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锂动力电池行业深度报告:锂电产业链全览,确定性十倍赛道.pdf
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锂动力电池行业深度报告:锂电产业链全览,确定性十倍赛道
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1
2021 年 10 月 18 日
大
锂电产业链全览,确定性十倍赛道
——锂动力电池行业深度报告
要点
◼ 中美欧电动车销量持续超预期,景气度高企。全球新能源汽车主要市场在中国、美国和欧洲,
2015-2020 年行业复合增速达到 43%。9 月国内新能源汽车销量为 35.7 万辆,再次刷新月度数
据新高,电动车渗透率也达到了17.3%,2021 年 1-9 月电动车销量为 215.7 万辆,同比增长 1.9
倍。国内造车新势力蔚来、小鹏月销量纷纷破万,9 月蔚来汽车交付 10628 万辆,环比增长 81
%,小鹏汽车交付 10412 万辆,环比增长 44%。欧洲 9 月销量环比开始恢复,欧洲 8 国合计销量
19 万辆,环比提升 57%,提升非常明显。
◼
电动车渗透率正在快速提升,新能源汽车趋势已成。中国 2019 年为 4.7%,2020 年为 5.4%,2021
年 8 月渗透率已经达到 17.1%,根据工信部的规划,2025 年渗透率会达到 20%,目前来看大概
率会超过之前的规划;欧洲 2019 年渗透率 3.5%,2020 年受到政策刺激,销量大增,达到 11.5%
,到 2021 年 8 月,电动车渗透率已经达到 23%,欧盟计划 2035 年开始实现汽车零排放;美国市
场之前也是表现平平,2019 和 2020 年渗透率分别为 1.9%和 2.3%,2021 年以来受到开始受到
拜登新能源汽车补贴政策的刺激,销量大增,2021 年 8 月渗透率为 4%,预计 2021 年会成为美
国电动车销量拐点年。
锂电万亿大市场,确定性十倍赛道。我们对锂电池进行了市场空间测算,预计到 2035 年,新
能源汽车锂动力电池市场空间可以达到 28000 亿,储能锂电池 2500 亿,锂两轮电动车 1500 亿
,锂电池合计市场空间可达 32000 亿。参考韩国政府发布的《2030 年电池产业发展战略》,其
中有对全球动力电池及材料的统计数据显示:中国负极材料在全球市占率最高,达到 71%,其次
是日本和韩国;电解液材料全球市占率中日韩分别为 65%、23%和 12%;中国隔膜材料 2020 年全
球市占率为 52%,其次日本 29%,韩国 20%;全球正极材料竞争格局中,中国也超过一半;动力
电池环节,韩国市占率最高,达到了 40%,中国为 36%,日本为 24%。目前中国仅动力电池次于韩
国,但估计 2021 年就有望反超韩国,其他四大材料已经实现了国产替代,均已占据全球市场的
半壁江山,中国锂电产业链在全球有举足轻重的地位。
◼
23.............................................................................................. 恩捷股份:国内绝对的锂电隔膜龙头企业3.2
19...................................................................................................... 宁德时代:全球锂动力电池龙头企业3.1
2.5 隔膜:“一超多强”竞争格局,龙头确定性高 ......................................................................................16
2.6 锂电池:产能大幅扩张,规划产能超过 3TWh .........................................................................................18
3.锂电池行业重点公司 ............................................................................................................................. 19
2.3 负极材料:格局分散,产品定位和客户分层明显 ..................................................................................14
2.4 电解液:供需紧俏,高景气度有望高位维持 ..........................................................................................15
2.1 锂资源:价格持续上涨,长期具备战略作用 ..........................................................................................11
2.2 正极材料:竞争格局分散,行业盈利能力偏差 .....................................................................................12
1.4 完成导入期,进入到高速成长的阶段......................................................................................................10
2.锂动力电池产业链介绍...........................................................................................................................11
8............................................................................................... 中国锂电产业链在全球有举足轻重的地位1.3
7........................................................................................................ 电动车趋势已成,十倍市场空间可期1.2
6.................................................................................... 电动车销量持续超出市场预期,渗透率持续提升1.1
6 ...................................................................................................... 电动车趋势已成,具备长期配置价值1.
录 目
3
4
插图目录
图 1:2021 年 7 月电动车销量 27.1 万台,环比+5.8% ................................................................................ 6
图 2:美国 7 月电动车销量 5.8 万辆,环比+19% ........................................................................................ 6
图 3:欧洲 7 国 1-7 月电动车销量为 95 万台 .............................................................................................. 6
图 4:2015-2020 年全球新能源汽车销量复合增速达到 43% ........................................................................ 6
图 5:全球及中美欧市场新能源汽车渗透率预测 ........................................................................................ 7
图 6:锂电池成本构成 ................................................................................................................................
图 7:锂电池及关键原材料 2035 年市场空间测算 ......................................................................................
8
8
8
图 8:锂电产业链........................................................................................................................................
