化工行业专题报告：化肥价格上行可期，看好磷肥钾肥龙头-0218-中信证券-21页.pdf
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化肥价格上行可期，看好磷肥钾肥龙头
化工行业专题报告｜2019.2.18
中信证券研究部
核心观点
王喆
首席化工分析师
S1010513110001
袁健聪
化工分析师
S1010517080005
农产品价格有望回暖，带动化肥价格上行，我们看好涨价弹性更大的磷肥、钾
肥行业；叠加行业供需预计将维持紧平衡，磷铵、氯化钾有望开启涨价周期。
重点推荐国内磷复肥龙头新洋丰，贯穿磷化工全产业链龙头兴发集团、云天化，
以及国内钾肥龙头盐湖股份。
▍化肥与农产品价格同步波动，磷肥、钾肥弹性更大。从长期历史价格关系看，
尿素、磷酸二铵、氯化钾三类化肥价格均与农产品价格呈现显著的正相关性（相
关系数分别为 0.76、0.76、0.74），但存在 3-6 个月滞后期。其中，钾肥和磷
肥价格相对农产品价格弹性更大，如果农产品价格上涨 10%，氯化钾和磷酸二
铵的价格预计将分别上涨 12.6%和 10.6%。
▍农产品价格有望上行，带动化肥行业景气。全球主要农产品玉米、小麦、大米
的供需格局不断改善，库存消费比、产需结余出现回落，加之原油价格回暖对农
产品价格形成支撑，预计未来农产品价格有望上行。我们判断未来化肥价格有望
跟随农产品价格的回暖进入上升通道，在长周期内实现涨价。
▍化肥消费稳步增长，亩均用量仍存提升空间。化肥行业已逐步进入成熟期，行
业规模增速降低趋缓，近 10 年增速中枢维持 2%，预计未来仍将保持低速稳增
趋势。目前全球亩均化肥用量仍显著低于巴西、美国、中国等主要农业生产国，
未来随着全球农业生产发展，预计全球化肥使用规模仍存在增长空间。
▍磷、钾供需维持紧平衡，有望开启上升景气周期。预计未来 5 年全球磷矿供给
稳增，东亚等区域由于受到中国环保因素的影响或出现供应紧张；受益于磷需求
持续增加，全球磷供需格局已降至近 10 年的底部，大概率带动磷铵价格上涨。
全球钾盐供需保持紧平衡，预计未来供给增量有限；国内钾肥开工率维持高位，
库存水平位于历史低位，看好未来钾肥价格涨价预期。
▍风险因素：农产品价格下跌；全球化肥需求减少；全球磷矿、钾矿产量大幅提升。
▍投资策略。考虑到农产品价格有望回暖从而带动化肥价格上行，我们看好涨价弹
性更大的磷肥、钾肥行业；叠加行业供需预计维持紧平衡，磷铵、氯化钾有望开
启涨价周期。我们重点推荐国内磷复肥龙头企业新洋丰，贯穿磷化工全产业链的
龙头企业兴发集团、云天化，以及国内钾肥龙头盐湖股份；建议关注藏格控股、
东方铁塔。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称
收盘价
（元）
EPS（元） PE
评级
2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E
新洋丰
9.42 0.51 0.61 0.76 18 15 12
买入
兴发集团
10.22 0.53 0.76 0.90 19 13 11
买入
云天化
5.88 0.15 0.08 0.24 40 72 26
买入
盐湖股份
6.59 -1.49 -1.25 0.07 -4 -5 94
买入
藏格控股
11.14 0.61 0.71 0.88 18 16 13
-
东方铁塔
6.70 0.19 0.35 0.52 35 19 13
-
资料来源：Wind，中信证券研究部。注：新洋丰、兴发集团、云天化、盐湖股份 EPS 为中信证券研究
部预测；藏格控股、东方铁塔为 Wind 预期 注：股价为 2019 年 2 月 15 日收盘价
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