新能源行业动力电池与电气系统列报告之（四十七）：新能源汽车国补政策落地，中游产业有望逐步复苏-0426-招商证券-11.pdf
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动力电池与电气系统列报告之（四十七）
2020年 04 月 26 日
新能源汽车国补政策落地，中游产业有望逐步复苏
上证指数
2809
行业规模
占比%
股票家数（只）
44
1.2
总市值（亿元）
8543
1.5
流通市值（亿元）
6051
1.3
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
11.2
30.8
21.1
相对表现
6.4
32.7
26.9
资料来源：贝格数据、招商证券
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池，铁锂电池行业受关注—动力电池
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2020-02-19
2020 年补贴政策正式落地，同时明确 2021 和 2022 年单车国补金额变动框架，
国内产业链将平稳过渡，并稳定未来预期。中游制造业领域的电池环节，通过材
料降价和效率提升，以及 CTP、刀片电池技术在铁锂电池上的应用，有望继续实
现 10-15%的成本下降。今年海外市场同样受到疫情冲击，但短期冲击没有改变
全球汽车电动化大趋势，同时中国的电动车中游产业已有较强的全球竞争力，我
们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。
❑ 国补政策落地，内容符合预期。2020 年退坡 10%，4 月 23 日至 7 月 22 日为
过渡期。过渡期内，符合去年指标但不符合今年的按去年 0.5 倍补贴，符合今
年的按今年标准补贴。此外，公共交通领域符合要求的车辆补贴不退坡。对
于 2021-2022 年，原则上整体分别在上一年基础上退坡 20%、30%，公共交
通领域车辆退坡 10%、20%。同时原则上每年可获补贴车辆总数约 200 万辆。
❑ 新能源乘用车补贴退坡 10%，高价车型面临策略调整。新能源乘用车补贴金
额退坡 10%，能量密度要求维持不变，能耗要求进一步提升。新政策下，可
获补贴车型售价需低于 30 万元，换电除外。其中，蔚来采用换电模式不受影
响，特斯拉 Model 3 则宣布提价。特斯拉中国目前产能不大但需求旺盛，目
前降价的必要性并不大，但有可能推出铁锂版 30 万元以下的车型。
❑ 新能源商用车扶持力度有所强化，铁锂在车用市场的总渗透率将开始回升。
新能源客车补贴不变，平稳过渡。新能源专用车中环卫、城市物流配送、邮
政快递、民航机场使用的车辆不退坡。新政策对商用车领域扶持力度有所强
化，由于下游较集中或业主基本系国企，推广预计会比较快。铁锂电池在客
车领域占比超过 90%，在专用车领域考虑到使用强度和成本，预计占比将继
续提升。今年乘用车能量密度门槛没有变化，随着 CTP、刀片电池技术的应
用，铁锂电池性能提升，电池成本有望继续实现 10-15%的下降，因此，铁锂
电池在乘用车市场的应用开始扩大，今年已在比亚迪、北汽、上汽等车企的
主力车型中应用。综上，预计铁锂在车用市场的总渗透率有望回升。
❑ 中游产业下半年将开始回暖。由于过渡期内补贴标准设置，抢装不会太明显，
同时明年仍有退坡，预计国内在下半年较快回归。海外市场，需求潜力较大，
后续随着疫情可控，有望较快恢复。目前是新年能源中游压力最大的时期，
但是全球政策面保持积极，随着疫情得到控制，后续有望快速恢复。
❑ 投资建议：电芯继续推荐亿纬锂能、宁德时代；材料推荐与关注天赐材料、
新宙邦（化工）、嘉元科技（有色）、德方纳米、恩捷股份、星源材质（化
工）、当升科技（化工）、科达利（汽车）、杉杉股份、湘潭电化。
❑ 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。
游家训
021-68407937
youjx@cmschina.com.cn
S1090515050001
刘珺涵
liujunhan@cmschina.com.cn
S1090519040004
重点公司主要财务指标（部分为市场一致预期）
股价
18EPS
19EPS
20EPS
19PE
20PE
PB
评级
亿纬锂能
62.81
0.67
1.57
2.14
40.0
29.4
8.1
强烈推荐-A
宁德时代
131.69
1.54
2.07
2.6
63.6
50.7
7.9
强烈推荐-A
天赐材料
25.65
0.83
0.03
0.82
937.1
31.3
5.2
强烈推荐-A
新宙邦
39.33
0.84
0.97
1.21
40.5
32.5
5.1
强烈推荐-A
嘉元科技
58.03
1.02
1.43
1.80
40.6
32.2
5.3
强烈推荐-A
恩捷股份
51.03
1.09
1.06
1.43
48.1
35.7
9.0
强烈推荐-A
星源材质
28.27
1.16
0.65
1.00
43.5
28.3
2.8
审慎推荐-A
当升科技
23.13
0.72
-0.48
0.75
-48.2
30.8
3.3
强烈推荐-A
科达利
51.90
0.39
1.13
1.45
45.9
35.8
4.4
未有评级
杉杉股份
10.93
0.99
0.45
0.61
24.3
17.9
1.3
强烈推荐-A
湘潭电化
8.40
0.20
0.12
0.27
41.7
31.6
3.2
未有评级
资料来源：公司数据、招商证券
-20
0
20
40
60
80
Apr/19 Aug/19 Dec/19 Apr/20
(%)
新能源
沪深300
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