固定收益专题报告：城投流动性怎么看？-20210225-中泰证券-12页.pdf

【报告概述】 本报告主要探讨了城投企业的流动性状况，特别是在2020年9月末这一时间点。报告指出，由于城投企业业务特性和结算方式的特殊性，传统的企业财务评价体系可能无法准确评估其流动性，因此采用了特定的指标进行分析。这些指标包括货币资金变动率（整体法和平均法）、往来款净变动、应收账款变动率、存货变动率、有息负债占比变动以及筹资性活动现金流变动率。 【货币资金分析】 在货币资金方面，报告指出湖南、天津、河南、广西和山东地区的城投企业，货币资金变动率-平均法相对于整体法高出20-50个百分点，而重庆、四川和辽宁地区的城投企业则高出约60个百分点。这表明这些地区的城投平台间货币资金充裕度改善程度差异较大。从行政层级来看，国家级园区和区县级城投的货币资金变动率-平均法分别高于整体法31.54和27.31个百分点，显示出显著的内部差异。 【往来款和应收账款】 报告还关注了城投企业的往来款和应收账款。2020年9月末，黑龙江、四川、重庆等地的城投企业表现为往来款净流入，其中重庆和山西的净流入规模较大。同时，山西、贵州、黑龙江等地的城投企业应收账款余额呈现下降，其中山西的降幅最为明显。与此相反，辽宁和广西的应收账款余额则有显著增加。 【有息债务结构】 在有息债务结构上，所有省份的城投企业在2020年9月末的长期有息债务占比都有所提升，意味着债务结构的优化。黑龙江和天津的改善尤为明显，中长期有息债务占比分别提高了10.66%和10.65%。陕西、河北、吉林和辽宁的中长期有息债务占比也增加了5-7个百分点。 【即期偿债压力】 尽管整体即期债务偿付压力下降，但天津、辽宁和广西的城投企业仍面临较高的即期偿债压力，其货币资金对短期有息债务的覆盖率不足60%。 【筹资活动现金流】 大部分省份的城投企业在2020年前三季度用于偿还债务的现金同比有所增长，湖南、湖北和甘肃的同比增长超过50%。而辽宁、重庆和贵州的情况则相对特殊，用于偿还债务的现金出现下降。 【流动性表现与风险提示】 报告强调，辽宁、重庆和山东的城投企业总体流动性表现良好，但也存在个体信用资质的显著分化。天津和黑龙江的存货余额大幅下降可能与地方一般公共预算收入下滑有关，对2021年的项目投资和回款构成潜在挑战。安徽、湖北和江西的城投企业则显示出较好的流动性指标和偿债能力。 报告提出了风险提示，包括债券市场波动、信用风险增加以及部分数据缺失可能导致的分析偏差。综合各项指标，投资者应关注城投企业的具体状况，特别是那些显示出流动性改善和债务结构优化的地区。 【结论】 这份固定收益专题报告提供了对城投企业流动性的深度洞察，强调了在分析时需考虑到业务特性与地区差异，以准确评估风险和机会。对于投资者而言，理解城投企业的流动性状况是做出投资决策的关键因素之一。