保险行业的报告聚焦于寿险公司，特别是负债成本的下降趋势及其对投资回报率（ROE）中枢的影响。报告由天风证券的分析师罗钻辉等人撰写，并在2020年5月28日发布。报告指出，寿险公司负债成本的下降和ROE的上升是行业的一个关键变化。
负债成本的定义与测算被详细阐述。负债成本被视为寿险公司盈利能力的关键指标，它反映了公司高利润率产品销售能力、费用控制能力、风险管理能力和产品定价能力。2019年，平安、国寿、太保、新华这四家公司的负债成本分别为1.7%、3.7%、3.3%和3.7%。通过简化版的利润公式，负债成本可以计算为投资总收益减去税前利润，除以投资资产与净资产之差，然后为了消除准备金调整的不稳定性，使用3年移动平均来平滑数据。
报告分析了负债成本的历史趋势和未来展望。2017年后，负债成本开始下降，主要原因是保障型产品比例的增加和市场化的费率改革。2011年至2013年，负债成本低位波动；2014年至2016年，随着预定利率上限的提高，负债成本迅速上升；而2017年以来，保障型产品的推广导致负债成本明显降低。预测未来，负债成本预计将继续下降，因为保障型业务的增长、投资收益率的下降、市场竞争压力以及业务结构优化等因素都会推动这一趋势。
再者，报告构建了一个寿险行业ROE的分析框架。ROE由投资收益率（I）、负债成本（R）和类杠杆倍数（A/E）共同决定，理论上的ROE计算与实际披露的ROE相符。随着投资收益率和负债成本的双重下降，以及杠杆率的稳定，ROE的走势取决于两者的相对速度。假设负债成本在未来十年线性下降，国寿、太保、新华的ROE可能会逐步提升，而平安由于负债成本已较低，ROE将保持在30%以上的优势水平。
报告也列出了风险提示，包括负债成本下降不如预期、经济下滑、长期利率快速下降以及保障型产品销售低于预期等可能影响行业发展的不确定因素。
该报告揭示了保险行业中寿险公司盈利模式的变化，负债成本的下降趋势和ROE的上升前景，为投资者提供了关于保险行业投资价值的新视角。同时，对于保险公司而言，如何在负债成本降低的同时，通过优化产品结构和提高投资效率，维持或提升ROE，将是行业未来发展的核心挑战。
