【报告核心观点】
这篇报告是关于A股策略的专题研究，标题为“厝火积薪，成长扩散”，主要探讨了A股市场近期的风险评价下行如何影响市场的投资风格和估值体系，以及这种变化如何推动成长风格从一线扩展到二三线股票。报告作者认为，这一现象并非简单的资金外溢，而是投资者对具有盈利弹性和景气优势的中盘蓝筹品种的偏好增强。
报告指出，近期白酒行业的表现是风险评价下行驱动成长扩散行情的一个实例。在蓝筹泡沫破裂后，投资者对盈利弹性和边际改善显著的股票产生了更多兴趣。随着风险评价的进一步下行，市场预期这一趋势将扩散到其他板块，尤其是二三线股票。报告看好中盘蓝筹股的后续表现，认为它们在当前环境下具有进攻属性。
针对市场对成长扩散风格的疑问，报告做了以下几点解释：
1. 二三线品种过去盈利上行的“失效”并不意味着成长投资失去价值。A股市场的投资逻辑始终基于景气度，即使过去对二三线品种的估值不高，但这并不意味着在当前市场环境下，那些具备盈利弹性和健康筹码结构的成长性品种没有重估潜力。
2. 在DDM（Dividend Discount Model，股利折现模型）框架下，虽然主要驱动因素相对平淡，但风险评价的下行使得成长风格更具优势。自3月底以来，A股的区间震荡行情已经显示出成长风格的突出表现，尤其是中盘成长股。考虑到通胀预期的高点已过，信用环境的收紧也接近尾声，加上微观市场交易结构的改善，这些因素都将有利于成长扩散行情的持续。
3. A股的估值体系正处于重塑的新阶段，外资虽是边际资金增量，但不是主导力量。随着内外需求的共振，二三线品种展现出盈利弹性优势。同时，市场对未来的预期更加明确，这也有助于成长扩散行情的表现。尽管存在疑虑，但历史数据显示，A股市场始终给予成长性股票溢价，目前以白酒股为代表的这轮行情正是估值体系重塑的体现，二三线成长股具备重估价值。
在行业配置建议方面，报告推荐关注以下几个领域：
1. 科技成长：包括新能源车（如亿纬锂能、孚能科技）、电子（如全志科技、韦尔股份）、计算机（如天阳科技）、军工（如中航沈飞）、医药（如康龙化成）等。
2. 后疫情时代消费景气：高端消费（如酒鬼酒、迎驾贡酒）、消费复苏（如和而泰、味知香）。
3. 碳中和背景下的周期新机遇：有色（如中矿资源）、钢铁（如华菱钢铁）、建材（如旗滨集团）、化工（如瑞丰新材、森麒麟）。
4. 制造业的超跌反弹：家电（如海信视像、星宇股份）、机械（如至纯科技）。
报告作者陈显顺和陈熙淼认为，市场正在经历一个转变，投资者应关注那些从不确定到确定性边际改善明显的次龙头或中盘成长品种。
