东吴证券-食品饮料行业深度报告：报&23Q1白酒行业总结，行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期-230502.pdf

【食品饮料行业深度报告——23Q1白酒行业总结】 2022年，中国白酒行业继续展现出强劲的发展态势，消费升级趋势明显，推动了整个板块的收入稳定增长和利润弹性。2022年白酒上市公司总收入达到3518亿元，同比增长15%，归母净利润1305亿元，同比增长20%。这一增长主要得益于消费升级，白酒价格持续上涨，使得毛利率提高了1.3个百分点至80.2%，销售净利率也提升了1.3%至38.3%。 高端白酒市场在2022年保持两位数的增长，收入达到2232亿元，同比增长16%，归母净利润998亿元，同比增长19%。高端白酒的经营现金流虽然下降了30%，但销售毛利率上升至85.8%，销售净利率增至46.5%。次高端白酒市场同样表现出色，收入增长24%，利润增长39%，成为所有价格带中增长最快的。次高端白酒通过有效的费用控制，销售净利率提升了3.04个百分点，达到29.57%。 进入2023年第一季度（23Q1），白酒行业继续保持开门红，部分酒企的利润表现超出市场预期。高端白酒中的茅台、泸州老窖业绩超出市场预测，五粮液则展现出良好的韧性，符合市场预期。次高端白酒中，山西汾酒凭借青花系列的提升和有效的成本控制，归母净利润增长29.89%，超出了市场预期。舍得酒业也保持稳健增长。区域白酒受益于春节期间的消费场景复苏，如洋河、古井贡酒等品牌表现出色，其中古井贡酒的归母净利润同比增长43%，远超市场预期。 23Q1的经营质量分析显示，茅五泸汾舍得等企业的合同负债和营收实现稳定增长，显示出充足的销售蓄水池。五粮液、舍得酒业、洋河股份、今世缘、古井贡酒和金种子酒的销售现金收入增速超过了确认的收入。然而，部分酒企在一季度增加了品宣和消费者培育的投入，导致销售费用率有所提升，如洋河和今世缘。尽管如此，名优酒企的盈利能力总体保持稳定。 高端白酒在外部环境压力下仍能保持稳健增长，体现了品牌实力和市场动销能力。次高端白酒因库存压力和消费场景受限，一季度表现面临一定压力，但山西汾酒和舍得酒业通过调整策略保持了稳健态势。酒鬼酒则主动调整策略，优化产品矩阵，以实现长期健康发展。区域白酒如徽酒和苏酒龙头，在春节返乡潮的带动下，业绩超出预期。 投资建议方面，尽管高端酒和区域酒在库存较高的情况下表现优于次高端，但上半年仍是库存消化的关键阶段。考虑到板块表现和预期调整，随着经济和消费场景的逐渐复苏，对白酒行业的展望可以更为乐观。全年重点关注五粮液、泸州老窖、舍得酒业、洋河股份和迎驾贡酒等企业。 然而，行业仍面临一些风险，包括经济环境疲软可能影响消费者购买力，动销恢复速度可能低于预期，以及食品安全问题可能导致消费者信任度下降。 总体来说，2022年白酒行业的增长动力主要来自消费升级和价格提升，而2023年一季度的业绩显示，尽管存在压力，但优质酒企的盈利能力依然较强。随着市场环境的改善，预计白酒行业将继续保持向上的趋势，投资者应关注品牌优势明显、经营稳健的企业。