【免费】汽车行业深度报告：汽车铝合金底盘零部件逆市高增长-0621-东兴证券-23页.pdf资源-CSDN文库

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报

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汽车铝合金底盘零部件逆市高增长

2019 年 06 月 21 日

看好/维持

汽车

深度报告

分析师

陆洲电话：010-66554142 邮箱：luzhou@dxzq.net.cn

执业证书编号：S1480517080001

研究助理

刘一鸣电话：021-25102862 邮箱：liu_ym@dxzq.net.cn

投资摘要：

乘用车底盘的铝合金化是一个轻量化收益（节能增程）高、渗透率尚低的蓝海领域。

2018 年我们发布了题为《轻盈伴“铝”，铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场》的深度报告，详细

介绍了底盘铝合金化的背景、产业链特征和相关投资机会，并指出国内该细分市场到 2025 年之前的 CAGR

为 27%。2019 年以来，我们注意到铝合金在底盘上的渗透率如预期大增，铝合金在国内乘用车底盘的总用

量同比提升 42%。随着“双积分”的趋严和新能源车的快速发展，我们认为铝合金底盘零部件的成长性非

常值得持续关注，维持高增长的判断。

底盘是轻量化最后的蓝海。壳体、散热类的轻量化替代早已由压铸铝合金完成，而全铝车身、碳纤维零部

件的高成本不支持其在量产车上普及。底盘属于簧下质量，对其轻量化的投入产出比是其他部位轻量化的

5~10 倍。当前乘用车底盘零部件的主流材质仍然为铸铁和冲压钢材，然而铝合金是最重要的轻量化替代

材质。铝合金可以胜任转向节、控制臂和副车架的应用，暂时没有其他替代者可以与铝合金全面竞争。

“双积分”、工信部 2025 年油耗标准以及纯电动车的续航里程痛点将促使底盘轻量化继续快速发展。根据

工信部于 2019 年 6 月发布的燃油车油耗标准（征求意见稿），2025 年平均油耗限值被定为 4.6L/100km，

而 2018 年国产燃油车平均水平为 7.16L/km，差距较大，还需要更多、更强力的节能措施。另一方面，当

前全市场“双积分”中，新能源车积分富余较多。若未来该指标的考核标准显著加严，则目前车企用新能

源车积分冲抵燃油负积分的方案将无法实施，必须采取其他手段降低燃油车油耗。

底盘铝合金零部件市场的竞争格局好于多数汽车零部件。当前铝合金底盘零部件的主要供应商仅有 10 家

左右，市场集中度远低于压铸铝合金市场。当前市场参与者主要为外资中型公司，且无巨头垄断。同时，

底盘件较高的设计验证制造门槛，也使得该领域不存在大量低成本新进入者。建议关注相关业务增速较快，

有设计验证能力，且与主流整车厂形成稳定合作关系的拓普集团（601689.SH）

风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

行业重点公司盈利预测与评级

简称

EPS(元) PE

PB 评级

18A 19E 20E 18A 19E 20E

拓普集团

1.04 0.96 1.16 14.7 15.9 13.2 2 强烈推荐

万安科技

-0.07 0.42 0.55 -94.7

20 15.3 2.27 未评级

亚太科技

0.3 0.32 0.38 15.7 15 12.5 1.45 未评级

资料来源：公司财报、

WIND

；东兴证券研究所

东兴证券深度报告

汽车行业：铝合金底盘零部件逆市高增长

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1. 铝合金底盘零部件逆市同比大增 42% ................................................................................................................................. 4

2. 政策市场双重助力，铝合金底盘轻量化下游需求持续强劲 .................................................................................................. 9

2.1 政策：“双积分”趋严，轻量化强力助推节能增程 ......................................................................................................... 9

2.1.1 新能源车积分：获正积分条件的收紧是大概率事件 ........................................................................................ 10

2.1.2 油耗积分：油耗降低不及预期，新试验标准增大达标难度 ............................................................................. 10

2.2 市场：新能源车续航里程瓶颈仍待解决 ..................................................................................................................... 11

3. 铝合金底盘件竞争格局：市场集中度较高，外资动力不足 ................................................................................................ 13

