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SA指数
主要参考：
➢ Hadlock C J, Pierce J R .New Evidence on Measuring Financial Constraints: Moving Beyond
the KZ Index [J]. Review of Financial Studies, 2010, 23(5): 1909-1940.
➢ 鞠晓 生 , 卢荻, 虞 义华 . 融 资 约 束 、 营运 资 本管 理 与 企 业创 新 可 持 续 性 [J].经济 研 究 ,
2013(01):5-17.
计算公式
指标说明
Size：企业总资产规模的自然对数；
Age：企业经营年度=观测年度（当前会计期间）
-企业成立时间（年度）
任何一个指标为空，计算结果为空。
KZ指数
1. 样本数据处理：选择沪深上市公司，剔除金融行业公司代码、剔除数据缺失的样本数据；
分年度对连续变量进行 1%和 99%分位上进行 winsorize 处理。
2. 借鉴 Kaplan &Zingales ( 1997) 的思想， 参考谭跃和夏芳（2011）和魏志华等（2014）
的方法，按以下步骤构建 KZ 指数：
1) 对全样本各个年度按照经营性净现金流/年初总资产（
） 、现金股利/年
初总资产（
）、现金持有/年初总资产（
）、资产负债率（
） 和
Tobin's Q（
）进行分类。如果
低于中位数则 KZ1 取 1，否则取 0；如果
低于中位数则 KZ2 取 1， 否则取 0；如果
低于中位数则 KZ3 取
1，否则取 0；如果
高于中位数则 KZ4 取 1， 否则取 0；如果
高于中位
数则 KZ5 取 1， 否则取 0。
2) 计算 KZ 指数， 令 KZ =KZ1+KZ2+KZ3+KZ4+KZ5；
3) 对模型（1）采用排序逻辑回归（Ordered Logistic Regression）， 将 KZ 指数作为因
变量进行回归， 估计出各变量的回归系数：
模型（）
4) 运用上述回归模型的估计结果，计算出每一家上市公司每年的融资约束程度的 KZ
人大经济论坛ID：三农硕士
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