### 违约那些事儿：18年民企违约模式全梳理
#### 一、研究背景与意义
2018年是中国民营企业违约事件频发的一年，全年共有165只债券发生违约，涉及金额高达1506.84亿元人民币，其中民营企业发行的债券违约数量占比达到了76.36%。这一轮违约潮不仅规模空前，而且其违约特征与以往有所不同，呈现出更为复杂的态势。因此，深入分析2018年民企违约模式及其背后的原因，对于未来识别和预防类似事件的发生具有重要的参考价值。
#### 二、民企违约模式分析
##### 1. 经营不佳导致现金流紧张
- **盈利恶化**：企业在面临市场需求下降、成本上升等不利因素时，盈利能力受到严重影响，进而导致现金流短缺。
- **经营性应收回款困难**：应收账款回收周期延长，增加了企业的流动性压力。
##### 2. 财务真实性存疑
- **高存高贷现象**：即企业同时持有大量货币资金并进行高额借贷，这种不合理的财务结构常常隐藏着问题。
- **隐瞒关联关系，虚高利润**：通过虚构交易、关联交易等方式虚增收入和利润，掩盖真实的经营状况。
##### 3. 关联方欠款占用资金
- 通过其他应收款科目，关联方占用企业资金，严重影响了企业的正常运营和偿债能力。
##### 4. 集团流动性紧张传导至子公司
- 控股股东或母公司出现流动性问题时，往往会通过各种方式抽取子公司的资金，导致子公司资金链断裂。
##### 5. 激进投资
- **激进业务扩张**：盲目扩大规模，超出自身资金承受能力。
- **失败的多元化或转型**：未能成功实现业务多元化或转型，反而加剧了财务负担。
##### 6. 实际控制人风险
- 实际控制人的个人行为或决策失误对企业经营产生重大负面影响。
##### 7. 担保及互保风险
- 当企业需承担连带担保责任时，可能会面临巨额的偿付压力，增加自身的财务风险。
#### 三、违约潮的启示
##### 1. 模糊的正确好过精确的错误
- 在评估企业经营状况时，不应过于依赖财务报表数据，而应注重识别报表中存在的异常情况。
- 内部风险逐渐向上市公司扩散，需要更加重视对企业的综合考察。
##### 2. 信用风险持续存在
- 尽管外部融资环境有所改善，但由于大部分民企违约根源在于内部管理问题，信用风险依然存在。
- 2019年信用市场的主旋律之一仍将是信用风险。
##### 3. 纾困政策下的道德风险
- 纾困政策虽有助于改善民企外部融资环境，但也可能导致部分企业降低偿债意愿，增加道德风险。
#### 四、结论与建议
通过对2018年民企违约事件的全面梳理，可以看出本轮违约潮与以往不同，更多地反映了企业内部管理问题而非单纯的外部因素。因此，对于投资者而言，加强对企业治理结构、内部控制等方面的考察显得尤为重要。此外，政府和监管机构也应继续完善相关政策，既要解决民企面临的实际困难，也要防止道德风险的加剧。在未来，随着金融市场的不断发展和完善，如何有效识别和管理信用风险将成为企业和监管者共同面临的挑战。
