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中国生育报告:渐行渐近的人口危机-0102-恒大研究院-37页.pdf
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渐行渐近的人口危机——中国生育报告 2019
恒大研究院研究报告
宏观研究
专题报告
2019/1/2
首席经济学家: 任泽平
研究员:熊柴
xiongchai@evergrande.com
研究员:周哲
zhouzhe@evergrande.com
相关研究:
1. 《计生机构取消,或将全面放
开生育,你生么?》
2018-03-18
2. 《生还是不生?——来自 12 万
人的生育调查》
2018-04-04
3. 《全面放开生育或已不远,你
生吗?》
2018-08-13
导读:人是经济社会发展的基本要素和动力。由于计划生育政策长期实
行,中国人口危机渐行渐近,带来的经济社会问题日益严峻。近年出生
人口大幅减少,生育意愿大幅降低,育龄妇女规模已见顶下滑,人口老
龄化加速到来……
全面二孩政策不及预期,生育堆积效应业已消退,2018 年出生人口或降
至约 1500 万以下,即减少 13%以上,总和生育率降至 1.5 以下。2016 年
“全面二孩”放开后,出生人口攀至 1786 万、创 2000 年以来新高,但
2017 年就降至 1723 万。从已公布的部分地方情况看,2018 年 1-6 月江
苏省出生人口同比减少 13%;山东省 2017 年出生人口约占全国 1/10,
2018 年上半年烟台市、潍坊市、德州市出生人口分别同比减少 16%、18%、
22%;2018 年 1-11 月青岛市户籍出生人口同比减少 21%。
我们呼吁,应立即全面放开并鼓励生育,让更多的人想生、敢生,提升
总和生育率到 1.8 左右。
摘要:
中国 70 年生育政策及情况演变:人口危机临近。1)生育政策演变:从
家庭自主到政府计划,从鼓励到严控再到放松。1949 年以来生育政策主
要经历四个阶段的变化:一是 1949-1953 年鼓励生育阶段:限制节育及
人工流产。二是 1954-1977 年宽松计划生育阶段:从节制生育到“晚稀
少”政策。三是 1978-2013 年严格计划生育阶段:独生子女政策、“一孩
半”政策、“双独二孩”政策。四是 2014 年至今放松计划生育阶段:从
“单独二孩”到“全面二孩”。2)生育情况演变:生育率走向低迷,全
面二孩效应消退,出生人口即将大幅下滑。1949 年以来中国出现了三轮
婴儿潮,总和生育率从 1970 年代之前的 6 左右,降至 1990 年的 2 左右,
再降至 2010 年后的 1.5 左右,第四轮婴儿潮因长期严格计划生育未能出
现。2016 年全面二孩政策不及预期,生育堆积效应业已消退,2018 年出
生人口或降至约 1500 万以下,即减少 13%以上。育龄妇女规模已见顶下
滑,2030 年 20-35 岁主力育龄妇女规模将比 2017 年减少 31%,其中 25-
30 岁生育旺盛期妇女将减少 44%;出生人口即将大幅下滑,预计 2030 年
将降至 1100 多万、较 2017 年减少 1/3。与国际相比,中国生育率下降
速度前所未有,当前不仅远低于 2.45 的全球平均水平,还低于 1.67 的
发达国家水平。3)低生育率影响:人口即将见顶,老龄化加速,剩男问
题日益严峻,人口红利消失。中国人口将于 2024-2031 年前后见顶,具
体时间取决于未来鼓励生育政策力度。中国人口快速老龄化,人口年龄
中位数从 1980 年的 22 岁快速上升至 2015 年的 37 岁,预计 2030 年将
升至 43 岁;2017 年 65 岁及以上人口比例达 11.4%,预计到 2050 年达
约 30%,届时每 3.3 个中国人中将有 1 个 65 岁以上的老人,养老负担日
益加重,黑龙江等部分省份养老金已入不敷出。出生人口性别比 1982 年
开始逐渐失衡,特别是在 1990-2010 年期间一度超过 120;“剩男”问题
日益突出,2015 年已超 2000 万,其中超过一半在农村,9 成为初中及以
下学历,到 2040 年“剩男”规模或达约 4000 万。15-64 岁劳动年龄人口
在 2010 年达峰值,人口红利消失,中国“未富先老”;消费受人口结构
冲击且消费结构的“银发经济”特点将日益突出;主力购房人群 2013 年
达峰值,房地产投资已过长周期拐点。
为什么不生?——生育基础削弱、生育成本约束。1)生育理论:从死亡
率下降驱动到功利性生育意愿消退,再到成本约束。根据驱动生育率下
降主导因素的变化,可将人类历史划分为四个阶段:一是高死亡率驱动
阶段,人们需要以高生育率抗衡高死亡率从而保证收益最大化,总和生
育率多在 6 以上。二是死亡率下降驱动阶段,人们认识到低生育率也能
恒大研究院研究报告
立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略
目录
1 中国 70 年生育政策及情况演变:人口危机临近 .............................................................................................. 6
生育政策演变:从家庭自主到政府计划,从鼓励到严控再到放松 ...................................................... 6
生育情况演变:生育率走向低迷,全面二孩效应消退,出生人口即将大幅下滑 .............................. 8
影响:人口即将见顶,老龄化加速,失独家庭悲剧,剩男问题严峻,人口红利消失 .....................11
2 为什么不生?——生育基础削弱、生育成本约束 .......................................................................................... 17
生育理论:从死亡率下降驱动到功利性生育意愿消退,再到成本约束 ............................................ 17
晚婚晚育、单身丁克、不孕不育等削弱生育基础 ............................................................................... 18
住房教育医疗等直接成本大、养老负担重、机会成本高抑制生育行为 ............................................ 21
3 国际经验:鼓励生育效果如何? ...................................................................................................................... 24
OECD 经验:鼓励生育哪招最管用? ................................................................................................... 24
法国:积极推进家庭和工作的平衡,总和生育率接近 2..................................................................... 27
日本:传统性别分工激化工作与家庭矛盾,总和生育率停留在 1.4 左右,人口形势严峻 ............. 31
4 政策建议:立即全面放开并鼓励生育 .............................................................................................................. 34
摒弃人口是负担观念,更加以人为本,加快促进人口长期均衡发展 ................................................ 34
应立即全面放开生育,让生育权重新回到家庭 ................................................................................... 35
加快构建生育支持体系,大力鼓励生育,使中期总和生育率回升到 1.8 左右 ................................. 35
本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1
策
略
研
究
策
略
研
究
证
券
研
究
报
告
专题报告
2019 年 1 月 3 日
2019 年社融如何走?对债市影响
几何?
