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宏观研究

宏观快评 2023 年 07 月 18 日

【宏观快评】

经济的七个差异化观察视角

——6 月经济数据点评

 一、经济的七个差异化观察视角

（一）经济：同环比视角交叉验证，2 季度或是底部

1）同比来看，2 季度 6.3%的增长，对应到两年平均仅 3.3%。这意味着，这

一增速持续，会偏离全年目标增速较远。我们预计下半年三个部门的支出有所

改善。包括居民部门的暑期出行、政府部门的财政支出、企业部门的去库趋缓。

在此带动下，下半年同比有望有所上行。

2）环比来看，2 季度环比折年仅 3.2%。低于这一环比增速的仅有 2022 年四

季度、2022 年二季度、2020 年一季度，皆是疫情冲击较大的时候。我们预计

这一极低的环比受多个因素影响，包括地产的走弱、“统计造假专项治理行

动”、财政支出增速偏低、“复阳”等。预计这些因素中的多个在 3 季度会有

所改善。环比或在 2 季度见底。

（二）政策：总量与结构交叉验证，发力或偏克制

对于政策展望，我们依然通过观察政策的触发要素进行判断。

1）总量：包括增长、就业、物价目标。其中 GDP 部分，上半年累计增速为

5.5%，两年平均增速为 4.0%。这意味着，上半年整体而言，并未偏离全年目

标。下半年两年平均达到 4.0%，可完成全年目标。

2）结构：我们对经济一分为二。其中内生动能部分，6 月两年平均增速为 4.9%，

与前值持平。并未快速下行至较低位置（如，低于 4%）。

这意味着，总量与结构两个视角看，政策发力或偏克制，防止经济持续下行。

体现到具体政策层面，可能更多选择框架内的应对举措，包括专项债加快使

用、使用专项债限额结转、加快十四五重大项目实施、鼓励汽车下乡等。

（三）投资：平淡数据下不乏超级亮点

2 季度，投资表现偏弱。固定资产投资 2 季度同比仅有 2.8%，上半年累计增

速为 3.8%。但投资的结构性亮点依然较多。重点有四大方面与高质量发展相

契合的亮点。1）新基建。上半年，新型基础设施建设投资同比增长 16.2%，

其中 5G、数据中心等信息类新型基础设施投资增长 13.1%，工业互联网、智

慧交通等融合类新型基础设施投资增长 34.1%。2）装备制造业。3）绿色电力

投资。4）补短板、创新相关投资。详见正文。

（四）投资：项目批复加快，交运投资加速，财政支出或迎来变化

详见正文。

（五）消费：农民工数据多维度改善，限额以下消费修复或尚未结束

对消费的差异化观察来自农民工的分析（代表近 3 亿中低收入者）。2 季度数

据来看，农民工多个数据出现改善。1）农村外出务工人数。二季度末，外出

务工农村劳动力总量 18705 万人，同比增长 3.2%。此前 1 季度外出务工人数

增长 2.3%。2）农民工失业率： 6 月，外来农业户籍人口调查失业率为 4.9%，

与上月持平。2 季度，农民工失业率均值为 4.97%，低于 1 季度的 5.57%。3）

农民工月均收入：农民工月均收入与全国人均可支配收入增速差距在缩小。

（六）PPI：产能利用率低迷下，或偏弱运行。

详见正文。

（七）收入：PPI 低迷叠加服务业修复，居民收入好于名义 GDP

详见正文。

 二、二季度及六月经济数据点评，详见正文。

 风险提示：地缘政治冲突加剧；房价下跌；产能利用率持续低迷。



证券分析师：张瑜

电话：010-66500887

邮箱：zhangyu3@hcyjs.com

执业编号：S0360518090001

证券分析师：陆银波

电话：010-66500831

邮箱：luyinbo@hcyjs.com

执业编号：S0360519100003

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宏观快评

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一、经济的七个差异化观察视角 ............................................................................................. 4

（一）经济：同环比视角交叉验证，2 季度或是底部 .................................................. 4

（二）政策：总量与结构交叉验证，发力或偏克制 ..................................................... 4

（三）投资：高质量主线下依然有诸多超级亮点 ......................................................... 5

（四）投资：项目批复加快，交运投资加速，财政支出或迎来变化 ......................... 5

（五）消费：农民工数据多维度改善，限额以下消费修复或尚未结束...................... 6

（六）PPI：产能利用率低迷下，或偏弱运行................................................................ 7

