2015 年以来证券行业收入、净利润集中度持续提升。随着市场好转，2019 年集中度虽有下降但仍远超 2017 年。投行业务近 年来项目争夺白热化，IPO、高等级信用债等项目发行主体对保荐券商要求严格，费率低且项目向头部券商集中；场外衍生品 对公司资本实力、风控水平要求高，头部券商优势明显。佣金自由化带来的激烈竞争推动了美国投行最大规模并购重组浪潮。美国投行纷纷通过行业间、行业内 并购扩大规模。1975 年佣金自由化之后，美国投行的净资产收益率从 80 年代初的 50%下降到 80 年代中期 30%，再降到 90 年代的 20%，持续下降的盈利水平促使美国投行通过并购重组实现利润增长。与此同时