——申万债券热点聚焦系列之一
相关研究
证券分析师
孟祥娟 A0230511090004
mengxj@swsresearch.com
研究支持
刘宁 A0230117050018
liuning@swsresearch.com
联系人
刘宁
(8621)23297818×7400
liuning@swsresearch.com
2018 年社融回顾:信贷和债券融资改善幅度有限,难填补非标融资缩减缺口
2018
年新增社融结构特征还是比较鲜明的,在非标融资受限背景下,银行信贷占比及重
要性快速提升,同时企业债券和 ABS
净融资也都有较大改善,但整体来看改善项没能填补
社融口径内非标融资大幅缩减带来的拖累,此外,18 年外币贷款和股票融资也表现不佳,
呈现净缩减,同时需要注意的是,由于 18 年置换专项债发行的大幅减少,因此 18
年专项
债整体发行规模是低于 17 年的,因而对整体社融增速也形成一定拖累。
2019 年能反弹吗?
为预测 2019 年社融增速反弹幅度和节奏,我们将社融分项拆分来看:
(1)新增人民币贷款:假设 19 年新增人民币贷款增速升至 16%
,则新增人民币贷款规
模则将达到 17.9 万亿左右。节奏上预计将有所向前偏移。
(2)非标:假设 2019 年非标政策继续边际放松,全年非标融资基本处于小幅略减的
状
态,则同比来看降幅收窄明显。虽然 18 年下半年
以来非标融资政策有所放松,但受资管
新规影响,非标配置需求仍较弱。如果 2019
年政策对于非标估值、期限匹配或流动性等
方面继续边际放松、或对民企非标等做定向鼓励,则非标月度净融资缩幅有望继续收窄
直
至转正。
(3)地方政府专项债:假设 2019 年新增专项债净融资额达到 2.5
万亿,置换专项债不
再发行,则 2019 年专项债融资将比 2018 年(1.75 万亿)同比多增 7500 亿元左右。
节
奏上,19 年专项债部分限额已经获得提前下达,发行节奏预计将整体向前提前。
(4)股债融资:假设 19 年企业债券净融资较 18 年增长 20%
左右,对于境内股票净融资
我们暂作中性预测,假设与 18 年基本持平。
(5)外币贷款:假设 19 年人民币贬值预期出现小幅修复,外币贷款缩减幅度较 18
年有
所收窄,改善至净缩减 2500 亿元。
(6)存款类金融机构 ABS 和贷款核销:假设 2019 年存款类金融机构 ABS 将较 2018
年
翻一倍,贷款核销也相应稳定增长,则两者将 19 年净融资规模将较 18
年分别同比多增
4900 亿和 4000 亿元左右。
预计 2019 年存量社融增速将呈前低后高走势,反弹至 12%以上,对债市的影响如何?
综合上文的测算,预计 2019 年社融增速可反弹至 12.8%附近,节奏上前低后高,虽然 1
季度新口径下的存量社融增速受基数、非标继续缩减等因素拖累或仍在低位,但 3 月份
左
右将有望看到逐步改善。全年主要关注信贷、非标及专项债的拉动作用。
从我们月度债市情绪调查看,市场对社融预期较为悲观,一旦社融反弹或者比预期好,
阶
段性将带来债市调整。但社融的反弹不会立即结束债牛。
如我们此前一直强调的,社融的反弹并不代表经济会很快好起来,在对融资过度限制后
边
际的放松也会带来社融改善,但企业主要用于借新还旧和修复资产负债表。2019
年一定
会有阶段呈现社融反弹+
经济数据快速下行的组合,债市仍有机会,债牛未完。我们继续
维持看多债市的观点不变,维持 2019 年 10 年国债收益率低点到 3%的判断不变。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2
策略研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想
1. 18 年社融:信贷和债券融资改善幅度有限,难填补非标融
资缩减缺口 ......................................................................... 4
2.2019 年能社融各分项的预测 .......................................... 4
3.预计 2019 年存量社融增速将呈前低后高,反弹至 12%以
上,对债市的影响如何? ................................................... 7
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