【免费】国金证券-中矿资源(002738)铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长-230615.pdf资源-CSDN文库

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投资逻辑

聚焦锂盐+铷铯两大主业。公司以地勘业务为基，逐步完成

锂盐和铷铯产业链布局，22 年实现归母净利润 32.95 亿元，同增

485.85%；23Q1 实现归母净利润 10.96 亿元，同增 41.41%。公司

20 年 6 月发行 8 亿规模可转债，第三年付息债券票面利率

1.20%，每 10 张债券派息 12 元，最新转股价格 10.63 元/股。公

司定增募资 30 亿元已于 23 年 5 月末上市，发行价格 63.39 元/

股，主要用于 Bikita 锂矿扩建和春鹏锂业锂盐产能扩建。

锂资源、冶炼产能同步扩张，24 年实现完全自供。本轮锂价

触底后迅速反弹，目前随着需求回暖，锂盐厂惜售意愿强，市场

处于博弈阶段，预计 Q3 价格仍较为坚挺，后续随着供给逐步释

放，锂价将缓慢回调，预计中长期锂价在 20 万元/吨。公司拥有

津巴布韦 Bikita 锂矿（22 年 2 月全资收购）和加拿大 Tanco 锂

矿，合计产能约 1.4 万吨 LCE。Bikita 和 Tanco 分别规划建设

400 万吨和 100 万吨矿石产能，预计 23-24 年自有矿产能分别为

2.5、6.4 万吨 LCE。公司拥有氟化锂产能 6000 吨/年，碳酸锂/

氢氧化锂产能 2.5 万吨/年，新建产能 3.5 万吨/年，预计 23Q4

投产，后续海外继续规划 4 万吨/年，25 年达到约 10 万吨锂盐产

能规模。22 年公司自给率为 43%，24 年依靠 Bikita 扩产自给率

接近 100%，对于 6 万吨锂盐实现完全自供。

资源优势成就铷铯龙头，品类丰富、产业链完整。公司是铯

铷盐精细化工领域龙头，拥有高品质铯资源（Tanco 和 Bikita，

占全球已探明铯矿储量的 80%以上）、全球两大生产基地和甲酸铯

回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫

酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，22 年铯铷盐销量

793.51 吨，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新

兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行

业中最优质的钻井液、完井液，22 年底公司全球储备甲酸铯产品

23728.95bbl。铷铯业务毛利率近年来维持 65%左右。

盈利预测、估值和评级

预计公司 23-25 年营收分别为 90.52 亿元、115.42 亿元、

144.21 亿元，归母净利润分别为 36.54 亿元、45.82 亿元、

53.17 亿元，对应 EPS 分别为 5.12 元、6.42 元、7.46 元，对应

PE 分别为 11 倍、8 倍、7 倍。估值给予 24 年 12 倍 PE，总市值

550 亿元，目标价 77 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险；限

售股解禁风险等。

公司基本情况（人民币）

项目

2021

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

2,394

8,041

9,052

11,542

14,421

营业收入增长率

87.67%

235.88%

12.56%

27.51%

24.95%

归母净利润(百万元)

558

3,295

3,654

4,582

5,317

归母净利润增长率

220.33

490.24%

10.91%

25.37%

16.06%

摊薄每股收益(元)

1.717

7.138

5.124

6.424

7.456

每股经营性现金流净额

2.01

4.44

5.23

6.07

6.92

ROE(归属母公司)(摊薄)

13.71%

43.88%

37.66%

36.79%

33.99%

P/E

40.99

9.34

10.60

8.45

7.28

P/B

5.62

4.10

3.99

3.11

2.48

来源：公司年报、国金证券研究所

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

46.00

52.00

58.00

64.00

70.00

76.00

82.00

220615

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额中矿资源沪深300

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内容目录

一、地勘业务为基，锂盐、铷铯业务快速发展........................................................ 4

二、矿冶两端齐放量，助力锂业务高速成长.......................................................... 5

2.1 本轮锂价触底反弹，市场博弈加剧.......................................................... 5

2.2 掌握优质锂矿资源，增储扩产保障供给...................................................... 6

2.3 锂盐产能同步扩张，自给率提升显著........................................................ 8

三、资源优势显著，成就铯铷龙头.................................................................. 9

3.1 铯铷资源稀缺，需求潜力深厚.............................................................. 9

3.2 控制全球优质资源，建成完整产业链....................................................... 11

四、盈利预测&投资建议.......................................................................... 13

五、风险提示................................................................................... 14

图表目录

图表 1：公司股权结构图 ......................................................................... 4

图表 2：公司锂、铯铷业务的主要产品 ............................................................. 4

图表 3：公司分业务营收（亿元） ................................................................. 5

