【免费】医药生物行业：行业分化呈常态，关注优质公司投资机会-0606-财富证券-23页.pdf资源-CSDN文库

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证券研究报告

行业分化呈常态，关注优质公司投资机会

2019 年 06 月 06 日

评级

同步大市

评级变动：

维持

行业涨跌幅比较

12M

医药生物

-6.43

-8.29

-27.72

沪深 300

-2.38

-6.52

-6.26

杨甫

分析师

执业证书编号：S0530517110001

yangfu@cfzq.com

0731-84403345

刘丛丛

研究助理

liucc@cfzq.com

0731-89955776

李侃

研究助理

likan@cfzq.com

0731-84779554

重点股票

2018A

2019E

2020E

评级

EPS

科伦药业

0.84

31.63

1.06

24.99

1.33

19.99

推荐

柳药股份

2.03

15.89

2.54

12.70

3.06

10.53

推荐

华兰生物

1.22

32.67

1.50

26.59

1.84

21.59

谨慎推荐

济川药业

2.07

14.36

2.48

11.98

2.96

10.04

推荐

山东药玻

0.84

31.90

1.08

24.80

1.32

20.32

推荐

东诚药业

0.35

31.40

0.54

20.32

0.73

14.96

推荐

资料来源：财富证券

投资要点：

 医药生物板块年初至今行情表现良好，截止至 5 月 31 日，医药生物板

块共计上涨 18.18%，跑赢万得全 A 指数 0.32 个百分点，跑赢沪深 300

指数 1.78 个百分点，排在 28 个申万一级行业中第 11 位。从估值角度

来看，医药生物行业目前 PE（TTM）为 29.74 倍（数据截止 5 月 31

日），处于历史后 11%分位，当前板块估值仍处于历史偏低水平。

 医药生物板块 2018 年整体业绩表现不佳，受多重因素影响，板块净利

润增速大幅下滑，2019 年一季度资产减值影响逐渐消除，板块业绩在

去年高基数基础上依然实现平稳增长。目前，我国药品审评制度优化

已基本完成，医疗改革范围逐步向医疗机构运营机制与医保支付体系

扩大，在政策全面收紧背景下，医疗市场增速放缓转而更加注重行业

发展质量，行业内部分化加剧，我们对医药生物板块维持“同步大市”

评级。

 展望下半年，顺应政策趋势，我们建议投资者重点关注政策受益企业，

及估值合理、业绩有望随行业景气度提升而快速增长行业龙头：（1）

享受医改政策红利的创新药龙头及仿制药白马，如恒瑞医药、科伦药

业；（2）在环保与安评双重监管压力下，原料药行业依然保持总体向

上趋势，建议关注受益肝素原料药价格上涨、核药业务快速发展的东

诚药业；（3）血液制品行业迎来复苏，行业龙头业绩有望好转，建议

关注华兰生物；（4）两票制政策下，医药流通行业中区域性龙头优势

突出，建议关注业务多元化、经营质量不断改善的柳药股份；（5）医

疗器械行业政策承压，建议关注具有政策免疫属性的药玻龙头企业山

东药玻；（6）中药行业受政策影响整体业绩放缓，呼吸、儿科领域依

然保持稳定增长，建议关注估值偏低、业绩稳健增长的济川药业。

 风险提示：商誉减值；产品降价；并购整合不及预期；政策变动。

-39%

-32%

-25%

-18%

-11%

-4%

2018-06 2018-10 2019-02

医药生物沪深300

行业定期策略

医药生物

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行业研究报告

内容目录

1 板块迎来估值修复行情，整体表现跑赢大盘 ...................................................................... 4

1.1 医药生物板块跑赢大盘，化学制剂板块领涨 ....................................................................... 4

1.2 板块估值处于历史偏低水平 ................................................................................................... 5

2 板块业绩放缓，子板块业绩分化 .......................................................................................... 6

2.1 医疗终端市场增速继续放缓，公立医院增速下降最快 ....................................................... 6

2.2 医药生物板块业绩增速放缓，子板块业绩分化 ................................................................... 7

3 政策：医改政策稳步推进，耗材价格改革刚定调 .............................................................. 9

3.1 创新药“开源”动力十足，仿制药“节流”政策加码 ................................................................ 9

3.2 医保目录动态调整，创新药临床用量加速 ......................................................................... 12

4 投资策略：把握产业升级机遇，细分行业成长性犹在 .................................................... 13

4.1 创新药增速依然领跑全市场，仿制药寡头化 ..................................................................... 13

4.2 原料药整体价格回落，肝素价格处于上行周期 ................................................................. 14

4.3 血液制品有望复苏，疫苗刚需属性不减 ............................................................................. 15