3.1 设计、验证到制造，综合门槛造就高市场集中度 ..................................................................................................... 13

3.2 自主铝合金底盘件产商多为原底盘零部件龙头 ......................................................................................................... 15

3.2.1 拓普集团 ........................................................................................................................................................ 15

3.2.2 万安科技 ........................................................................................................................................................ 16

3.2.3 伯特利 ............................................................................................................................................................ 16

3.3 主要外资、合资铝合金底盘件制造商 ....................................................................................................................... 16

3.3.1 圣让 ............................................................................................................................................................... 16

3.3.2 华域皮尔博格 ................................................................................................................................................. 17

3.3.3 Chassix .......................................................................................................................................................... 18

3.3.4 欧福科技 ........................................................................................................................................................ 18

4. 结论：高收益、低渗透率，底盘铝合金化值得继续聚焦 ................................................................................................... 19

5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20

相关报告汇总 ......................................................................................................................................................................... 21

表格目录

表格 1：部分抽样普通车型的底盘铝合金应用情况 ................................................................................................................. 6

表格 2：部分抽样豪华车型的底盘铝合金应用情况 ................................................................................................................. 7

表格 3：凯迪拉克和沃尔沃品牌主要国产车型上的铝合金底盘件应用..................................................................................... 8

表格 4：铝合金底盘件市场容量 .............................................................................................................................................. 8

表格 5：2017-2025 双积分预测 .............................................................................................................................................. 9

表格 6：铝合金底盘零部件在主要新能源车型上的应用 ........................................................................................................ 12

表格 7：底盘件与压铸类铝合金件的对比 .............................................................................................................................. 13

表格 8：底盘铝合金件的配套价值及市场容量预测 ............................................................................................................... 20

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汽车行业：铝合金底盘零部件逆市高增长

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插图目录

图 1：汽车（底盘）簧下质量中的主要轻量化机会 ................................................................................................................. 4

图 2: 铝合金在底盘零部件上的渗透率趋势 ............................................................................................................................. 4

图 3: 国内乘用车市场铝合金底盘零部件渗透率变化趋势 ....................................................................................................... 5

图 4: 国内乘用车市场铝合金底盘零部件市场容量变化趋势 ................................................................................................... 5

图 4: 普通车型铝合金在底盘件上的渗透率变化 ..................................................................................................................... 6

图 5: 豪华车型铝合金在底盘件上的渗透率变化 ..................................................................................................................... 6

图 6: 沃尔沃 XC60 的铝合金转向节和控制臂 ......................................................................................................................... 7

图 7: 沃尔沃 XC40 的铝合金转向节和控制臂 ......................................................................................................................... 7

图 8: 2021 年全国双积分情景推演 ..................................................................................................................................... 10

图 9: 2025 年全国双积分情景推演 ..................................................................................................................................... 10

图 10: 按照现有趋势推算的 CAFC 和燃油车油耗 .................................................................................................................11

图 11: 新老油耗测试标准对比：WLTP vs. NEDC .................................................................................................................11

图 12: 国产新能源乘用车的续航里程分布 .............................................................................................................................11

图 13: 国内铝合金底盘零部件的市场格局 ............................................................................................................................ 14

图 14: 铝合金控制臂市场格局 .............................................................................................................................................. 14

图 15: 铝合金转向节市场格局 .............................................................................................................................................. 14

图 16: 吉利几何 A 的铝合金转向节和控制臂 ........................................................................................................................ 15

图 17: 新宝骏 RS5 的铝合金转向节 ..................................................................................................................................... 15

图 18: 圣让底盘业务的主要客户........................................................................................................................................... 16

图 19: 华域皮尔博格的铝合金副车架 ................................................................................................................................... 17

图 20: 华域皮尔博格的铝合金电池壳、电机壳 ..................................................................................................................... 17

图 21: Chassix 的多种铝合金底盘零部件 ............................................................................................................................. 18

图 23: 满足 2025 年油耗标准的途径 .................................................................................................................................... 19

图 24: 铝合金底盘零部件渗透率预测 ................................................................................................................................... 19