中国上市公司结构与资源配置的战略调整.doc

分论三

中国上市公司结构和上市资源配置的战略调整：

从海外上市到回归 A 股

摘 要

本分论针对当前中国出现的内地企业（尤其是国有大型企业）海外上市热

潮，以内地上市资源配置模式变迁（从审批制到核准制）为界对 1992-20XX

年与 20XX 至今两个时期的中国内地企业海外上市现象的历史变动轨迹及其所

有制、产业、上市模式等特征做了较为系统的介绍，并通过资产分布、产业分

以此为基础打造内地市场的蓝筹航母群就构成了未来中国资本市场发展新战略

的核心内容。这一战略的实施不仅是中国内地资本市场发展与功能转型的内在

要求，而且对于推动中国内地金融体系现代化进程以及中国内地资本市场的国

际化都至关重要。

Abstract

This topic is mainly concerned with a systematic introduction of listing

mode in two periods and their characteristics such as the ownership, industry,

listing modes and so on. From the perspectives of assets distribution, industry

distribution, earning condition and market characteristics indicators, we make

a comparative analysis on the situation of mainland companies listed in

enterprises listed in Hongkong market, from the perspective of perfecting the

function of China’s mainland financial system, Since current mainland listed

enterprises had showed the signal of becoming blue-chips , therefore, it is the

core content of the future development strategy for China capital market that

the high quality large and super large-sized enterprises return back to A

shares market and on the basis of which build up “the blue-chip aircraft carrier

group” in the mainland market. The implementation of the strategy is not only

the intrinsic requirements of the development and function transformation of

China’s mainland capital market, but also is of vital importance to promote the

process of modernization of mainland financial system and internationalization

象在中国内地愈演愈烈，大量的公司（尤其是民营中小企业）无法获得在内地

市场公开发行权益融资的机会，另一方面考虑到和中国内地现有的资本市场相

比，国际资本市场具有发展成熟、市场容量大、资金供给充足、相关法制成熟

监管完善、手续相对便捷等明显的优点，加之近年来各国证券交易所勇于创新

适应不同区域市场的要求开发出针对不同企业不同要求的上市相关产品，所以

相当数量与资产规模的优质中国内地企业或是自发或是在内地有关政府部门的

政策授意下纷纷踏上了海外上市之路——要么采取 H 股、N 股及 S 股等直接形

式，要么通过存托凭证（DR）、海外分拆以及海外买壳等方式间接上市，上市

地覆盖香港、纽约、伦敦、新加坡、温哥华等全球主要金融市场。（参见图 3-

1）目前，大盘绩优国有公司的海外（主要是香港）优先上市更是成为当前中

进而内地经济健康发展的重要方式——在国内经济金融理论界一直存在较大的

争议。而近年来以中移动、中石化、中国电信、建设银行等为代表的一批在国

内带有垄断性质的大型和特大型企业的海外上市步伐的加速更使得这场争论逐

步升级，甚至有学者把其上升到了国家经济金融效率安全的高度来加以思考。

本文试图在简要回顾中国内地上市资源配置模式变迁及其历史轨迹基础上，通

过细致地对比全球不同市场中中国上市资源的实际配置情况及其经济效应，立

足中国资本市场的长远发展，对中国现有上市资源配置模式的战略调整取向提

出一些理性的思考。

2. 中国内地上市资源的境内外配置：模式变迁中的历史轨迹

尽管改革开放后中国股票市场的发展最早可追溯到 1983 年（深宝安的公开

2、表 3-3 与图 3-2）

表 3-1 中国内地公司在沪深两个交易所的上市数量与融资规模：1991-20XX 年

5 5

一八 3

1 一三 4 一三.63

314.54

一三 6 5 一八 7.86 一五

41.02

1 一八 2.

一三

12 一三

8938.26 336.21

A+H

1993 6 6 0 81.4 35 7

一五 0.8

1994

一三 2.3

1995

1996 25 5 3 78.7 49 5 190.1

1997 42 16 3 330.8 60 11 809.8

20XX 60

69

20XX 75

16（11）

一八

73

20XX 93

一八（8）

482.62（14.22

）

75

20XX 111

17（9）

）

82

等）未统计在内。考虑到原先已在香港上市的公司可以回到内地上海与深圳两个交易所上市，所以这里两

种方式的上市列相加数并不与 H 股总数变化相等； 2.这里的统计忽略了一些资本规模很小的公司，存在

一定统计误差；3.括号内为香港创业板上市与融资数据。

资料来源：《中国证券期货统计年鉴》（20XX），香港证券交易所 xxhkexx.hk

表 3-3 中国内地企业赴美 IPO 公司数量与融资规模：20XX-20XX 年

IPO 公司数（家） IPO 融资额（亿人民币）

Nasdaq NYSE Nasdaq NYSE

20XX 1 1 4.02 223.99

20XX 8 2 64.4 128.24