4.4 医疗器械整体快速增长，行业出现分化 ............................................................................. 17

4.5 医药零售行业保持快速增长，受集采政策影响小 ............................................................. 18

4.6 受益行业政策改革，外包龙头企业长期快速增长 ............................................................. 18

4.7 专科连锁医院业绩高增长，规模持续扩张 ......................................................................... 18

5 投资建议................................................................................................................................ 19

5.1 东诚药业（002675）：核药内生增长强劲，肝素价格上行增厚业绩 ............................... 19

5.2 科伦药业（002422）：业绩增速放缓，研发管线丰富 ....................................................... 20

5.3 山东药玻（600529）：产品结构持续优化，毛利仍有提升空间 ....................................... 20

5.4 柳药股份（603368）：业绩保持快速增长，现金流持续改善 ........................................... 21

5.5 华兰生物（002007）：血液制品行业回暖，流感疫苗贡献业绩增量 ............................... 21

5.6 济川药业（600566）：业绩稳健增长，盈利能力进一步提升 ........................................... 22

6 风险提示................................................................................................................................ 22

图表目录

图 1：医药生物板块跑赢上证指数 ........................................................................................... 4

图 2：2019 年 1-5 月份医药生物板块各月涨跌幅 ................................................................... 4

图 3：2019 年 1-5 月份医药生物子板块涨跌幅 ....................................................................... 5

图 4：2019 年 1-5 月份医药生物子板块各月涨跌幅 ............................................................... 5

图 5：2019 年 1-5 月医药生物个股涨幅 TOP10 ...................................................................... 5

图 6：2019 年 1-5 月医药生物个跌幅 TOP10 .......................................................................... 5

图 7：医药生物行业历史 PE（TTM）与估值溢价走势 ......................................................... 6

图 8：医药生物子板块市盈率 ................................................................................................... 6

图 9：2011-2018 年全国市场药品销售额 ................................................................................. 7

图 10：2011-2018 年全国三大终端市场药品销售额机 ........................................................... 7

图 11：2010-2019Q1 医药生物板块营收及增速 ...................................................................... 7

图 12：2010-2019Q1 医药生物板块利润及增速 ...................................................................... 7

图 13：2014-2019Q1 医药生物板块非经常性损益 .................................................................. 8

图 14：2018 年医药生物各子板块非经常性损益 .................................................................... 8

图 15：2011-2019Q1 医药生物子板块营收增速 ...................................................................... 8

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行业研究报告

图 16：2011-2019Q1 医药生物子板块净利润增速 .................................................................. 9

图 17：2016-2018 年 NMPA 批准新药数量 ............................................................................. 9

图 18：2014-2019.4 国内化药 1 类新药申报情况 ................................................................... 9

图 19：“4+7”集采政策推进表 ................................................................................................. 10

图 20：2019 年医保目录调整时间进度表 .............................................................................. 13

图 21：2017 年不同药品类型市场份额 .................................................................................. 13

图 22：2016-2019.5 主要维生素价格走势(元/kg) .................................................................. 14

图 23：2014-2019.4 生猪存栏量 ............................................................................................. 15

图 24：2014-2019.4 生猪存栏中能繁母猪量.......................................................................... 15

图 25：2012-2019.3 肝素出口平均价(美元/KG) .................................................................... 15

图 26：2007-2018 年血制品行业采浆量（单位：吨） ......................................................... 16

图 27：2018 年我国血液制品各产品占比 .............................................................................. 16

图 28：2009-2019 年进口白蛋白价格指数............................................................................. 16

图 29：2018 年国产白蛋白占比 .............................................................................................. 16

图 30：2016-2018 年白蛋白与静丙批签发量 ......................................................................... 16

图 31：2015-2019Q1 疫苗企业营收表现 ................................................................................ 17

图 32：2015-2019Q1 疫苗企业利润表现 ................................................................................ 17

图 33：2012-2019Q1 IVD 诊断企业营收................................................................................ 17

图 34：2012-2019Q1 IVD 诊断企业净利润............................................................................ 17

图 35：2013-2018 年医药生物板块研发支出 ......................................................................... 18

图 36：2014-2019.4 化学国产 1 类新药申报数量 .................................................................. 18

图 37：2015-2019Q1 专科连锁医院营收(亿元) ..................................................................... 19

图 38：2015-2019Q1 专科连锁医院净利润(亿元) ................................................................. 19

表 1：有可能纳入第二批带量采购的品种 ............................................................................. 10

表 2：截至 2019.5 一致性评价申报数量 TOP10 ................................................................... 14

表 3：截至 2019 年 3 月份四家连锁药店全国门店布局情况(不含加盟店)......................... 18

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