【免费】化工行业科创板新材料系列之：奥福环保-0516-华鑫证券-14页.pdf资源-CSDN文库

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华鑫证券·科创板报告

证券研究报告·

行业研究·

新材料系列

主要财务指标（单位：百万元）

 公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用。截止 5 月 15 日，

科创板已受理企业达 109 家，其中新材料类公司众多，代表性

的有铂力特、久日新材、联瑞新材等。本期我们介绍新材料企

业奥福环保。公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，并延伸

和深化蜂窝陶瓷技术的应用领域，产品从节能蓄热体开始，持

续向技术和工艺要求更高的内燃机尾气处理催化剂载体领域

拓展。

 蜂窝陶瓷载体行业在排放法规升级背景下市场空间广阔。

在环保压力下，我国即将实施国六排放标准，该标准是目前全

球最严的汽车排放法规之一。蜂窝陶瓷技术可提高尾气处理效

率，是实现更严格排放法规的技术基础。目前该领域由国际寡

头垄断，国产替代需求迫切，预计 2025 年全球蜂窝陶瓷载体

行业全球市场规模将达 250 亿元。

 公司产品包括蜂窝陶瓷系列产品和 VOCs 废气处理设备两

类。公司蜂窝陶瓷系列产品主要包括直通式载体、DPF 和节能

蓄热体产品。在 VOCs 废气处理设备领域，主要包括 RTO 设备

和 RCO 设备。公司掌握材料技术及关键生产工艺，拥有一定技

术与研发优势，并储备了满足新一代排放标准的相关技术及产

品，具备持续发展基础。

 公司毛利较高但存在较大波动，业绩波动较为显著。近三

年，公司营业收入保持较快增长，净利润存在一定波动。毛利

率水平较高，但波动同样显著。公司毛利率波动主要受产品结

构变化及原材料成本上升影响。净利润出现下滑源于公司在

2018 年加大了研发、管理、市场等方面的投入，导致研发、

管理费用增长幅度较大所致。

 对标公司及估值：公司所处行业国外生产企业主要有康宁

公司和 NGK 公司，国内公司主要有江苏宜兴、国瓷材料等。

公司与国际巨头相比仍存在较大差距，相比国内竞争对手，公

司在柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体方面占据优势。上市公司国

瓷材料与公司的行业及产品接近，从估值角度看，行业整体估

值水平适中。

 风险提示：技术研发及迭代不及预期、新市场开拓失败、

核心人员及技术流失、下游需求不及预期、市场系统性风险等。

2016A 2017A 2018A

营业收入

92.87 196.12 248.27

（+/-）

0.00% 111.18% 26.59%

营业利润

4.08 65.19 50.69

（+/-）

0.00% 1496.47% -22.25%

归属母公

司净利润

6.14 55.92 46.80

（+/-）

0.00% 811.49% -16.32%

EPS（元）

0.12 1.03 0.82

分析师：杨靖磊

执业证书编号：S1050518080001

电话：021-54967583

邮箱：yangjl@cfsc.com.cn

华鑫证券有限责任公司

地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号

邮编：200030

电话：（86 21）64339000

网址：http://www.cfsc.com.cn

2019 年 5 月 16 日

化工

科创板新材料系列之：奥福环保

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华鑫证券·行业研究

1. 公司概况······································································································································································· 3

2. 公司所处行业及市场空间分析 ···································································································································· 4

3. 公司产品及竞争优势···················································································································································· 6

4. 公司主要客户 ······························································································································································· 8

5. 公司财务状况分析 ······················································································································································· 9

6. 公司融资历程及募投资金用途 ···································································································································· 9

7. 对标公司分析及同类公司估值 ·································································································································· 11

8. 风险提示····································································································································································· 12

图表目录

图表 1 公司发展历程 ......................................................................................................................................................... 3

图表 2 公司股权结构 ......................................................................................................................................................... 3

图表 3 我国排放标准实施情况 ......................................................................................................................................... 4

图表 4 国四至国六标准重型产油车主要污染物排放限值比较 ..................................................................................... 4

图表 5 国四至国六标准轻型汽车主要污染物排放限值 ................................................................................................. 5

图表 6 蜂窝陶瓷的用途 ..................................................................................................................................................... 5

图表 7 汽车用蜂窝陶瓷载体市场规模预测（单位：万升） .......................................................................................... 6

图表 8 公司蜂窝陶瓷系列产品 .......................................................................................................................................... 6

图表 9 公司 VOCs 废气处理设备 ...................................................................................................................................... 7

图表 10 公司国内外客户分布 ........................................................................................................................................... 8

图表 11 2018 公司前五大客户 ........................................................................................................................................... 8

图表 12 2018 年公司营收划分（按产品） ....................................................................................................................... 9

图表 13 营收及净利润(2014-2018 年) ............................................................................................................................... 9

图表 14 公司融资历程明细 ............................................................................................................................................. 10

图表 15 募集资金用途 ..................................................................................................................................................... 10

图表 16 公司与国瓷材料经营情况比较（单位：亿元） ............................................................................................. 11