【免费】基础材料行业大宗商品月度观察：需求相对平稳，价格整体有支撑-0315-中金公司-21页.pdf资源-CSDN文库

需积分: 0 31 浏览量 2023-07-27 11:26:44 上传评论收藏 1.55MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告

2019 年 3 月 15 日

基础材料

大宗商品月度观察：需求相对平稳，价格整体有支撑

行业动态

行业近况

过去 1 个月，A 股水泥/有色/钢铁/煤炭板块股价分别反弹 15%/

26%/15%/12%，主要受国内流动性及需求预期边际改善驱动。美

元指数当前为 97.3，过去 1 个月小幅上升 0.7%。

商品供给走势分化。1-2 月原煤/粗钢/水泥产量 5.1 亿吨/1.5 亿吨

/2.1 亿吨，同比-1.5%/+9.2%/+0.5%，其中煤矿产量受安全检查抑

制。2 月煤炭进口 1764 万吨，同比/环比下降 15.6%/47.3%。

新开工增速放缓，基建提速尚待观察。1-2 月基建 FAI 增速放缓至

2.5%（去年 12 月+7.7%），地产开发投资同比+11.6%，新开工面积

同比+6%（去年 12 月+20.5%），商品房销售面积同比下降 3.6%。

1-2 月发电量增长 2.9%，水电+6.6%（来水较好），火电同比+1.7%。

商品价格 YTD 均价同比、环比整体小幅下降。2019 年 YTD 均价对

比 1Q18 均价来看，有色价格大多同比下降 10-20%，动力煤下降

15%，钢铁下降 10%以内，水泥/焦煤分别+8%/+7%。YTD 均价比较

4Q18，各品种大多下降 10%以内，但国内/Comex 黄金+4.0%/6.3%。

库存整体合理，其中有色较低。目前铜、锌国内外库存整体处于

历史低位，但国内铝库存较高（>170 万吨）。6 大电厂库存 YTD 增

加 13%至 1648 万吨，全社会钢材库存~1850 万吨，同比下降 5%。

2018 年底煤炭/钢铁/有色全行业有息负债估计为 2.5 万亿/3.1 万

亿/2.0 万亿（假设=总负债*0.7），而 2018 年煤炭/钢铁/有色 capex

为 2805 亿元/5119 亿元/6220 亿元，同比+6%/+12%/+1%。

估值与建议

估值仍有折让。当前 A 股煤炭/有色/水泥/钢铁板块市净率分别为

1.2x/2.4x/1.8x/1.2x，较历史平均分别折让 52%/33%/27%/19%，我

们预计 2018 年它们 ROE 分别为 13%/8%/24%/17% ，较历史中枢

+0ppt/+1ppt/+14ppt/+10ppt，2019 年可能仍维持历史较好水平。

价格整体有支撑。短期来看，旺季助力水泥大企业推涨价格，钢铁

受益旺季需求及铁矿石成本支撑，有色库存偏低，煤价面临季节性

调整。短期来看，相对排序水泥>有色>钢铁>煤炭，个股建议关注

海螺-A/-H、华润水泥-H、洛钼-A/-H、五矿资源-H、紫金-A/-H、招

金-H、宝钢-A、首钢资源-H。

风险

下游需求不及预期；大宗商品价格超预期下跌。

目标

P/E (x)

股票名称

评级价格 2019E

2020E

洛阳钼业-A

相关研究报告

• 钢铁,建材 | 周报：水泥发货环比恢复，钢材厂库社库双降

(2019.03.10)

• 华润水泥控股-H | 华南需求景气有望延续，新增产能主要在 1H19

释放 (2019.03.10)

• 有色金属,煤炭 | 周报：2 月煤炭进口较弱；基本金属价格小幅

调整 (2019.03.10)

• 五矿资源 -H | 2018 年业绩与预告一致；铜基本面稳健

(2019.03.07)

• 多重积极信号显现，有望出现叠加效应 (2019.03.04)

• 建材 | 周期品调研建材篇：需求现积极信号，量价表现或强于

预期 (2019.03.04)

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

陈彦，CFA

董宇博，CFA，CPA 李可悦，CFA 胡珈铭

分析员

分析员分析员联系人

yan3.chen@cicc.com.cn

SAC 执证编号：S0080515060002

SFC CE Ref： ALZ159

yubo.dong@cicc.com.cn

SAC 执证编号：S0080515080001

SFC CE Ref： BFE045

coral.li@cicc.com.cn

SAC 执证编号：S0080517070004

SFC CE Ref： BKW500

james.hu@cicc.com.cn

SAC 执证编号：S0080118050025

SFC CE Ref： BGF975

100

110

2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03

相对值 (%)

