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化学原料行业农化系列报告之钾肥篇:供需格局优化,价格稳中看涨-0104-中信建投-32页.pdf
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证券研究报告·行业深度研究
农化系列报告之钾肥篇:供需格
局优化,价格稳中看涨
海外市场高度集中,新增产能投产进度存疑
三大氯化钾主产国储量 CR3 达 52%,产量 CR3 达到 64%。截至 2016
年,三大主产国出口至海外市场氯化钾量占全球总出口量的
76.3%。其中加拿大国内产量的 97%出口海外市场,白俄罗斯 94%,
俄罗斯 81%。
贸易方面,北美地区钾肥联盟 Canpotex 由 PotashCorp(加拿大)、
Agrium(加拿大)和 Mosaic(美国)三家厂商组成,合计总产能
3220 万吨,全球占比 36%,其中 PotashCorp 和 Agrium 于 2018
年 1 月合并为 Nutrien,寡头效应进一步凸显。
随着全球部分老矿井服务年限逐渐到期,近年来部分矿井面临淘
汰退出(据 PotashCorp 统计,2016-2020 年间关闭的钾肥产能近
700 万吨)。另一方面,虽然未来仍有相当规模的新增产能面临投
产,但其投产进度一直存疑,仍面临不确定性。预计全球钾肥开
工率将由 2017 年的 73%逐步攀升至 2022 年的 77%。
国内市场不断优化,近半依赖进口
截至 2017 年,中国共有氯化钾产能 950 万吨,产量 820 万吨,
开工率 86%,进口依存度 47%。受资源禀赋制约,预期未来钾肥
行业开工率稳中向上。
需求预期 3%年增长,核心增量仍看中国
Potash 预测,结合未来几年新产能投放情况,全球钾肥供需将持
续优化,预计钾肥需求将以约每年 3%左右的增速递增。
国内玉米价格和进口玉米价格倒挂,预期国内玉米价格持续上
涨。种植面积小幅回升叠加农民用肥积极性,望带来化肥需求量
持续增长。
国内钾肥港口库存显著回落。2018 年钾肥进口大合同签订 CFR290
美元/吨,同比去年的 230 美元/吨上涨 60 美元/吨。2019 年,中
国联合印度一起,仍将是钾肥全球市场的价格洼地。
相关标的关注
我们认为全球钾肥市场供需格局将进一步优化,考虑到中国钾肥
价格仍处于全球市场的价格洼地,国内钾肥价格大概率将维持稳
中有涨。标的方面,建议关注钢结构和钾肥双主业驱动,未来仍
有 150 万吨新增产能增量的“东方铁塔”,以及国内钾肥龙头“盐
湖股份”、“藏格控股”。
风险提示:新增产能投产提前;下游需求不及预期;油价超跌引
发农产品价格持续低位。
维持
增持
郑勇
zhengyong@csc.com.cn
13811910975
执业证书编号:S1440518100005
黄帅
010-85130726
执业证书编号:S1440518010001
发布日期:
2019 年 01 月 04 日
市场表现
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2018/6/4
2018/7/4
2018/8/4
2018/9/4
2018/10/4
2018/11/4
2018/12/4
化学原料
上证指数
化学原料
行业深度研究报告
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化学原料
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目录
钾:植物生长必须营养元素 ................................................................................................................................... 6
海外市场高度集中,新增产能投产进度存疑 ....................................................................................................... 7
资源分布集中,储量 CR3 超 50% .................................................................................................................. 7
产量 CR3 达 64%,其中超九成出口供给全球市场 ...................................................................................... 8
供给格局高度集中,BPC 瓦解后竞争加剧 ................................................................................................. 10
老矿逐渐枯竭,新矿投产进度存疑 ..............................................................................................................11
国内市场不断优化,近半依赖进口 ..................................................................................................................... 12
用肥结构持续优化,氮磷钾比例已近发达国家水平 .................................................................................. 12
资源税从价计征,逆周期效应显著 ............................................................................................................. 13
环保趋严,开工率维持高位 ......................................................................................................................... 14
施行进口许可制,进口依存度近 50% ......................................................................................................... 15
需求预期 3%年增长,核心增量仍看中国 ........................................................................................................... 16
需求预期保持 3%增长,供需结构更加优化 ............................................................................................... 17
农村劳动力缺乏,人均耕地面积减少,提高单位产量迫在眉睫 .............................................................. 18
粮食作物:玉米价格回暖,带动化肥需求企稳回升 .................................................................................. 19
库存显著回落,中国仍是全球钾肥市场价格洼地 ...................................................................................... 23
相关标的关注 ......................................................................................................................................................... 24
东方铁塔:在建 150 万吨产能,未来高增长.............................................................................................. 25
盐湖股份:国内最大钾肥生产企业 ............................................................................................................. 26
藏格控股:钾肥资源寡头,盈利能力突出 ................................................................................................. 28
风险提示 ................................................................................................................................................................. 30
行业深度研究报告
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化学原料
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图目录
图 1:氯化钾产业链 ........................................................................................................................................ 6
图 2:钾肥下游需求结构 ................................................................................................................................ 6
图 3:预测全球钾肥开工率将逐步提升 ........................................................................................................ 7
图 4:全球钾盐储量分布 ................................................................................................................................ 7
图 5:2016 年全球氯化钾产量分布(万吨) ............................................................................................... 8
图 6:2016 年全球氯化钾出口构成(万吨) ............................................................................................... 9
图 7:加拿大氯化钾产量及出口(万吨) .................................................................................................... 9
图 8:俄罗斯氯化钾产量及出口(万吨) .................................................................................................... 9
图 9:白俄罗斯氯化钾产量及出口(万吨)................................................................................................. 9
图 10:海外氯化钾主产区到岸价(美元/吨) ........................................................................................... 11
图 11:2016-2020 年间钾肥产能退出情况 .................................................................................................. 12
图 12:中国钾肥使用强度区域差异 ............................................................................................................ 13
图 13:我国钾肥资源税改革 ........................................................................................................................ 14
图 14:中国氯化钾产能、产量及开工率(万吨)..................................................................................... 15
图 15:中国氯化钾近一半依赖进口(万吨) ............................................................................................ 16
图 16:中国在过去 5 年钾肥需求增速最快 ................................................................................................ 17
图 17:钾肥供需更趋于合理 ........................................................................................................................ 17
