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2021M3债券市场策略：再通胀交易对债券意味着多少BP-20210221-长江证券-28页.pdf

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再通胀交易对债券意味着多少BP

——2021M3债券市场策略

长江证券研究所固定收益研究小组

吕品

执业证书编号：S0490520120003

2021-02-21

12733

PPI的涨价交易从3月延

续到5月

复盘再通胀2010年与

2017年

长期的因素：稳杠杆

流动性展望与结论

rMnRtRzRxP8OdNaQtRpPmOpOjMnNtRkPsQoMaQoPpQwMpNsQwMrRrQ

PPI的涨价交易从3月延续到5月

基数效应驱动PPI从M2~M5持续上行

表：PPI及其变化（%）

➢ 仅仅考虑基数效应的估算：根据PPI定基绝对值108.8（M1环比1%，

同比0.3%），估算2021M2~M5的PPI同比为1.02%、2.06%、3.42%、

3.82%。

➢ 1月份PPI环比的动力：

➢ 正面：生产资料中的采掘；生活资料里面的日用品与耐用消费

➢ 负面：生产资料中的原材料工业

➢ 结论：上游原油>煤炭贡献大，后续还会传导到原材料与加工

资料来源： Wind ，长江证券研究所

指标名称

2021-01 2020-12 变化

PPI:

全部工业品:环比 1.00 1.10

-0.1

PPI:

生产资料:环比 1.20 1.40

-0.2

PPI:

生产资料:采掘工业:环比 5.50 3.30

2.2

PPI:

生产资料:原材料工业:环比 1.80 2.60

-0.8

PPI:

生产资料:加工工业:环比 0.70 0.80

-0.1

PPI:

生活资料:环比 0.20 0.10

0.1

PPI:

生活资料:食品类:环比 0.70 0.50

0.2

PPI:

生活资料:衣着类:环比 -0.20 -0.20

0.0

PPI:

生活资料:一般日用品类:环比 0.10 0.00

0.1

PPI:

生活资料:耐用消费品类:环比 -0.10 -0.30

0.2

图：PPI全部工业品环比（左，%）及定基指

数（右）

图：PPI生产资料环比（%）

资料来源：Wind，长江证券研究所

资料来源： Wind, 长江证券研究所

80.00

85.00

90.00

95.00

100.00

105.00

110.00

115.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

13/01

13/05

13/09

14/01

14/05

14/09

15/01

15/05

15/09

16/01

16/05

16/09

17/01

17/05

17/09

18/01

18/05

18/09

19/01

19/05

19/09

20/01

20/05

20/09

21/01

PPI:全部工业品:环比 PPI:定基指数

-8.00

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

13/01

13/05

13/09

14/01

14/05

14/09

15/01

15/05

15/09

16/01

16/05

16/09

17/01

17/05

17/09

18/01

18/05

18/09

19/01

19/05

19/09

20/01

20/05

20/09

21/01

PPI:生产资料:采掘工业:环比 PPI:生产资料:原材料工业:环比

PPI:生产资料:加工工业:环比

涨价的背景：疫情交易提前结束

➢ 疫苗效果大大超过前期预期。前期的预期是美国在Q1开始接种，Q2接种全美突破40~50%，实际上从1月疫苗接种

以来，美国新冠的新增就开始大幅度降低。新增确诊病例由 1 月2日的 28.7 万例/日的高点迅速下降至2月17日的7.2

万例/日。最近一周（2月15日-2月20日）平均每日新增确诊病例为74167例，平均每日新增死亡病例为2117例。

资料来源： Wind，长江证券研究所

图：美国新增确诊、死亡病例快速下降

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

20/04

20/05

20/06

20/07

20/08

20/09

20/10

20/11

20/12

21/01

21/02

美国:确诊病例:每周新增（左轴）美国:死亡病例:每周新增（右轴）

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