沪深300 中金基础材料

  中金公司研究部:  2019 年 3 月 15 日 
 
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
 
2 
 
 
图表 
图表 1:  大宗商品价格：YTD 整体上涨，YTD 均价同比、环比有所下降 ................................................................................ 4 
图表 2:  大宗商品库存概览：各品种分化 .................................................................................................................................. 4 
图表 3:  大宗商品产量及进出口概览 .......................................................................................................................................... 4 
图表 4:  大宗商品板块估值整体仍然较历史中枢显著折让，但 ROE 大多接近或高于历史平均 .......................................... 4 
图表 5: 2016 年以来，国内大宗行业有息负债率下降 .............................................................................................................. 5 
图表 6: 2016 年以来，国内大宗行业资产负债率下降 .............................................................................................................. 5 
图表 7: 2018 年，国内大宗盈利同比相对平稳 .......................................................................................................................... 5 
图表 8: 2018 年，国内大宗行业投资同比小幅增长 .................................................................................................................. 5 
图表 9:  板块股价表现回顾 .......................................................................................................................................................... 5 
图表 10:  各板块主要股票中过去 1 个月表现最好的 5 支个股 ................................................................................................ 6 
图表 11:  各板块主要股票中过去 1 个月表现最差的 5 支个股 ................................................................................................ 6 
图表 12: 1-2 月固定资产投资（FAI）增速有所回升 .................................................................................................................. 7 
图表 13: 1-2 月基建投资累计增速有所改善（单月增速放缓） ............................................................................................... 7 
图表 14:  制造业投资增速环比有所回落 .................................................................................................................................... 7 
图表 15: 1-2 月房地产投资强劲，超出市场预期 ....................................................................................................................... 7 
图表 16: 1-2 月房地产新开工面积增速回落 ............................................................................................................................... 7 
图表 17: 1-2 月房屋住宅竣工面积增速同比仍有较大降幅 ....................................................................................................... 7 
图表 18:  秦皇岛煤炭库存小幅上涨 ............................................................................................................................................ 8 
图表 19:  节后港口煤价持续上涨 ................................................................................................................................................ 8 
图表 20:  秦皇岛调度情况基本稳定 ............................................................................................................................................ 8 
图表 21:  节后六大发电集团日均耗煤持续恢复 ........................................................................................................................ 8 
图表 22:  六大发电集团煤炭库存仍然偏高 ................................................................................................................................ 8 
图表 23:  重点电厂煤炭库存温和回调 ........................................................................................................................................ 8 
图表 24:  原煤当月产量及增速 .................................................................................................................................................... 9 
图表 25: 1-2 月份全国原煤产量同比下降 1.5% .......................................................................................................................... 9 
图表 26:  大中型钢厂焦煤库存可用天数节后回落 .................................................................................................................... 9 
图表 27:  炼焦煤港口库存仍处于历史偏低水平 ........................................................................................................................ 9 
图表 28:  山西柳林地区焦煤价格维持高位 ................................................................................................................................ 9 
图表 29: 2 月煤炭进口同比、环比减弱，未来仍是供给端一大不确定因素......................................................................... 10 
图表 30:  煤炭板块个股表现 ...................................................................................................................................................... 10 
图表 31:  煤炭可比公司估值表 .................................................................................................................................................. 10 
图表 32: LME 铜库存处于历史低位 ........................................................................................................................................... 11 
图表 33:  需求预期改善，国内铜价迎来一波反弹 .................................................................................................................. 11 
图表 34: LME 铝价走势相对平稳 ............................................................................................................................................... 11 
图表 35:  国内铝现货库存仍高位，抑制价格上涨 .................................................................................................................. 11 
图表 36:  上海锌库存反弹较为显著 .......................................................................................................................................... 11 
图表 37:  镀锌板增长仍显乏力 .................................................................................................................................................. 11 
图表 38:  洗衣机产量增速持续放缓 .......................................................................................................................................... 12 
图表 39:  空调产量增速稳定在 10%左右 .................................................................................................................................. 12 
图表 40: 2019 年电网投资有望提速 .......................................................................................................................................... 12 
图表 41:  美元兑人民币汇率有所下降 ...................................................................................................................................... 12 
图表 42:  美元指数近期小幅回调 .............................................................................................................................................. 12 
图表 43:  有色板块个股表现 ...................................................................................................................................................... 13 
图表 44:  有色可比公司估值表 .................................................................................................................................................. 13 
图表 45:  粗钢 1~2 月产量同比增速有所上升 .......................................................................................................................... 14 
图表 46: 1~2 月钢材出口量同比实现正增长 ............................................................................................................................ 14 
图表 47:  上海市场钢材价格走势近期回暖 .............................................................................................................................. 14 
图表 48:  钢材社会库存季节性大幅上升后企稳 ...................................................................................................................... 14 
图表 49:  全国 163 家钢厂产能利用率同比略增 ...................................................................................................................... 14 

