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核心投资逻辑
✓ 传统连锁药房最终成为药品零售核心渠道，网上药店成为线下药店的有效补充
1999年美国全国药房理事会（NABP）启动网上药店开业站点认证计划（VIIPS），保证网售处方
药的安全性，推动美国网上药店的蓬勃发展。CVS、Walgreens等传统零售药店借此契机，推动线
上线下业务协同发展。其中，CVS线下零售药房业务从2000年的193.72亿美元增长至2019年的
866.08亿美元，CAGR约为8.20%；CVS邮寄业务营收从2007年的138.36亿美元增长至2019年的
521.41亿美元，CAGR约为11.69%。由于处方流量较大、购药便利属性突出、医疗服务属性强等
竞争优势，传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击，传统连锁药房最终成为药品销售核心渠道
。2018年CVS和Walgreens在美国处方药销售市占率分别高达24.20%、17.50% ，依靠PBM处方
流量发展起来的Express Scripts邮寄药房的处方药销售市占率仅11.00%，缺乏处方流量的独立网
上药店Drugstore.com、 PlanetRx、Soma.com等难逃被兼并收购和破产清算的命运。
（1）处方流量优势：CVS等连锁药店通过布局PBM业务，一方面实现收入来源的多元化，另一方
面巩固了零售药房业务的处方流量优势；
（2）便利属性优势：对于网上药店，CVS、Walgreens、OptumRx等网上/邮寄药房的标准配送时
间为5-10个工作日（无需额外支付邮寄费用），快速邮寄方式约1-2个工作日完成药品配送（需额
外支付6.00美元-19.95美元邮寄费用）；对于线下实体药房，根据NACDS调查数据，90%美国人
所生活的小区，5英里以内设置相应实体药房进行覆盖，开车约10 mins即可到达门店进行购药取药
。相比之下，线下实体门店购药便利属性突出；
（3）医疗服务优势：CVS、Walgreens等传统连锁药店均通过提供快速门诊、老年长期护理、输
液服务等为顾客进行健康管理，线下门店服务成为药店客户核心需求，较强的线下医疗服务能力成
为传统连锁药店与网上药店竞争的核心优势之一。
