ＧＵＡＮ ＬＩ ＧｏＮＧ ＣＨＥＮＧ ｓ
创 业板 盈余 质量 与股票收益 的相 关性研 究
商 田
摘 要 ：在综合前人对盈余质量分析研 究成果的基础上 ，通过 实证研 究的方法，对
创 业板 市场 盈余 质量与股 票收 益 的相 关 性进行 分 析 。通 过 对模 型 判 别 系
数的 比较 ，阐述 了盈余信息对企业盈 利能力反 映的真实性以及在 创业板 市
场上盈余质量对股票收益的影响，以期能够对投资者及管理者根据盈余信
息做 出相关决策有所帮助。
关 键词 ：盈 余质 量 ；股 票收 益 率 ；创 业板
一
、 引 言
创业板市场又叫做增长型股票市场 。与大型
成熟的主板市场不 同的是 ，创业板市场是一个具
有前瞻 陛的市场 ，更注重于公 司未来 的发展前景
和潜力 ，其上市的标准要低于成熟的主板市场 ，因
此更应注重其信息的披露 。信息披露中的会计盈
余是股票投资者较易获得 的信息 ，由于其能用最
直观 的方式反映企业某一会计期间的经营成果 ，
投资者往往对这一指标相关 的分析研究有着浓厚
的兴趣。通过对会计盈余信 息的分析 ，可以发现
公司真正的盈利 能力和发展潜力 ，及时对 公司面
临的机遇和挑 战做 出反应 ，从而抓住潜在的投 资
机会获得收益。在过去的研究 中，众多文献着重
于探讨关于盈余质量的定义 以及对盈余的信息含
量 的定性 研究 ，研究对 象 大多为 主 板市 场 和中小
企业 板市 场 ，对历 史 较短 的创业板 市场 的会 计 盈
余质量与股票收益的定量研究 尚不多见。
二 、文献综述
从 国内外的研究现状来看 ，对于创业板市场
上市公司的盈余质量与股票收益之间关系的研究
方法大致分为 ：（１）关 联研究法 。关联研究 法 以
某一时间点为统一的计算点研究 区间内某一会计
变量变动与股价变动之 间的关 系（计算超额收益
率 的计算起点可 以不受事件 日的影 响）且其计算
的窗 口多 以季度 、年 为单 位 ，选取 的期 间较 长。
（２）事件研究法。在此研 究方法下 ，最 常用的模
型为价格模型和收益模 型，重点 围绕着对会计盈
余信息的发布或变动使股价产生相应方向变动 的
关系验证 。在公 司披露盈余 时，投资者会对预期
盈余变动提前做 出反应 ，从而修正披露 日前的投
资决策影 响股价，影 响股价变化的实质 因素就是
投资收益 的变化。在上市公司年度报表实际公告
后 ，这时候上市公 司股价 的变动反应 的实际上是
未预期到的盈余变动 。因此 ，投 资收益 的变动主
要反映的是盈余 的预期和非预期波动。在事件研
究法 中，一般探讨公告 日前后一个较短 的窗 口期
内的盈余与投资收益之问的关系且计算起点受信
息披露 日的影 响。本文采用关联研究 的方法 ，分
析我国创业 板上市公 司季度会计盈余数据是否具
有信息含量 ，以及相关盈余信息 的披露与股 票收
益率之间的关系。
最早对公司会计盈余有用性进行实证研究的
是 Ｂａｌｌ和 Ｂｒｏｗｎ（１９６８）。这种通过实证分析对会
计盈余信息与股价的关系进行研究的方法被认为
在会计盈余信 息含量研究领域 中有 开创性 的意
义 ，从符号上证 明了公司层 面的盈余变化和公 司
层面 的股票收益呈 现正相关 的关 系 ，而且通 过 对
此投资能够根据对公 司的预期 收益调整策略 ，从
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