图 18:全国种植面积、人均播种面积 ........................................................................................................ 18
图 19:我国单位面积粮食产量和施肥量呈高度相关性(公斤) ............................................................. 19
图 20:我国三大农作物播种面积及同比 .................................................................................................... 19
图 21:玉米播种面积及价格 ........................................................................................................................ 20
图 22:玉米价格与油价关系(美元/桶,元/吨) ..................................................................................... 20
图 23:玉米国内外价差情况(元/吨) ....................................................................................................... 20
图 24:玉米库存情况(千吨) .................................................................................................................... 20
图 25:小麦播种面积及增速(千公顷) .................................................................................................... 22
图 26:稻谷播种面积及增速(千公顷) .................................................................................................... 22
图 27:玉米市场价及临储价格 .................................................................................................................... 22
图 28:小麦市场价及最低收购价 ................................................................................................................ 22
图 29:稻谷市场价及最低收购价 ................................................................................................................ 23
图 30:小麦国内外价差情况(元/吨) ....................................................................................................... 23
图 31:小麦库存情况(千吨) .................................................................................................................... 23
图 32:稻谷国内外价差情况(元/吨) ....................................................................................................... 23
图 33:稻谷库存情况(千吨) .................................................................................................................... 23
图 34:中国主要港口钾肥库存量统计(万吨) ........................................................................................ 24
图 35:国内氯化钾市场价(元/吨) ........................................................................................................... 24
图 36:2013-2018,中国-印度钾肥进口大合同价格对比(美元/吨) .................................................... 24
图 37:公司 2018 年中报营收结构 .............................................................................................................. 25
图 38:公司近年营收结构变化 .................................................................................................................... 25
行业深度研究报告
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化学原料
请参阅最后一页的重要声明
图 39:公司近年营收变化及同比 ................................................................................................................ 26
图 40:公司近年归母净利润变化及同比 .................................................................................................... 26
图 41:公司近年净利率及 ROE 变化 ............................................................................................................ 26
图 42:公司 2018 中报营收结构 .................................................................................................................. 27
图 43:公司近年营收结构变化 .................................................................................................................... 27
图 44:公司氯化钾产销量(万吨) ............................................................................................................ 27
图 45:公司近年营业收入变化及同比 ........................................................................................................ 28
图 46:公司归母公司净利润及同比 ............................................................................................................ 28
图 47:公司近年净利率及 ROE 变化 ............................................................................................................ 28
图 48:公司 2018 中报营收结构 .................................................................................................................. 29
图 49:公司近三年营收结构变化 ................................................................................................................ 29
图 50:公司近三年氯化钾产销率 ................................................................................................................ 29
图 51:公司近年营收变化及同比 ................................................................................................................ 30
图 52:公司近年归母净利润变化及同比 .................................................................................................... 30
图 53:公司近年净利率及 ROE 变化 ............................................................................................................ 30
行业深度研究报告
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化学原料
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表目录
表 1:2017 年全球钾肥储量(氧化钾当量) ............................................................................................... 8
表 2:全球主要钾肥生产企业产能 .............................................................................................................. 10
表 3:全球钾肥产能退出情况 ...................................................................................................................... 11
表 4:全球钾肥新增产能情况 ...................................................................................................................... 12
表 5:中国 1980-2017 年氮磷钾化肥施用比例变化(十万吨) ............................................................... 12
表 6:我国钾肥资源税税率 .......................................................................................................................... 14
表 7:中国氯化钾主要生产企业产能情况 .................................................................................................. 15
表 8:我国钾肥进口许可情况 ...................................................................................................................... 16
表 9:全球玉米市场变化情况 ...................................................................................................................... 20
表 10:全球小麦市场变化情况 .................................................................................................................... 21
表 11:全球大米市场变化情况 .................................................................................................................... 21
表 12:三大农作物相关政策 ........................................................................................................................ 22
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