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[Table_IndustryInfo]

2020 年 03 月 17 日

强于大市(维持)

证券研究报告•行业研究•电气设备

特斯拉专题报告五

SPACE X：极强的工程和创新能力快速降低成本

投资要点

西南证券研究发展中心

[Table_Author]

分析师：谭菁

执业证号：S1250517090002

电话：010-57631196

邮箱：tanj@swsc.com.cn

分析师：陈瑶

执业证号：S1250519080003

电话：0755-23914886

邮箱：cyao@swsc.com.cn

[Table_QuotePic]

行业相对指数表现

数据来源：聚源数据

基础数据

[Table_BaseData]

股票家数

195

行业总市值（亿元）

18,697.96

流通市值（亿元）

18,449.16

行业市盈率 TTM

31.54

沪深 300 市盈率 TTM

11.7

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[Table_Report]

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[Table_Summary]

 Space X 和特斯拉一样，具备极强的工程能力和创新能力，高速迭代产品，从

而使得降低成本成为可能。SpaceX 的核心产品是猎鹰系列火箭，而猎鹰系列

火箭的核心是发动机梅林。梅林选择了液氧煤油燃料组合，燃气发生器循环。

 卫星通信是地面通信的重要补充，应用前景十分广阔。截至 2016 年 12 月 31

日，全球在轨卫星共 1459 颗。通信卫星占比超过 50%，其中商业通信卫星、

政府通信卫星、非盈利通信卫星占比分别为 35%、14%和 1%；对地观测卫星

占比 19%，其中商业通信卫星、军民两用通信卫星分别占比 37%和 14%。

 卫星通信产业具有“供给创造需求”的特点。随着卫星数量的增加，卫星数据和

服务的使用成本将不断降低，薄成本巩固运营商的收入，用户再次快速增加，

使得原本昂贵的卫星人均使用成本降低到普及水平，最终实现用户数量的大爆

发，从而使全球卫星通信产业真正步入爆发期。

 低轨卫星系统主要成本有两块，一个是卫星制造成本、一个卫星发射成本。发

射成本已经被 SPACE X 降低了很多。为了全行业降低成本，SPACEX 的技术

是开放的，全球商业卫星发射的成本都在迅速降低。Starlink 通过调整卫星结

构，实现一箭 60 星，再次大幅降低了发射成本。

 我们认为，Starlink 将来会主要依赖于其成本优势，抢占现有市场规模并创造

新增市场。如此来看，Starlink 确实可以降低卫星系统成本，依靠 SPACEX

取得的成功，Starlink 和现有的卫星通信公司相比，还是具备蛮大的成本竞争

优势的。困难在于，卫星通信的市场有限，龙头公司目前的营业收入和盈利状

况并不理想，Starlink 短期之内只是跟现有的卫星通信公司竞争。如果 Starlink

想要获得更多的增量市场，更多的还得将来跟地面通信竞争。

 重点关注个股：重点关注特斯拉产业链的公司：宁德时代（300750.SZ）、恩

捷股份（002812.SZ）、先导智能（300450.SZ）、璞泰来（603659.SH）、

天赐材料（002709.SZ）、嘉元科技（688388.SH）。

 风险提示：SpaceX 发射量不达预期和通信卫星客户开拓不达预期。

-18%

-13%

-7%

-1%

10%

19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3

电气设备

沪深300

nMtQpRvMpOqQtMoNqPsOoP6M8QaQsQrRpNoOlOrRnOjMpNqQ9PoOnNvPmNzRMYnPrR

特斯拉专题报告五

请务必阅读正文后的重要声明部分

图目录

图 1：SPACE X 历史沿革 ............................................................................................................................................................... 1

图 2：火箭的结构图 ..................................................................................................................................................................... 2

图 3：卫星通信系统组成 ............................................................................................................................................................. 3

图 4：2018 年全球卫星产业收入为 2774 亿美元 ...................................................................................................................... 5

图 5：2012-2018 年我国卫星产业产值及增速 ........................................................................................................................... 5

图 6：StarlinK 一箭六星 ............................................................................................................................................................... 5

图 7：SpaceX 发射业务营业收入和营业利润 ............................................................................................................................. 5

图 8：Iridium 系统 ........................................................................................................................................................................ 7

图 9：Iridium 个人终端和产品 .................................................................................................................................................. 7

图 10：OneWeb 卫星发射............................................................................................................................................................ 9

图 11：OneWeb 星座 ................................................................................................................................................................... 9

表目录

表 1：全球宽带需求按地区分类统计 ......................................................................................................................................... 4

表 2：国外系统主要技术指标比较 ............................................................................................................................................. 6

表 3：2014-2018 年铱星通讯公司主要财务数据（亿美元） ................................................................................................... 7

表 4：2014-2018 年铱星通讯公司收入来源/按客户分类（亿美元）...................................................................................... 8

表 5：卫星通信系统目前价格很高 ............................................................................................................................................. 8

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