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长期视角下，上市保险公司的唯一破局之策就是“差异化服务”，即通过延伸产业链，进入
大健康产业与大养老产业，获取差异化服务资源，并与产品绑定，从而提升产品吸引力，以
及借此吸引优秀人才加入销售队伍。
长期视角下，人身险行业的增长空间仍大，“供给决定需求”。我们引入了“调整后的人身
险深度”，能更准确地衡量行业的渗透率。调整后的人身险深度=(寿险保费+社保自付金额)/
居民可支配收入。结果：英国(25%)>中国台湾 (23%)>中国香港(20%) >日本(14%)>中国大陆
(12%)>美国(9%)。另外，我们判断重疾险的客均保额的潜在提升空间较大。
展望2021年：保险公司负债端有望进入向上周期，预计2021Q1平安、太保、国寿、新华、太
平、友邦的NBV同比增速为+22%、+13%、-16%、+21%、+30%、+25%；全年增速为+12%、
+10%、-15%、+12%、+18%、+20%。寿险行业有望出现人均NBV、人均保费收入、人均收入
的明显提升，即在数据上第一次体现出这一轮寿险改革与转型的效果。
资产端：1)宏观环境类似于2017年，长端利率的当前趋势与长期预期有了积极变化。2)保险
公司的资产负债久期缺口正在缩小， 利率风险减小。
截至2月22日，国寿、平安、太保、新华A股的2021PEV分别为0.82、1.02、0.79 、0.62倍；
友邦、太平的2021PEV分别为2.23、0.29倍。推荐中国太保、中国平安、中国太平，建议关注
友邦保险。
修复缓慢；差异化服务布局进度及带动效果不及预期；保障型产品销售不及预期。