中金公司研究部: 2019 年 3 月 15 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

图表 50: 分钢材品种模拟吨毛利近期回暖 .............................................................................................................................. 14

图表 51: 钢铁可比公司估值表 .................................................................................................................................................. 15

图表 52: 钢铁板块个股表现 ...................................................................................................................................................... 16

图表 53: 1~2 月水泥产量同比略增 ............................................................................................................................................ 16

图表 54: 全国平均熟料价格淡季季节性下行 .......................................................................................................................... 16

图表 55: 全国水泥平均出货率恢复明显 .................................................................................................................................. 16

图表 56: 水泥价格区域走势分化，整体季节性下调 .............................................................................................................. 17

图表 57: 全国重点城市水泥和熟料库容比季节性上升，同比有所增加 .............................................................................. 17

图表 58: 全国重点城市磨机开工率季节性恢复 ...................................................................................................................... 17

图表 59: 吨水泥煤炭价格差有所下行 ...................................................................................................................................... 18

图表 60: 水泥可比公司估值表 .................................................................................................................................................. 18

图表 61: 水泥板块个股表现 ...................................................................................................................................................... 19

中金公司研究部: 2019 年 3 月 15 日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

大宗商品板块价格库存回顾及观点概览

图表

大宗商品价格：

YTD

整体上涨，

YTD

均价同比、环比有所下降

资料来源：万得资讯，煤炭资源网，数字水泥网，我的钢铁网，中金公司研究部

图表

大宗商品库存概览：各品种分化

资料来源：万得资讯，煤炭资源网，数字水泥网，我的钢铁网，中金公司研究部

图表

大宗商品产量及进出口概览

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表

大宗商品板块估值整体仍然较历史中枢显著折让，但

ROE

大多接近或高于历史平均

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

价格单位当前价格

1个月变动 3个月变动 YTD变动 YTD均值

YTD均价对比

1Q18

YTD均价对

比4Q18

LME铜美元/吨 6,395 3.0% 4.1% 7.2% 6,186 -11.3% 0.4%

国内铜元/吨 49,720 4.5% 0.5% 3.0% 48,256 -7.4% -2.7%

LME锌美元/吨 2,711 0.3% 4.8% 9.9% 2,654 -21.6% 1.0%

国内锌元/吨 22,380 0.2% 0.2% -0.5% 22,231 -14.9% -1.7%

LME铝美元/吨 1,872 -0.5% -4.2% 1.4% 1,882 -12.6% -4.1%

国内铝元/吨 13,660 2.2% 1.3% 1.6% 13,431 -5.1% -3.0%

Comex黄金美元/盎司 1,299 -1.5% 3.2% 0.9% 1,308 -4.4% 6.3%

国内黄金元/克 281 -2.3% 1.2% 0.1% 286 4.4% 4.0%