（七）收入：PPI 低迷叠加服务业修复，居民收入好于名义 GDP .............................. 7

二、六月经济数据点评 ............................................................................................................. 8

（一）二季度主要经济数据概览 ..................................................................................... 8

（二）六月主要经济数据概览 ......................................................................................... 9

（三）就业：就业形势总体稳定，但结构性矛盾比较突出 ....................................... 10

（四）消费：小幅回升，但环比偏弱，结构恶化 ....................................................... 11

（五）地产：景气持续回落，销售增速较低 ............................................................... 12

（六）工增：增速回升略超预期 ................................................................................... 12

（七）投资：变化在交运仓储业 ................................................................................... 13

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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

图表目录

图表 1 GDP 同比：2 季度两年平均或是底部 ...................................................................... 4

图表 2 GDP 环比折年，属于极低位置 ................................................................................. 4

图表 3 内生动力与逆周期 ...................................................................................................... 5

图表 4 项目批复加快 .............................................................................................................. 6

图表 5 交运投资加速 .............................................................................................................. 6

图表 6 农民工外出务工人数继续上行 .................................................................................. 6

图表 7 农民工失业率持续下行 .............................................................................................. 6

图表 8 产能利用率与 PPI ....................................................................................................... 7

图表 9 PPI 对居民和名义 GDP 影响程度不一...................................................................... 8

图表 10 2 季度主要经济数据一览 ......................................................................................... 9

图表 11 6 月主要经济数据一览 ........................................................................................... 10

图表 12 就业结构性矛盾比较突出 ...................................................................................... 10

图表 13 城镇新增就业人数 .................................................................................................. 10

图表 14 社零：限额以下回落 .............................................................................................. 11

图表 15 社零：网购回落，线下回升 .................................................................................. 11

图表 16 社零：限额以上主要商品增速 .............................................................................. 11

图表 17 国房景气指数大幅回落 .......................................................................................... 12

图表 18 地产销售增速较低 .................................................................................................. 12

图表 19 房地产投资增速较低 .............................................................................................. 12

图表 20 土地成交偏弱 .......................................................................................................... 12

图表 21 工业增加值分行业增速 .......................................................................................... 13

图表 22 主要工业品产量增速 .............................................................................................. 13

图表 23 固投：地产、其他行业较差 .................................................................................. 14

图表 24 基建投资：交运仓储快速回升 .............................................................................. 14

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宏观快评

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4

一、经济的七个差异化观察视角

（一）经济：同环比视角交叉验证，2 季度或是底部

同比来看，2 季度 6.3%的增长，对应到两年平均仅 3.3%。这意味着，这一增速持续，会

偏离全年目标增速较远。下半年两年平均增速需要回升至 4%左右才能完成全年目标。

环比来看，2 季度环比折年仅 3.2%。低于这一环比增速的仅有 2022 年四季度、2022 年

二季度、2020 年一季度，皆是疫情冲击较大的时候。我们预计这一极低的环比受多个因

素影响，包括地产的走弱、“统计造假专项治理行动”、财政支出增速偏低、“复阳”

等。预计这些因素中的多个在 3 季度会有所改善。环比或在 2 季度见底。

图表 1 GDP 同比：2 季度两年平均或是底部

图表 2 GDP 环比折年，属于极低位置

资料来源：

Wind

，华创证券预测

资料来源：

Wind

，华创证券

（二）政策：总量与结构交叉验证，发力或偏克制

对于政策展望，我们依然通过观察政策的触发要素进行判断。

1）总量：根据政府工作报告“今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长 5%左右；

城镇新增就业 1200 万人左右，城镇调查失业率 5.5%左右；居民消费价格涨幅 3%左右”。

其中 GDP 部分，上半年累计增速为 5.5%，两年平均增速为 4.0%。这意味着，上半年整

体而言，并未偏离全年目标。下半年两年平均达到 4.0%，可完成全年目标。

2）结构：我们对经济一分为二。其中内生动能部分，6 月两年平均增速为 4.9%，与前值

持平。并未快速下行至较低位置（如，低于 4%）。

这意味着，总量与结构两个视角看，政策发力或偏克制，防止经济持续下行。体现到具

体政策层面，可能更多选择框架内的应对举措，包括专项债加快使用、使用专项债限额

结转、使用开发性金融工具、加快十四五重大项目实施、鼓励汽车下乡等。

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