【白酒21H1中报总结&我们的思考】
在2021年上半年，白酒行业的表现呈现出稳健的增长态势。根据行业研报，21H1白酒上市公司的收入和净利润增速分别为19.4%和26.2%，若考虑基数影响，与2019年同期相比，年化复合增速为11.3%和15.8%，显示出行业的韧性。高端白酒如茅台、五粮液和泸州老窖继续保持稳定增长，其中价格提升是推动业绩增长的关键因素。而次高端白酒则因低基数表现出较高弹性，但在下半年，随着基数效应减弱和酒企主动调整步伐，业绩增速预计将有所回落。
盈利能力方面，白酒板块在21Q2的毛利率和净利率分别提升至76.87%和36.68%，反映出行业的盈利能力持续增强。同时，21Q2的合同负债和销售回款数据也显示，尽管有控制发货，但预收款仍有增长，经营性净现金流同比增长132.5%，表明酒企的经营质量改善，业绩释放有余地。多数知名酒企的回款进度已达到或超过80%，预计能在中秋节后完成全年目标，这预示着Q3回款情况将持续向好。
市场担忧的四个方面包括：
1. 监管：近期白酒监管座谈会引发了对加强监管的担忧，但会议主要关注酱酒过热现象，尚未出台实质性文件或措施。历史经验表明，政策调控通常只会短暂影响市场情绪，而不改变行业基本面。
2. 消费税：市场担忧消费税征收环节后移可能影响渠道利润。然而，实施难度大且可行性低，即便实行，高端白酒和拥有强大渠道管理能力的企业可能相对受益，历史上税改多次促进了行业集中度的提高。
3. 疫情：7-8月的疫情确实对白酒消费场景造成冲击，但淡季影响有限。随着8月下旬消费场景逐步开放，尽管消费者信心有待恢复，9月的备货高峰期将是关键观察期。政府发放消费券可能会对白酒消费产生提振作用。
4. 消费环境：整体消费疲软，受到疫情反复和收入预期下降的影响。尽管如此，高端消费仍然活跃，2020年中国奢侈品市场的增长就证明了这一点。
白酒行业在21H1保持了稳健增长，高端白酒的表现尤为突出，而次高端白酒则展现出较高的弹性。尽管面临监管、消费税、疫情和消费环境等多方面的挑战，但行业的基本面依然稳固，高端白酒布局的策略显得更为明智。对于投资者而言，理解并关注这些因素的变化将有助于做出更有效的投资决策。
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