20190701-东方证券-因子选股系列研究之五十七：温和收益的动量与极端收益的反转效应1

本篇研究报告主要探讨了A股市场中的动量效应和反转效应，这是两个重要的金融学概念，与股票价格的历史走势相关。动量效应指的是股票过去的表现往往能预测其未来趋势，即强者恒强，弱者恒弱；反转效应则相反，认为股票近期的高收益或低收益可能会在未来反转。 报告首先指出A股市场的原始收益在短期（如一个月内）存在明显的反转效应，即近期表现好的股票在接下来的时间里可能表现不佳，反之亦然。然而，在中长期（如九个月以上），动量效应并不明显，这与海外市场的普遍情况有所不同。研究进一步对原始收益进行了分解，分为隔夜收益、盘中温和收益和盘中极端收益三部分。 通过对盘中交易部分的分解，研究发现A股的日内极端收益（无论是正向还是负向）都对股票价格有显著影响，尤其是正向极端收益更为突出。在构建JK多空组合时，隔夜收益和温和收益显示出了动量特征，即连续的上涨或下跌趋势，而极端收益则表现出强烈的反转特征。 报告通过不同时间段的形成期和持有期分析，揭示了反转和动量效应随时间的变化。原始收益的反转效应在长时间内减弱，而基于极端收益的策略仍保持显著的反转效果。同时，隔夜收益和温和收益的动量特征在长时间内增强。 此外，报告还分析了这些收益成分的RankIC（信息系数），这是一种衡量因子选股能力的指标。1个月的反转成分RankIC较高，但衰减速度快，而9个月的动量成分RankIC在大市值股票中表现优异，且衰减速度较慢，显示出较强的持续性。 最后，报告提到1个月收益的反转成分与流动性、反转、投机性等技术类因子相关性高，而9个月动量成分与其他因子的相关性较低，即使在剔除其他因子影响后，仍然能有效进行选股。 本研究对于理解A股市场的特性和制定投资策略具有重要参考价值，但同时也警告了量化模型失效和市场极端环境可能带来的风险。投资者在运用这些发现时，应结合多种因素综合考虑，避免单一依赖某一种效应。