图 9:锂动力电池及关键原材料市场格局 ................................................................................................... 9
图 10:电动车行业发展历程 ..................................................................................................................... 10
图 11:电池级碳酸锂已经突破 18 万元/吨,再创历史新高.......................................................................11
图 12:2020 年国内正极材料行业格局...................................................................................................... 13
图 13:磷酸铁锂电池装车量占比在提高................................................................................................... 13
图 14:2020 年全球锂电负极材料企业市占率........................................................................................... 14
图 15:2020 年国内电解液竞争格局 ......................................................................................................... 15
图 16:6F 价格已经达到 42.5 万元/吨...................................................................................................... 15
图 17:2020 年国内隔膜行业竞争格局...................................................................................................... 17
图 18:2021 年上半年全球锂动力电池企业市占率 ................................................................................... 18
图 19:2021 年公司业绩重回高增长 ......................................................................................................... 20
图 20:公司海外收入占比逐年提高 .......................................................................................................... 20
图 21:主营产品收入占比......................................................................................................................... 20
图 22:主营产品毛利占比......................................................................................................................... 20
图 23:受动力电池价格下降,公司盈利能力逐年走低 ............................................................................. 20
图 24:2021H1 储能业务表现亮眼............................................................................................................. 20
图 25:期间费用率逐年走低,研发费用始终占比最大 ............................................................................. 21
图 26:公司 2020 年动力电池均价已经跌至 0.84 元/wh ........................................................................... 21
图 27:电池毛利率整体下行,宁德毛利率长期领跑行业 ......................................................................... 21
图 28:宁德现金流质量优于同行公司....................................................................................................... 21
图 29:宁德营运能力明显优于同行公司................................................................................................... 21
图 30:宁德研发费用远高于同行公司....................................................................................................... 21
图 31:2019-2021H1 公司前十大客户占比 ................................................................................................ 22
图 32:2020 年干法隔膜市场竞争格局...................................................................................................... 23
图 33:2020 年湿法隔膜市场竞争格局...................................................................................................... 23
图 34: 湿法出货量占比逐年提高,从 2014 年的 28.9%提升到 2020 年的 70.4%..................................... 24
图 35:2021H1 实现归母净利润 10.5 亿,同比+226.8% ............................................................................ 25
图 36:海外收入占比逐年提升 .................................................................................................................. 25
图 37:2018 年恩捷并表以来,公司盈利能力大幅提升 ............................................................................ 25
图 38:隔膜价格逐年下降,7um 湿法基膜价格 1.2 元/平米 ..................................................................... 25
图 39:上海恩捷良品率维持在 70%以上 .................................................................................................... 25
图 40:上海恩捷盈利能力很强 .................................................................................................................. 26
图 41:2020 年苏州捷力扭亏为盈,单位:亿元 ....................................................................................... 26
5
表格目录
表 1:2021 年 1-8 月全球新能源乘用车企业销量排名................................................................................ 9
表 2:全球主要锂矿或盐湖供应情况 ........................................................................................................ 12
表 3:正极材料厂商毛利率偏低................................................................................................................ 13
表 4:负极材料企业整体对比 ................................................................................................................... 15
表 5:国内电解液企业产能情况................................................................................................................ 16
表 6:国内隔膜企业产能情况(单位:亿平米) ...................................................................................... 17
表 7:恩捷的盈利能力领先竞争对手 ........................................................................................................ 17
表 8:锂动力电池厂商扩产计划................................................................................................................ 18
表 9:动力电池厂商配套企业 ................................................................................................................... 19
表 10:2020 年宁德和国内车企的配套关系 .............................................................................................. 22
表 11:公司产能规划项目统计.................................................................................................................. 22
表 12:干法、湿法隔膜性能对比.............................................................................................................. 24
表 13:相关标的汇总表(截止 2021 年 10 月 18 日)............................................................................... 28
6
1.电动车趋势已成,具备长期配置价值
1.1 电动车销量持续超出市场预期,渗透率持续提升
中美欧电动车销量持续超预期,景气度高企。全球新能源汽车主要市场在
中国、美国和欧洲,2015-2020 年行业复合增速达到 43%。中国 7 月新能源汽
车销量为 27.1 万辆,同比增长 164%,环比增长 5.8%,1-7 月累计销量 147.8
万辆,同比增长 197%,渗透率达到 10%;美国 7 月电动车销量 5.8 万辆,同比
+138%,环比+19%,渗透率达到 4.5%,1-7 月累计达到 30.7 万辆;欧洲 7 月销
量环比出现回落,欧洲九国 7 月销量 13.3 万辆,环比-33%,欧洲 7
累计销量达到 95 万台。
国 1-7 月
图 1:2021 年 7 月电动车销量 27.1 万台,环比+5.8%
图 2:美国 7 月电动车销量 5.8 万辆,环比+19%
数据来源:中汽协,国融证券研究与战略发展部 数据来源:GGII,国融证券研究与战略发展部
图 3:欧洲 7 国 1-7 月电动车销量为 95 万台
图 4:2015-2020 年全球新能源汽车销量复合增速达到 43%
数据来源:GGII,国融证券研究与战略发展部 数据来源:GGII,国融证券研究与战略发展部
8 月销量逆势增长,今年以来渗透率持续攀升。国内 8 月新能源乘用车零
售销量达到 24.9 万辆,环比+12%,8 月国内渗透率达到 17.1%,超出市场预期,
1-8 月国内新能源乘用车零售销量为 147.9 万辆,同比+202%,渗透率达到 11.6%,
相比 2020 年同期提高了 5.8 个 pct;美国 8 月新能源汽车销量为 3.92 万辆,
环比-24.2%,渗透率为 4%;欧洲七国 8 月新能源汽车销量为 11.7 万辆,环比
下降 8%,渗透率达到 23%。
市场担忧芯片短缺的问题,普遍看低 8 月、9 月汽车销量,美国 8 月汽车
销量环比下滑 24%,欧洲七国整体环比下滑 28.9%,仅中国 8 月汽车销量环比
降幅较小,为 3.5%。体现在电动车数据上,欧美环比降幅也是低于整个汽车行
业的,中国则还出现了逆势增长,扭转了市场比较悲观的预期,目前在全球车
市明显下滑情况下,电动车数据还比较坚挺,是各大车企明显优先保证供应了
电动车的芯片供应。
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