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证券研究报告

2019 年 11 月 18 日

化工

炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态

行业动态

行业近况

上周基础化工板块下跌 3.4%，沪深 300 指数下跌 2.4%，基础化工板块跑输大盘

1.0 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 14 位。涨幅居前：瀚叶股份、辉隆股份、

金力泰、新纶科技、安迪苏；跌幅居前：当升科技、红太阳、恒大高新、金正大、

蓝丰生化。

上周基础化工板块动态市盈率下行。基础化工（中信）板块 P/E（TTM）为 24.23，

P/E（2019E）为 19.55。从基础化工板块与沪深 300 的估值之比来看，目前这一

比值为 2.06，高于一年来的均值 1.81。

上周 Brent/WTI 原油价格分别上涨 1.26%/0.84%。化工品价格涨幅居前：液氯、

三氯甲烷、甲苯、维生素 E、蛋氨酸；跌幅居前：涤纶工业丝、维生素 K3、苯胺、

甲醛、磷酸。

浙石化投产在即，中国大化工迎新局面。近期我们团队调研了位于舟山鱼山岛的

浙石化项目，现阶段浙石化一期项目各环节陆续投产，二期正在施工建设，远期

规划的三期项目目前仍在审批。进入 2019 年，随着恒力、恒逸文莱、浙石化等

炼化项目陆续投产，国内大化工面临供需再平衡的新局面，成品油过剩加剧、PX

完成国产化进程、乙烯丙烯国产化到过剩，诸多产品受到影响。由于新增炼化装

置规模大、一体化程度高以及后发优势，我们预计其对现有的国企、山东地炼、

日韩企业均形成较大冲击。未来三至五年，行业进行全面洗牌。我们继续重点推

荐桐昆股份、恒逸石化。

中核钛白控股权转让，关注钛白粉行业新动态。根据中核钛白公告，公司控股股

东李建锋计划将公司总股本的 27.05%流通股转让给王泽龙先生，本次股份转让

后，公司的控股股东由李建锋变更为王泽龙。此外，王泽龙目前也是龙蟒佰利第

四大股东。现阶段行业扩产主要由龙头企业发起，同时伴有行业并购（龙蟒收购

新立等），行业集中度持续提升。我们重点推荐行业龙头龙蟒佰利。

继续看好新材料成长前景，布局优质龙头企业。1）半导体材料：10 月 22 日大

基金二期注册成立，注册资本 2041.5 亿元，我们预计大基金二期有望向设备和

材料领域倾斜。目前靶材、CMP 抛光材料、湿电子化学品等部分半导体化学品实

现了较高端技术突破，并逐步在下游晶圆厂商认证使用，在政策和资金的扶持下，

我们预计国产半导体材料进口替代有望加快。2）OLED 材料：IHS 预计 2020 年全

球 OLED 材料（发光+辅助材料）市场规模将达 15 亿美元，2017~2020 年 CAGR

达 32%，叠加全球 OLED 单体和中间体产能不断向中国转移，国内 OLED 材料龙

头企业有望迎来发展机遇。3）环保材料：排放标准升级将带动蜂窝陶瓷和沸石

分子筛市场规模快速增长，我们预计 2017~25 年我国蜂窝陶瓷需求年均复合增速

13.1%，国内沸石分子筛潜在市场需求超过 6000 吨。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

原油价格大幅下降，下游需求低于预期。

李璇

分析员

SAC 执证编号：S0080515080008

SFC CE Ref：BGG514

xuan.li@cicc.com.cn

吴頔

分析员

SAC 执证编号：S0080519040001

di7.wu@cicc.com.cn

贾雄伟

分析员

SAC 执证编号：S0080518090004

xiongwei.jia@cicc.com.cn

沈姗姗

分析员

SAC 执证编号：S0080519100003

shanshan.shen@cicc.com.cn

目标

P/E (x)

股票名称

评级

价格

2019E

2020E

万润股份-A

跑赢行业

14.00

20.8

17.8

飞凯材料-A

跑赢行业

16.50

24.1

18.9

扬农化工-A

跑赢行业

75.00

14.5

12.3

桐昆股份-A

跑赢行业

20.00

7.9

6.1

恒逸石化-A

跑赢行业

16.00

11.0

7.0

龙蟒佰利-A

跑赢行业

17.00

9.5

8.0

中金一级行业

基础材料

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承压，子板块分化 (2019.11.04)

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

100

112

124

136

2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11

相对值 (%)

沪深300 中金化工

中金公司研究部：2019 年 11 月 18 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

1、本周观点：炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态 .................................................................................. 3

1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3

2、板块估值及个股行情 ...................................................................................................................................................... 6

3、化工产品价格回顾 .......................................................................................................................................................... 8

化工子板块动态 ...................................................................................................................................................................... 9

图表

图表 1: 钛白粉价格价差 .............................................................................................................................................................. 4

图表 2：可比公司估值表 ............................................................................................................................................................. 5

图表 3: 上周各行业相对沪深 300 涨跌幅（ppt） ..................................................................................................................... 6

图表 4: 石油化工和基础化工行业相对沪深 300 涨跌幅 .......................................................................................................... 6

图表 5: 基础化工子行业涨跌幅 .................................................................................................................................................. 6

图表 6: 上周涨幅前十个股 .......................................................................................................................................................... 7

图表 7: 上周跌幅前十个股 .......................................................................................................................................................... 7

图表 8: 基础化工板块绝对估值变化 .......................................................................................................................................... 7

图表 9: 基础化工板块相对估值变化 .......................................................................................................................................... 7

图表 10: 化工产品涨跌幅排名表 ................................................................................................................................................ 8

图表 11: 月度、季度、年度化工品涨/跌居前情况 ................................................................................................................... 9

图表 12: 化肥价格走势 ................................................................................................................................................................ 9

图表 13: 农药价格走势 .............................................................................................................................................................. 10

图表 14: 饲料添加剂价格走势 .................................................................................................................................................. 10

图表 15: 聚氨酯价格走势 .......................................................................................................................................................... 11

图表 16: 煤化工价格走势 .......................................................................................................................................................... 11

图表 17: 化纤价格走势 .............................................................................................................................................................. 12

图表 18: 氯碱价格走势 .............................................................................................................................................................. 12

图表 19: 氟化工价格走势 .......................................................................................................................................................... 13

图表 20: 橡胶价格走势 .............................................................................................................................................................. 13

图表 21: 钛白粉价格走势 .......................................................................................................................................................... 14