【免费】化工行业海外公司看全球化工景气（二）：巴斯夫新战略，实现高效益运营，与中国化工市场共增长-0217-财通证券-20页.pdf资源-CSDN文库

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最近一年行业指数走势

-37%

-29%

-22%

-15%

-7%

15%

2018-02 2018-06 2018-10

化工

上证指数

深证成指

行

业

专

题

报

告

公

司

研

究

财

通

证

券

研

究

所

投资评级:增持(维持)

表 1：重点公司投资评级

代码

公司

总市值

（亿元）

收盘价

（02.15）

EPS（元）

投资评级

2017A

2018E

2019E

2017A

2018E

2019E

600309

万华化学

1,145.07

36.47

4.07

4.14

5.57

8.96

8.81

6.55

买入

600426

华鲁恒升

212.77

13.08

0.75

1.97

2.18

17.44

6.64

6.00

买入

601966

玲珑轮胎

183.12

15.26

0.87

1.03

1.36

17.54

14.82

11.22

买入

600160

巨化股份

200.12

7.29

0.34

0.75

0.84

21.44

9.72

8.68

买入

2019 年 02 月 17 日

海外公司看全球化工景气（二）

计

算

机

软

件

与

服

务

证

券

研

究

报

告

化

工

投资要点：

 2018 年 11 月 20 日，巴斯夫在德国路德维希港发布了全新的企业战

略，其首要目标是实现销售额和销量的增长，于 2019 年开始实施。

新战略针对全球战略转型的新形势，制定了提升企业核心竞争力的

战略目标, 值得中国石油和化工企业学习借鉴，也对我们研究化工

行业有着长远的意义。公司提出六大战略目标：1）实现高于全球

化工生产水平的销售额和销量增速；2）不计特殊项目的 EBITDA 每

年提高 3%-5%；3）每年实现远高于资本成本比率的已动用资本回报

率；4）每年增长每股分红；5）实现战略产品销售收入 220 亿欧元；

6）到 2030 年碳排放零增长。

 新战略核心看点一：巴斯夫调整业务结构并启动卓越项目，以追求

更高效益运营，成为更透明、灵活和贴近客户的公司。业务结构调

整，由 5 个转变成 6 个，市场定位更清晰，重点放在创新型增长性

业务和直接面向客户的行业，而非传统化学品本身。新六大业务领

域是化学品、材料、工业解决方案、表面处理技术、营养与护理和

农业解决方案。另外，巴斯夫正启动一项新的卓越项目 2019-2021，

目标从 2021 年底开始，逐年贡献 20 亿欧元 EBITDA。该项目将包含

生产、物流、研发、数字化、自动化及组织发展等领域的措施。

 新战略核心看点二：与中国化工市场共增长，扩张一体化基地版图，

发挥成本及技术优势。中国已成为全球最大的化工市场，占全球市

场总额 40%，并将继续推动全球化工生产增长；到 2030 年，所占份

额将扩大至近 50%。巴斯夫要与其共同增长，因此将在广东湛江新

建在华第二个一体化基地，并扩建原有的南京一体化基地。一体化

体系中由于生产高度集中，巴斯夫每年可节省超过 10 亿欧元的成

本。另外，湛江基地将从根本上运用循环经济理念，以可持续的生

产方式，并采用尖端技术，全面落实智能制造理念，为华南地区客

户提供支持。

 投资建议：沿着巴斯夫新战略的发展思路，我们继续推荐万华化学

（买入）、华鲁恒升（买入）、玲珑轮胎（买入）,巨化股份（买入）。

风险提示：项目建设进度不达预期，下游需求不及预期

行

业

研

究

财

通

证

券

研

究

所

巴斯夫新战略：实现高效益运营，与中国化工市场共增长

请阅读最后一页的重要声明

以才聚财，财通天下

证

券

研

究

报

告

联系信息

虞小波

分析师

SAC 证书编号：S0160518020001

yuxb@ctsec.com

张兴宇

分析师

SAC 证书编号：S0160518120001

zhangxingyu@ctsec.com

莫凯文

联系人

mokw@ctsec.com

021-68592331

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数据来源：Wind,财通证券研究所

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

证券研究报告

行业专题报告

内容目录

1、巴斯夫基本及财务状况和大中华区业绩情况 .....................4

1.1 新战略发布前业务结构：功能材料与解决方案营收占比最高（32%） 4

1.2 财务状况：18 年前三季度营收增长，净利润有所下滑 ............ 5

1.3 看好大中华区成长空间....................................... 6

1.3.1 巴斯夫大中华区 17 年业绩大幅增长 ...................... 6

1.3.2 巴斯夫中国生产基地共 25 个，新增湛江一体化基地 ........ 7

2、巴斯夫新战略：首要提升销售额，调整业务结构，扩张一体化版图 ...8

2.1 新战略的提出基于对亚太区化工成长空间的期望................. 8

2.2 巴斯夫六大战略目标：首要目标是实现销售额和销量的增长....... 9

2.3 业务领域调整，转变成一个更灵活、更贴近客户的公司........... 10

2.4 启动卓越项目 2019-2021：2021 起将逐年贡献 20 亿欧元 EBITDA ... 11

2.5 扩张一体化（Verbund）基地版图，发挥成本及技术优势.......... 12

2.6 资本配置重在价值创造....................................... 14

2.6.1 高效的研发是巴斯夫重要增长引擎 ....................... 15

2.6.2 并购标准 ............................................. 16

2.6.3 股息政策 ............................................. 16

3、重点推荐标的............................................17

3.1 万华化学................................................... 17

3.2 华鲁恒升................................................... 17

3.3 玲珑轮胎................................................... 18

3.4 巨化股份................................................... 18

图表目录

图 1：2017 年五大业务领域收入占比..............................4

图 2：巴斯夫年度营业收入 .....................................5

图 3：巴斯夫年度净利润 .......................................5

图 4：巴斯夫季度营业收入 .....................................5

图 5：巴斯夫季度净利润 .......................................5

图 6：巴斯夫年度净利润、毛利率和净利率水平 .....................5

图 7：巴斯夫季度净利润、毛利率和净利率水平 .....................5

图 8：巴斯夫大中华区销售业绩..................................6

图 9：17-30 年化工增长各地区占比 ..............................8

图 10：电池正极材料增长迅速 ..................................8

图 11：2017 年全球实际化工生产地区占比 .........................8

图 12：2030 年预估全球实际化工生产地区占比 ......................8

图 13：配方开发中数字化带来的改变 .............................12

图 14：巴斯夫全球生产基地分布 .................................13

图 15：巴斯夫 2005-2018 年现金使用情况..........................14

图 16：巴斯夫 2009-2023 年资本开支情况..........................14

图 17：巴斯夫研发费用及其占营收比重 ...........................15

图 18：预期每年研发支出分布 ..................................16

图 19：巴斯夫每股股息历史情况 .................................16

图 20：巴斯夫股息支付率历史情况 ...............................16

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