【免费】乘用车行业库存周期分析：去库存中优质整车和零部件公司将见盈利改善-0226-东方证券-19页.pdf资源-CSDN文库

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生

影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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行

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Table_Summary

核心观点

⚫ 主要投资策略。在行业见底去库存过程中，整车将率先去库存，然后整车库

存正常化后，将再向零部件公司采购部件，整车盈利改善时间有望快于零部

件。从二级市场表现看，整车公司股价表现也将先于零部件公司，我们仍坚

持投资选择先整车，后零部件的观点。建议关注标的：整车：上汽集团、长

安汽车；零部件：华域汽车、银轮股份、拓普集团、三花智控、东睦股份、

星宇股份、精锻科技、德赛西威、保隆科技、新泉股份等。

⚫ 预计 19 年乘用车零售量增速将率先企稳转正，全年批零增速趋势向上。在

行业景气向下时，零售量增速先下滑，汽车社零数据和乘联会零售销量增速

分别在 18 年 5 月、6 月下滑，批发销量增速在 7 月出现下滑。我们根据乘

用车行业历年月度批发和零售销量进行预测，预计 19 年 6 月将见零售销量

同比增速持续转正；19 年 7 月左右批发销量同比增速转正；全年比较，乘

用车批发和零售销量增速趋势向上。

⚫ 去库存时间分析：预计 2 季度末可见去库存基本结束。我们分别从厂商和经

销商角度分析去库存时间：分析历史数据，在 2004-2005 年，2007-2009

年、2013-2016 年期间，这 3 个时间段，按较长时间推导，从高库存率到低

库存率，预计时间在 12 个月左右，按此预测，预计在 19 年 6 月左右，行业

库存可降至正常水平。经销商去库存时间分析：2018 年从 1 月开始，经销

商库存系数一直在 1.5 以上，在 6 月达到高点 1.93，若按历史经验从高点降

至低点时间，预计在 19 年 5 月左右该指标有望降低至正常水平或正常水平

之下，并有望能够持续。

⚫ 去库存 VS 行业指数走势分析。我们比较了汽车整车行业指数与库存系数关

系，发现虽然二者并不是完全负相关，但某些阶段呈现出明显的相关性，当

汽车库存系数下降时，行业指数上涨趋势。如 2015 年 7 月-12 月期间，当

库存下降时，行业指数向上；2017 年 7 月-12 月期间，当库存下降时，行业

指数向上。分析了乘用车、零部件公司股价走势与库存关系，上汽集团、长

安汽车等股价和汽车库存系数的关系来看，整体呈现当汽车库存系数下降，

股价上涨的趋势。去库存中整车公司股价先于零部件公司上涨。

⚫ 去库存到库存正常化中子行业盈利表现分析。在 2006Q3 至 2007Q4、

2008Q3 至 2009Q4、2015Q4 至 2016Q4 期间，当库存下降且逐步正常化

后，乘用车行业和零部件行业盈利呈现明显的改善趋势。从盈利改善的时间

上来看，随着库存下降，乘用车整车的盈利较零部件行业改善早。

投资建议与投资标的

⚫ 建议关注标的：上汽集团、长安汽车、华域汽车、银轮股份、拓普集团、三

花智控、东睦股份、新泉股份、宁德时代、比亚迪、星宇股份、精锻科技、

华懋科技、德赛西威、保隆科技。

风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能

源汽车需求；上游原材料成本压力影响相关公司盈利能力。

Table_Title

去库存中优质整车和零部件公司将见盈

利改善

——乘用车行业库存周期分析

汽车与零部件行业

Table_BaseInfo

行业评级看好中性看淡 (维持)

国家/地区中国/A 股

行业汽车与零部件

报告发布日期 2019 年 02 月 26 日

行业表现

资料来源：WIND

Table_Author

证券分析师姜雪晴

021-63325888*6097

jiangxueqing@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860512060001

Table_Contacter

Table_Report

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择

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——行业 3 季度经营分析及投资策略

2018-11-05

-38%

-25%

-13%

13%

18/02

18/03

18/04

18/05

18/06

18/07

18/08

18/09

18/10

18/11

汽车与零部件沪深300

 
 
