招商证券-新能源汽车系列深度报告第七卷：产品升级势渐明，消费风起正当时.pdf
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新能源汽车系列深度报告第七卷
2018年 06 月 11 日
产品升级势渐明，消费风起正当时
上证指数
3067
行业规模
占比%
股票家数（只）
184
5.2
总市值（亿元）
21816
4.1
流通市值（亿元）
16984
4.0
行业指数
%
1m
6m
12m
绝对表现
1.9
-6.4
-7.0
相对表现
4.4
-0.8
-13.2
资料来源：贝格数据、招商证券
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本文从政策、现状、需求三个层面，对 18 年新能源汽车市场进行深度分析。
❑ 政策端：补贴退坡倒逼技术升级，双积分保障中长期发展，市场自发需求是
核心。随着补贴将在未来三年继续退坡，对车企和中游利润端有一定影响，
但其边际效应已经在递减，而双积分政策则是提供了更有力的保障，倒逼车
企加码布局，并采取严厉惩罚措施，18 年 4 月已经开始实行。从市场端来，
17 行业仍处于导入期，消费者自发需求仍待开发，从 17 年销量来看，A00
销量占比 52%，8 大限购城市销量占比 45%，不能反映消费者自发需求（难
以和同价位燃油车 PK），而过渡期之后，有竞争力的企业新车型陆续推出，
合资车也将在 19-20 年集中放量，随着电池等成本持续降低和技术提升，新
能源汽车引起消费者自发需求并不遥远。
❑ 供给端：产品结构上移明显，存在消费崛起基础。细分来看，针对过渡期之
后，17 年 A00 主力车型绝大部分通过加装电池提升续航继续在过渡期之后售
卖，同时 A0 级多款新车上市，填补新能源汽车 7-10 万价格区间的空白，并
对 A00 形成有效升级作用，与此同时，A 级车将是下半年的主战场，18 年确
定上市的新车型中，A 级车共有 15 款，占比超过 50%，其中 A 级车的价格范
围主要在 10-20 万区间，也是汽车销售的主力区间，另有多款旗舰新车型（如
光之翼、唐二代）已经具备较强竞争力，在续航里程不拖后腿前提下，有更
强的动力性能和智能驾驶体验感，已有实力和同级别燃油车掰手腕，下半年
有望成为个人消费崛起元年。
❑ 需求端：共享出行仍具潜力，消费大风刮起正当时。需求主要分为共享需求
和个人消费需求两部分，新能源在共享出行领域仍具备较强潜力：1) 出租车：
16 年渗透率仅 7%，各省市加紧推进电动化进程，2020 年存量或达到 30 万；
2) 网约车，2017 市场存量超过 220 万，一线城市限牌及政策+全生命周期成
本低助推渗透率提升；3) 分时租赁：电动车全生命周期成本优势明显，有望
保持 45%复合增速。个人消费仍是需求的最大市场，从消费者需求层面，新
能源汽车优势在于更强的动力性能和智能驾驶辅助系统带来的驾驶体验，但
劣势在于续航里程低、成本较高、没有好的产品，而随着补贴持续退坡，倒
逼车企降低成本，着眼于做出更好的产品，我们认为，目前新能源汽车已经
初步具备了与同级别燃油车掰手腕的实力，过渡期后新车型值得期待。
❑ 投资逻辑：从下游销量来看，18 年 1-5 月抢装符合预期，我们判断过渡期后
存在 A00 新产品换代阶段（A00 主力车型升级或退出），同时 A 级车有望迎
来爆发（高续航车型补贴不降反升），6 月总销量或略受影响，但随着多款新
产品上市，7 月以后下游销量或迎来持续高增长。下游：下半年政策利好高续
航+技术优势车型，推荐上汽集团，建议关注比亚迪；中游：动力电池价格压
力仍在，但行业集中度将进一步提升，同时过渡期后下游单车带电量明显提
升，动力电池出货量增速将高于下游增速，建议关注动力电池龙头企业和降
价压力最小的正极材料环节，关注高镍和软包趋势，同时建议关注电池热管
理板块，推荐三花智控（家电）、银轮股份、中鼎股份；上游：下半年下游
集中放量仍能拉动上游需求，建议关注钴和锂。
❑ 风险提示：新能源汽车销量不达预期，政策风险。
汪刘胜
0755-25310137
wangls@cmschina.com.cn
S1090511040037
研究助理
李懿洋
liyiyang@cmschina.com.cn
-20
-10
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20
30
Jun/17 Sep/17 Jan/18 May/18
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汽车
沪深300
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