20210704-方正证券-新能源材料行业深度报告：磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会.pdf

新能源材料行业在近年来的快速发展，已成为全球多个国家关注的焦点。磷酸铁锂作为一种重要的锂电正极材料，因其环保、成本低、安全性能高等优点，在新能源汽车、储能电池等领域得到了广泛的应用。而作为磷酸铁锂生产所必需的磷化工产业，也随之进入高速发展期，并面临着三重机遇。 磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，其需求的高速增长将自终端产品逆流而上，从磷酸铁锂产业链的下游向上游传导，带动整个产业链的需求增长。磷酸铁锂的复兴引发了对上游原材料的大量需求，包括磷酸铁、高纯磷酸、工业一铵、黄磷、磷肥以及磷矿石等。而产业链本就存在的供需紧张情况，使得磷酸铁锂需求的增长将导致整个磷化工产业链出现短缺，从而形成三重机会。 第一重机会在于工业级磷酸和磷酸一铵的产能扩张周期长。由于工业级磷酸和磷酸一铵的需求在磷酸铁锂的带动下大幅增加，预计到2022年需求增量将达到29万吨，而到2025年这一数字将增加到151万吨。当前工业级磷酸和磷酸一铵的总产能为552万吨，黄磷和磷肥转产为高纯磷酸和工业一铵需要超过1.5年的产能扩张周期，这为相关企业提供了重要的增长机会。 第二重机会在于磷化工产能的扩张受到政策限制。磷加工属于类牌照业务，不同产品的产能可以置换，例如黄磷和磷肥可以转产为工业级磷酸和磷酸一铵，但是转产会导致黄磷和磷肥自身发生短缺。因此，政策限制成为产能扩张的一个重要壁垒，而拥有较大总磷加工能力的企业将可能受益，并有望缓解短缺情况。 第三重机会则在于磷矿石资源面临短缺。磷矿石作为磷酸铁锂生产的基础原料之一，其资源不可再生且存在政策和资源稀缺性壁垒。预计到2025年，磷酸铁锂的需求量将快速增长至千万吨级别，这将导致工业级磷酸和磷酸一铵的总需求量达到约800万吨。而到2030年，随着磷酸铁锂需求量的进一步增长，磷矿石资源的短缺问题将更加凸显。 针对以上三重机遇，报告中提到了一些受益标的公司，例如川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达（拟收购瓮福集团）、云天化等。这些公司涉及到了磷酸铁锂的生产以及磷化工产业链的上下游，其中部分公司还计划进一步扩大产能以满足市场需求。 同时，报告也列出了磷酸铁锂各生产路线的比较，例如工业级碳酸锂、磷酸一铵、铁块硝酸、葡萄糖等不同原料的使用和工艺路线，并分析了各自的优劣势。此外，报告还提供了磷矿-磷酸铁锂产业链的概览，并对各个环节的产能瓶颈进行了分析。 风险提示部分指出，磷酸铁锂需求增长不及预期，电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期，化肥需求量波动，产能扩张政策大幅放松，技术路线变化风险，以及生产安全环保风险等问题都可能影响到磷酸铁锂产业及磷化工行业的稳定发展。 整体来看，磷酸铁锂作为锂电正极材料的复兴，为磷化工行业带来了前所未有的发展机遇。然而，面对机遇的同时，企业也应关注潜在风险，进行合理规划，以实现可持续发展。