，未来主流选择仍未确定。当前新燃料油轮仍
以 LNG 为主，少量具备液氨预留，小型油轮中部分已采用甲醇燃料。
不同替代燃料造船技术均在发展中，以 VLCC 为例，LNG 动力油轮已
落地，甲醇动力 VLCC 改造技术成熟，液氨燃料动力油轮预设方案获
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24%
34%
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