国内钴金属元/公斤 260 -16.1% -28.3% -21.2% 302 -50.2% -24.9%

国内碳酸锂元/公斤 67 -1.5% -5.0% -2.9% 68 -53.4% -1.4%

CRB金属指数 876 2.0% 3.7% 5.6% 852 -10.4% 1.5%

螺纹钢元/吨 3,860 1.3% -16.1% 1.6% 3,811 -2.6% -10.7%

热轧元/吨 3,830 1.6% -1.8% 4.6% 3,737 -7.9% -4.2%

冷轧元/吨 4,320 3.6% -4.2% 4.9% 4,200 -9.3% -4.5%

全国水泥(P.0 42.5) 元/吨 423 -4.7% -6.7% 7.3% 441 7.9% -2.6%

秦皇岛5500动力煤元/吨 643 9.5% 3.5% 8.8% 601 -14.8% -5.1%

柳林4号焦煤元/吨 1,760 1.1% 0.0% 1.1% 1,744 6.7% 2.6%

库存单位当前库存 1个月变动 3个月变动 YTD变动 YoY

LME铜万吨 12 -21.8% -6.2% -11.7% -62.5%

国内铜万吨 56 11.2% 27.2% 21.1% 25.3%

LME锌万吨 6 -45.5% -47.1% -53.7% -70.4%

国内锌万吨 24 69.8% 111.0% 160.2% -18.7%

LME铝万吨 122 -5.8% 17.1% -3.9% -6.9%

国内铝万吨 175 26.9% 29.4% 36.0% -21.0%

螺纹钢万吨 1,011 94.0% 201.0% 202.0% -6.6%

热轧万吨 271 35.0% 21.0% 51.0% -2.9%

冷轧万吨 119 8.0% 3.0% 11.0% -1.7%

全国水泥库容比 65% 5.6ppt 16.3ppt 12.1ppt 7.1ppt

秦皇岛煤炭万吨 561 5.6% -7.7% -2.9% -14.5%

六大电厂煤炭库存万吨 1,648 -0.4% -8.1% 12.6% 23.9%

主要港口焦煤万吨 307 0.7% 4.9% 10.9% 48.7%

单位

2018年

同比

2019年1-2月

累计同比

全国原煤产量百万吨 3,546 5.2% 514 -1.5%

全国粗钢产量百万吨 928 6.6% 150 9.2%

全国水泥产量百万吨 2,177 3.0% 212 0.5%

全国十种有色金属产量百万吨 57 6.0% 9.0 6.2%

煤炭进口百万吨 281 3.9% 17.6 3.8%

钢材出口百万吨 69 -8.1% 10.7 12.9%

钢材进口百万吨 13 -1.0% 2.0 -9.9%

煤炭水泥有色钢铁煤炭水泥有色钢铁煤炭水泥有色钢铁

2019年3月13日 10.6 8.3 27.2 7.1 1.2 1.8 2.4 1.2 2018E 13% 24% 8% 17%

历史均值 19.9 23.0 39.8 22.1 2.6 2.4 3.5 1.5 历史均值 13% 10% 7% 7%

折让(-) -47% -64% -32% -68% -52% -27% -33% -19% 溢价/ 折让(-) 0ppt +14ppt +1ppt +10ppt

历史中位数 16.7 18.5 36.0 18.2 2.1 1.9 3.1 1.4 历史中位数 15% 9% 6% 6%

历史最大值 86.2 76.3 94.0 82.8 12.2 10.1 13.0 4.8 历史最大值 20% 19% 19% 18%

历史最小值 8.1 8.2 11.1 5.3 1.0 1.1 1.5 0.7 历史最小值 -1% 2% 0% -12%

市盈率（TTM

市净率

ROE

剩余20页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

supeerzdj

粉丝: 11
资源: 6184

基础材料行业大宗商品月度观察：需求相对平稳，价格整体有支撑-0315-中金公司-21页.pdf

基础材料行业大宗商品月度观察：基本面持续复苏，关注建材、有色板块_中金公司-24页.pdf

能源、基础材料行业大宗商品月度观察：9月产量增速放缓；价格小幅回落-20191020-中金公司-25页.pdf

能源、基础材料行业大宗商品月度观察：9月产量增速放缓；价格小幅回落-1020-中金公司-25页.pdf

基础材料行业大宗商品月度观察：走势分化，水泥有望超预期-20190515-中金公司-24页.pdf.pdf

能源、基础材料行业大宗商品月度观察：供给高位，需求分化-0715-中金公司-24页.pdf

2H19大宗商品展望：需求降速偏逢供应增产-0617-中金公司-18页.pdf

能源、基础材料行业大宗商品2Q19业绩预览：水泥强，金属弱，煤炭平-0715-中金公司-21页.pdf

能源、基础材料行业大宗商品2Q19业绩预览：水泥强，金属弱，煤炭平-20190715-中金公司-21页.pdf

大宗商品月度报告：内需逐步进入淡季，海外需求仍维持强势-20201231-中信期货-59页.pdf

20210430-中信期货-大宗商品月度报告：国内需求旺季进入中后段，海外经济延续复苏.pdf

H--C-全球大宗商品投资策略：前面道路崎岖不平-2020.9-82页精品报告2020.pdf

大宗商品能源月度观察：火电与动力煤的背离，工业天然气季节涨价-20181227-国泰君安-22页.pdf

大宗商品供应链行业报告：兴于周期，成于格局-20200806-46页.pdf

能源、基础材料行业：大宗商品2Q19回顾，水泥煤炭稳中有升，金属显著回落-20190903-中金公司-13页.pdf

行业-大宗商品月度报告：国内需求旺季进入中后段，海外经济延续复苏.rar

相关实用应用程序（Windows可用）

李飞飞自传 我看见的世界 The World I see

ChatGPT使用总结：150个ChatGPT提示词模板（完整版）

chromedriver-win64.zip

全国计算机二级WPSoffice精选350道选择题题库（含答案）.pdf

哈尔滨工业大学-ChatGPT调研报告-2023.3.6-94页.pdf

智联招聘：2024年大学生就业力调研报告.pdf

4个亲测好用的ChatGPT4渠道

车路云一体化系统云控基础平台功能场景参考架构1.0-20240619

学术海报模板+论文科研+研究生

最新资源

李飞飞自传我看见的世界 The World I see