20230329-国信证券-策略深度研究：宏观对冲基金逆势投资寻踪.pdf
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证券研究报告 | 2023年03月29日
策略深度研究
宏观对冲基金逆势投资寻踪
核心观点
策略研究·策略深度
证券分析师：王开
联系人：占易
021-60933132
021-60375433
wangkai8@guosen.com.cn
zhanyi@guosen.com.cn
S0980521030001
基础数据
中小板/月涨跌幅(%)
7659.75/-0.48
创业板/月涨跌幅(%)
2371.19/-2.38
AH 股价差指数
137.09
A 股总/流通市值 (万亿元)
77.40/67.68
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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宏观对冲基金抗跌能力强，在美股大跌期间录得较优回报：本文选取六只代
表性主打宏观对冲策略基金产品，并计算其在 2022 年 6-9 月美股大跌期间
的回报，结果显示代表性宏观对冲基金产品均优于股票大盘。此外，本文选
取 1998 年以来美股走势最差和走势最好的五个季度，比较在此阶段全球宏
观对冲基金与美股的收益。在美股极端走低时，宏观对冲指数在多数季度甚
至可以录得正回报，说明宏观对冲策略抗跌能力较强；在美股表现最好的五
个季度，宏观对冲指数收益虽然不及美股，但也没有出现大幅损失，即宏观
对冲基金指数无论在牛市还是熊市表现都很稳定，抗跌能力尤其突出。
为了寻找 2022 年极端的“债股双杀”行情下穿越周期的投资经验，本文筛
选出代表性的宏观对冲基金产品： （1）本文汇总分析了 2022 年全球排名
前 20 的对冲基金经理代表性宏观对冲产品，根据其投资策略与宏观因素的
相关性，筛选出 Aristeia Capital、Arosa Capital Management、Electron
Capital Partners、Impactive Capital Lp、Peconic Partners、SIR Capital
Management、SRS Investment Management 等七家基金作为泛宏观对冲策略
代表性基金。（2）宏观对冲基金覆盖资产多元化，录得高于基准指数的回
报，在经济下行环境下具有极大韧性；（3）以 Wellington Management、AQR
Capital Management 和 Man Group 为例，基金持仓行业集中度不高，且自成
立以来持仓结构稳定，投资组合极具多元化。
基于投资方向，本文筛选出七家投资理念与宏观对冲策略相关性较强的基金
公司，并对基金经理和代表性基金产品进行了梳理分析：（1）经济下行环
境下，多数基金产品在极端行情下录得正回报；（2）多数基金的持仓敞口
较为分散；（3） 2022 年下半年，泛宏观对冲基金调仓胜率较高，半数调仓
胜率超过 70%；（4）七家泛宏观对冲基金的 Top20 重仓股的加权 3 年累计回
报率均超过 70%，Top50 重仓股的加权 5 年累计回报率均超过 50%。综合来看，
泛宏观对冲基金的中长期回报较优。
本文对代表性宏观对冲基金公司和产品策略框架进行了梳理，通过对代表性
泛宏观对冲基金的投资框架进行分析，本文总结出泛宏观对冲基金将宏观因
素纳入资产配置流程的三种方式：（1）根据宏观经济的周期运行框架，采
用风险平价等策略对冲不同经济情况下的收益风险；（2）采用定量分析方
法，利用大量的数据、分析和技术工具来进行投资决策的同时，将一系列的
宏观指标纳入分析过程，或通过主观裁量的定性方法将宏观趋势因素纳入投
资组合的构建流程中；（3）采用多策略或多元投资方法，在全球范围内广
泛构建投资，借助各类资产及地域发展的异质性，将宏观因素带来的风险分
散化。
风险提示：海外地缘冲突问题尚未缓解，美联储货币政策不确定性等。
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safesmile
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