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研
究
报
告
海外钛白粉行业跟踪：从海外龙头三
季报看行业库存变化
2019 年 11 月 26 日
看好/维持
基础化工
行业报告
投资摘要：
海外钛白粉巨头销量整体下滑，全球钛白粉终端库存去化。科慕、特诺（收购
科斯特后）、泛能拓及康诺斯钛白粉产能分别为 125 万吨，110 万吨，65.2 万
吨和 56.5 万吨，占据海外供应市场主体。根据康诺斯 2018 年销量、其余三
家假设 2018 年全年开工率均为 90%且产销处于均衡状态，估算 18 年海外前
三季度产销量估算约为 240 万吨。根据四家公司最新披露的 19 年前三季度销
量累计同比增速，测算 2019 前三季度海外销量约 220 万吨，同比减少约 21
万吨（忽略日本石原、英力士等），因此可以粗略估计海外钛白粉的下游客户
端今年前三季度去化了 21 万吨。国内前三季度产量推算同比增加12.5 万吨（增
速按协会的 19H1 同比增速 5.76%平移），忽略国内库存变动，假设国内销量
前三季度同比增长 12.5 万吨。国内外销量合计同比减少约 8.5 万吨，可知全
球钛白粉市场的下游客户端库存去化；根据三家海外钛白粉龙头三季度的电话
会议，公司普遍认为当前库存水平位于或低于正常库存水平。
生产端库存同时去化，静待需求反弹。根据海外四家公司的 19Q3 末存货净值
看，以钛白粉进口平均单价 3000 美元/吨估算，忽略原材料存货变动影响，推
算四家海外钛白粉厂商产成品存货共减少约 5.5 万吨（如考虑原材料涨价，以
及 19Q3 钛白粉价格高于 18Q4，实际上存货下降幅度可能更大），因此无论从
生产端还是终端看行业库存均去化明显。目前需求回暖时间无法确定，但连续
两年的库存去化，叠加明年国内竣工端的修复，使明年钛白粉需求增速回归
2~3%的 GDP 增速的概率大大增加，长期钛白粉行业的基本面仍然向好。
钛白粉行业前三巨头致力于价格稳定计划，或引领行业新趋势。价格稳定计划
旨在产品供应稳定和提高价格的可预测性，从而减弱行业周期带来的负面影
响。可以看到对于稳定钛白粉价格策略，执行最为坚定的科慕市场份额缩减最
为明显。尽管计划的推广并不顺利，但三大龙头表示仍将继续坚定执行。我们
认为，景气下滑的外在表现可能是量价齐跌、也可能仅是价跌（国内）或者量
跌（海外），基本上 2018-2019 连续两年的去库存已经充分反应了景气下滑，
从库存水平以及行业边际成本水平看，未来行业将逐步回暖。
投资建议：持续推荐产能国内第一、全球第三、成本全球最低以及凭借氯化法
先发优势解决成长问题的钛白粉龙头龙蟒佰利，建议关注中核钛白、鲁北化工。
风险提示：全球宏观持续低迷，产品价格大幅波动。
未来 3-6 个月行业大事:
2019-11-29 攀钢钒钛召开临时股东大会
2019-12-16 科慕现金股利分红
行业基本资料 占比%
股票家数
295
7.93%
重点公司家数
-
-
行业市值
18728.75 亿元
3.07%
流通市值
13052.38 亿元
2.91%
行业平均市盈率
19.38
/
市场平均市盈率
16.56
/
行业指数走势图
资料来源：
wind
、东 兴证券 研究所
首席分析师：罗四维
010-66554047
luosw@dxzq.net.cn
执业证书编号:
S1480519080002
分析师：张明烨
0755-82832017
zhang_my @dxzq.net.cn
执业证书编号:
S1480517120002
-5.9%
44.2%
94.2%
11/26 1/26 3/26 5/26 7/26 9/26
基础化工 沪深300
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