请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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图表 63：衰退结束后建筑投资所需修复时间显著长于设备和无形资产投资 ............................................................... 29
图表 64：历次衰退期间非住宅固定投资绝对规模变化及分项数据 ............................................................................. 29
图表 65：经济衰退通常抑制居民消费，且高通胀下货币政策过快收紧使得对消费的抑制相较衰退开启具有领先效果30
图表 66：除 2020 年疫情外，1960 年以来的历次衰退期间，商品消费受到的冲击更为严重，商品消费中非耐用品消费
在衰退期间韧性更强，而耐用品消费受冲击则更为明显 ............................................................................................. 31
图表 67：耐用品中机动车及零部件、家具和耐用家用设备在衰退期间的消费水平显著回落 ..................................... 31
图表 68：除 70 年代中期和 80 年代初的两轮滞胀以外，货币宽松通常延续至衰退结束甚至衰退结束后经济增长转为复
苏的早期阶段.............................................................................................................................................................. 32
图表 69：历次衰退期间除战后缩减国防开支的情况以外，多存在政府财政从盈余转为赤字的现象 ........................... 33
图表 70：国防开支的快速缩减是战后衰退的主要成因 ............................................................................................... 33
图表 71：衰退期间社会福利支出占比增加且一直持续至衰退结束后 ......................................................................... 34
图表 72：相比轻度衰退，深度衰退市场跌幅更高、下跌起点与衰退期更为贴近，但结束时间恰好相反 ................... 35
图表 73：日常消费及防御板块在美股回撤期间跌幅普遍较小，符合防御板块的特征；但房地产、金融服务、媒体、公
用事业、保险等板块在深度衰退期间跌幅更为剧烈 .................................................................................................... 36
图表 74：标普 500 指数在过去 30 年间基本都在均值下方一倍标准差的位置能到得到支撑 ...................................... 36
图表 75：估值见底期间往往盈利仍在下修，市场依靠估值修复反弹 ......................................................................... 36
图表 76：深度衰退下美股盈利平均回落幅度达 28.4%，且 2008 年金融危机回落幅度最为显著（达 50.1%）；相较而
言，轻度衰退下的盈利回落幅度均值约 21.1% ........................................................................................................... 37
图表 77：衰退前期、中期及末期大类资产及美股行业表现打分表 ............................................................................. 38
图表 78：衰退前期、中期及后期资产表现一览 .......................................................................................................... 38
图表 79：衰退前期、中期及后期美股行业表现一览 ................................................................................................... 39
图表 80：衰退前后（叠加通胀拐点）资产表现一览 ................................................................................................... 40
图表 81：衰退前后（叠加通胀拐点）美股行业表现一览 ........................................................................................... 40
图表 82：1973~1975 年衰退前后美股走势 ................................................................................................................ 41
图表 83：1973~1975 年衰退前后美债利率走势 ......................................................................................................... 41
图表 84：1973~1975 年衰退前后黄金及美元指数走势 .............................................................................................. 42
图表 85：1973~1975 年衰退前后大宗商品走势 ......................................................................................................... 42
图表 86：1980~1982 年衰退前后美股走势 ................................................................................................................ 43
图表 87：1980~1982 年衰退前后美债利率走势 ......................................................................................................... 43
图表 88：1980~1982 年衰退前后黄金及美元指数走势 .............................................................................................. 43
图表 89：1980~1982 年衰退前后大宗商品走势 ......................................................................................................... 43
图表 90：1990~1991 年衰退前后美股走势 ................................................................................................................ 44
图表 91：1990~1991 年衰退前后发达及新兴市场股市走势 ....................................................................................... 44
图表 92：1990~1991 年衰退前后美债利率走势 ......................................................................................................... 44
图表 93：1990~1991 年衰退前后大宗商品走势 ......................................................................................................... 44
图表 94：1990~1991 年衰退前后黄金走势 ................................................................................................................ 44
图表 95：1990~1991 年衰退前后美元指数走势 ......................................................................................................... 44
图表 96：2001 年衰退前后美股走势 .......................................................................................................................... 45
图表 97：2001 年衰退前后发达及新兴市场股市走势 ................................................................................................. 45
图表 98：2001 年衰退前后美债利率走势 ................................................................................................................... 46
图表 99：2001 年衰退前后大宗商品走势 ................................................................................................................... 46
图表 100：2001 年衰退前后黄金走势 ........................................................................................................................ 46
图表 101：2001 年衰退前后美元指数走势 ................................................................................................................. 46
图表 102：2007~2009 年衰退前后美股走势 .............................................................................................................. 47
图表 103：2007~2009 年衰退前后发达及新兴市场股市走势 ..................................................................................... 47