目录 
预计 19 年乘用车零售量增速将率先企稳转正 ............................................. 4 
1  行业景气向下时，零售量增速先下滑 ..................................................................... 4 
2  车企去库存中，批发销量增速持续下滑 ................................................................. 5 
3  预计批发量增速企稳将滞后于零售增速，全年趋势向上 ........................................ 5 
去库存时间分析：预计 2 季度末可见去库存基本结束 .............................. 6 
1 厂商去库存时间：预计 19 年 6 月可见去库存结束 ....................................................... 6 
2 经销商去库存时间：预计在 19 年 5 月左右可见库存降至正常水平 .............................. 8 
去库存 VS 行业指数走势分析 ...................................................................... 9 
1 去库存中，行业指数向上 .............................................................................................. 9 
2    去库存中，汽车公司股价走势分析 ............................................................................. 9 
3  去库存中整车公司股价先于零部件公司上涨 .............................................................. 11 
库存下降到正常水平子行业盈利表现分析 ................................................. 12 
1  乘用车整车和零部件盈利均改善明显 ......................................................................... 12 
2  乘用车整车盈利改善快于零部件 ................................................................................ 13 
主要投资策略 ............................................................................................ 14 
1  整车估值仍在历史低位 .............................................................................................. 14 
2  主要关注标的............................................................................................................. 15 
主要风险 .................................................................................................... 16 
 
 
   

 
 
图表目录： 
图 1：狭义乘用车月度零售量增速情况（2018） ........................................................................... 4 
图 2：汽车类月度零售额增速 VS 零售量增速（2018） ................................................................. 4 
图 3：历年狭义乘用车月度零售量及增速情况 .............................................................................. 4 
图 4：历年汽车类月度零售额及增速情况 ...................................................................................... 4 
图 5：乘联会狭义乘用车月度批发量及增速 .................................................................................. 5 
图 6：中汽协狭义乘用车月度批发量及增速 .................................................................................. 5 
图 7：2019 年批发、零售销量月度增速预测 ................................................................................. 6 
图 8：轿车行业库存率（2004-2005（1-11 月）） ....................................................................... 7 
图 9：轿车行业库存量（2004-2005（1-11 月））（辆） ............................................................ 7 
图 10：轿车行业库存率（2007-2009（1-11 月）） ..................................................................... 7 
图 11：轿车行业库存量（2007-2009（1-11 月））（辆） .......................................................... 7 
图 12：轿车行业库存率（2013-2016）......................................................................................... 7 
图 13：轿车行业库存量（2013-2016）（辆） .............................................................................. 7 
图 14：经销商库存预警指数（2015-2016 年 1 月） ...................................................................... 8 
图 15：经销商库存预警指数（2018） ........................................................................................... 8 
图 16：库存 VS 行业走势（整车） ............................................................................................... 9 
图 17：库存 VS 行业走势（零部件） ........................................................................................... 9 
图 18：上汽集团股价和汽车库存系数的走势关系 ....................................................................... 10 
图 19：长安汽车股价和汽车库存系数的走势关系 ....................................................................... 10 
图 20：华域汽车股价和汽车库存系数的走势关系 ....................................................................... 10 
图 21：福耀玻璃股价和汽车库存系数的走势关系 ....................................................................... 10 
图 22：上汽、华域股价走势（2015-2017） ............................................................................... 11 
图 23：上汽、华域股价和汽车库存系数的走势关系 .................................................................... 11 
图 24：2006 年三季度至 2007 年四季度乘用车行业和零部件行业的毛利率 ................................. 12 
图 25： 2008Q3 至 2009Q4 乘用车行业和零部件行业毛利率 ...................................................... 12 
图 26： 2015Q4 至 2016Q4 乘用车行业和零部件行业毛利率 ...................................................... 12 
图 27：2006Q3 至 2007Q4 乘用车行业和零部件行业净利润增速 ................................................. 13 
图 28：2008Q3 至 2009Q4 乘用车行业和零部件行业净利润增速 ................................................. 14 
图 29： 2015Q4 至 2016Q4 乘用车行业和零部件行业净利润增速 ............................................... 14 
图 30：整车 PE 估值 ................................................................................................................... 14 
图 31：整车 PB 估值 .................................................................................................................. 14 
 
表  1：主要汽车公司估值比较 .................................................................................................... 16 