图表 4：公司归母净利润（亿元）及增速（%） ...................................................... 5

图表 5：公司分业务毛利（亿元） ................................................................. 5

图表 6：公司分业务毛利率（%） .................................................................. 5

图表 7：碳酸锂与氢氧化锂价格走势（元/吨） ...................................................... 6

图表 8：锂辉石价格走势（美元/吨） .............................................................. 6

图表 9：国内三元正极与磷酸铁锂月度产量（万吨） ................................................. 6

图表 10：全球锂供需平衡表 ...................................................................... 6

图表 11：公司锂矿产能汇总 ...................................................................... 7

图表 12：津巴布韦 Bikita 矿山股权结构 .......................................................... 7

图表 13： Bikita 矿山 ........................................................................... 7

图表 14： Bikita 矿山锂资源量情况................................................................ 7

图表 15： Bikita 新建及改扩建项目情况............................................................ 8

图表 16： Tanco 矿山锂资源量情况................................................................. 8

图表 17：公司锂盐产能（万吨）与自给率（%） ..................................................... 8

图表 18：公司锂盐产能规划（吨） ................................................................ 9

图表 19：公司锂盐产销量（吨）与增速（%） ....................................................... 9

图表 20： 2020 年全球铯资源储量（吨）........................................................... 10

图表 21： 2020 年全球铷资源储量（吨）........................................................... 10

图表 22：铯铷产品运用领域 ..................................................................... 10

图表 23： 2020 年全球铯消费领域情况（%）........................................................ 11

图表 24： 2020 年中国铯消费领域情况（%）........................................................ 11

图表 25： Tanco 矿山铯资源情况.................................................................. 11

图表 26：公司铯盐制备流程 ..................................................................... 11

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一、地勘业务为基，锂盐、铷铯业务快速发展

中矿资源是一家提供地质工程技术服务的股份制公司，成立于 1999 年并在 2014 年于深

交所上市。目前公司的主要业务为稀有锂电新能源原料开发与利用业务、轻金属（铯、

铷）资源开发与利用业务以及固体矿产勘查和矿权开发业务。

中色矿业集团有限公司为公司控股股东，持有公司 16.9%的股份。刘新国等七人共持有

中色矿业集团有限公司 94.75%的股份，为公司的共同实控人。目前公司在海内外拥有子

公司 20 余家，涉及铷盐、铯盐和锂盐及产品的生产、销售和出口，固体矿产勘查技术服

务和矿权投资，环境检测及矿石样品化验等业务，范围分布非洲、亚洲、欧洲和美洲的

20 多个国家和地区，形成了世界范围内的良好市场声誉。

图表1：公司股权结构图

来源：公司公告，国金证券研究所

以固体矿产勘查为基础，逐步完成锂和铯铷产业链布局

1）固体矿产勘查业务：公司自 2014 年上市以来一直从事固体矿产勘查技术服务，是公

司其他业务的基础，同时公司也开展国际工程、矿权投资与开发及国际贸易等业务。

2）锂业务：2018 年公司取得 PSC 公司旗下 Arcadia 锂矿项目产品包销权，借此契机，

公司积极对接锂矿下游企业，于 2018 年 8 月收购东鹏新材 100%股权。该次收购使得公

司向锂盐、铯盐及铷盐深加工制造等新能源、新材料行业进行深入拓展，进入轻稀金属

原料加工及研发业务板块。2022 年 1 月，公司收购津巴布韦 Bikita 锂矿权，进一步了

增加锂矿矿产资源储备和生产自给率。目前，公司锂电新能源原料开发与利用业务主要

包括电池级氢氧化锂、碳酸锂以及氟化锂的开发及生产。

3）铯铷业务：2019 年公司通过收购 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，公司取得

其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源。该次收购使得公司得以控制稀缺的铯矿资源，

完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进

一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。目前，公司的主要铯盐产品包括碳酸铯、硫

酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等；主要铷盐产品包括碳酸铷和硝酸铷等。

图表2：公司锂、铯铷业务的主要产品

主营业务

产品类别

具体产品

主要应用领域

锂业务

锂盐

电池级碳酸锂

制备磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂及三元材料等锂离子电池的正极

材料和电解质材料等

电池级氢氧化锂

电池级氟化锂

制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液

铯铷业务

铯盐

硫酸铯

基础原料，用于制备催化剂、分析试剂等

碳酸铯

基础原料，用于医药行业、制备催化剂等

碘化铯

医学荧光屏、闪烁晶体材料等

甲酸铯

石油天然气行业的完井液、钻井液等

铷盐

碳酸铷和硝酸铷等

丙烯腈催化剂、特种玻璃、微型高能电池和晶体闪烁计数器等

来源：公司公告，国金证券研究所

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